文/星空下的大橙子
一、鋰業(yè)龍頭被剝離,東方大佬入鹽湖
話說2018年,鉀肥行業(yè)又到了分久必合的當(dāng)口。世界鉀肥巨頭加拿大鉀肥(Potash Corp,以下稱加鉀)和加陽公司(Agrium Inc.)計(jì)劃合并。為了讓這樁并購案符合一些國家的反壟斷監(jiān)管要求(其中包括中國),最終加鉀同意轉(zhuǎn)讓其持有的四家化工廠的股權(quán),其中包括一家叫作SQM的公司。
SQM即智利化工礦業(yè)公司,可不是一般的厲害。它不僅擁有全球最大的硝酸鉀和碘產(chǎn)能,還是世界第一的碳酸鋰生產(chǎn)商。
消息一出,驚起一位大佬:2018年5月17日,蔣衛(wèi)平麾下的天齊鋰業(yè)(002466)與加鉀簽署協(xié)議,以65美元/股的價(jià)格受讓SQM公司23.77%的A類股,交易總價(jià)40.66億美元,合人民幣258.93億元。算上公司之前持有的B類股,天齊鋰業(yè)共計(jì)持有SQM37.5%的表決權(quán),與PAMPA公司并列最大股東,兩家公司各派遣3名董事(SQM董事會(huì)共8名董事和3名獨(dú)立董事)。
摘自《重大資產(chǎn)購買報(bào)告書》注:SQM執(zhí)行同股不同權(quán)的股權(quán)安排,A類股和B類股分紅權(quán)相同但表決權(quán)不同。
這次收購對(duì)天齊鋰業(yè)意義非凡:SQM擁有世界三大鋰鹽湖之一阿塔卡瑪鹽湖的絕大部分開采權(quán)。這個(gè)鹽湖含鋰濃度高、儲(chǔ)量大、開采條件成熟、經(jīng)營成本低,是智利政府大力推動(dòng)的礦業(yè)項(xiàng)目。可以說,天齊鋰業(yè)一躍成為全球鋰業(yè)牌桌上的頂級(jí)玩家之一。
二、大手筆深交所急發(fā)函,高風(fēng)險(xiǎn)投資者狠砸盤
然而,魚躍龍門哪有那么容易?2018年5月17日,SQM的A類股報(bào)收55.1美元/股,B類股報(bào)收54.96美元/股。天齊鋰業(yè)在未取得控制權(quán)的情況下付出了18.18%的溢價(jià),并且絕大部分的錢是借來的。
摘自《重大資產(chǎn)購買報(bào)告書》這些借款的還款日是今年11月29日,其中12億美元可以續(xù)借3年。為取得借款,公司在質(zhì)押一系列股權(quán)外還提供了連帶保證。一旦還不上就是全軍覆沒的節(jié)奏。橙哥覺得蔣總平時(shí)一定愛聽梁靜茹的《勇氣》,要不然他怎么會(huì)這么有勇氣?多賺錢的生意才能兩年之內(nèi)收入160多億現(xiàn)金?還沒算利息呢!
摘自《天齊鋰業(yè)2019年中報(bào)》深交所見狀也是虎軀一震,急忙發(fā)了問詢函,對(duì)定價(jià)依據(jù)、融資安排、反壟斷審查等幾方面發(fā)出26條靈魂拷問。而公司長達(dá)82頁的回復(fù)基本可以濃縮成“行業(yè)前景美如畫,鹽湖提鋰跨駿馬”這兩句車轱轆話。
大餅再圓也是虛的,而幾百億的債務(wù)卻實(shí)實(shí)在在地壓在公司的報(bào)表上。2018年6月20日公司股票復(fù)牌以跌停板開盤,最終收跌9.73%,且次日再跌7.01%。
投資者確實(shí)有理由擔(dān)心。由于供給快速增加,全球鋰價(jià)自2018年二季度進(jìn)入下行周期。2019年,歐洲電動(dòng)汽車銷量同比增加49%,中國新能源汽車產(chǎn)銷量雖小幅下滑,但仍達(dá)到120萬輛。需求如此強(qiáng)勁之下,國內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格全年下跌近40%。
受困于周期,2019年前三季度天齊鋰業(yè)營收同比下降近10億。SQM的凈利潤也下降36.22%。而天齊前三季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用卻高達(dá)16.5億,同比增加14億。要知道,公司2018年的利潤也不過28億。
業(yè)績下滑股價(jià)自然撐不住。目前SQM的AB兩類股票價(jià)格均為30美元/股左右,較收購成交價(jià)跌去50%以上。2月2日,天齊發(fā)布公告,宣布將對(duì)SQM股權(quán)計(jì)提減值準(zhǔn)備22億元。受此影響,公司2019年凈利潤由預(yù)計(jì)盈利0.8~1.2億修正為預(yù)虧26~38億。
摘自《2019年度業(yè)績預(yù)告修正公告》
前文已經(jīng)說過,SQM股權(quán)是借款質(zhì)押物之一。質(zhì)押物價(jià)值大幅降低,出借方就很可能要求追加質(zhì)押物甚至拍賣質(zhì)押股權(quán)。所以,能否把9個(gè)月后的23億美元還上,對(duì)天齊鋰業(yè)可謂生死攸關(guān)。
三、下行周期未見底,配股籌錢欲破局
要想還錢,最關(guān)鍵的當(dāng)然還是鋰價(jià)能否回升。但是SQM于1月23日發(fā)布公告稱,對(duì)年產(chǎn)4.5萬噸氫氧化鋰的Mt Holland項(xiàng)目,將推遲至一季度末再做出是否投資的決定。顯然,SQM對(duì)今年的鋰價(jià)不樂觀。
SQM的壞消息一個(gè)接一個(gè),其他子公司也是不省心。2月2日,天齊對(duì)其間接持有的SALA公司50%權(quán)益計(jì)提0.38億減值準(zhǔn)備。而SALA公司的主要產(chǎn)品泰利森鋰精礦是天齊最有競爭力的產(chǎn)品。天齊直接賣鋰精礦的毛利率甚至高過碳酸鋰和氫氧化鋰。這也是天齊的毛利率一直領(lǐng)先主要競爭對(duì)手贛鋒鋰業(yè)(002460)的重要原因之一。連手里的金飯碗都提了減值,天齊對(duì)行業(yè)趨勢的判斷可見一斑。
摘自《天齊鋰業(yè)2019年中報(bào)》鋰價(jià)熊途漫漫,而高昂的財(cái)務(wù)費(fèi)用和巨大的還款壓力已經(jīng)讓天齊有些喘不過氣。2月3日公司發(fā)布公告稱,由于技術(shù)原因和資金狀況,公司投資37.12億的澳洲年產(chǎn)2.4萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目投產(chǎn)日期將進(jìn)一步延期。該項(xiàng)目于2018年底啟動(dòng)階段性調(diào)試以來,一直未能投產(chǎn)。
摘自《關(guān)于項(xiàng)目進(jìn)展的公告》
如此缺錢的天齊,在今年1月份還為子公司提供了90億的擔(dān)保。潛在的風(fēng)險(xiǎn)又大了幾分。
業(yè)績改善指望不上,子公司又嗷嗷待哺,天齊只好把眼睛瞄向了股東的錢包。今年1月天齊向股東配股3.35億股,籌資29.32億元。所得款項(xiàng)將全部用來償還收購SQM的借款。
摘自《關(guān)于配股發(fā)行結(jié)果的公告》
四、天下大勢,浩浩蕩蕩
除了家里已經(jīng)有鋰礦的比亞迪、沒事兒就叫囂要買幾個(gè)鋰礦的特斯拉之外,大眾和豐田等車企也開始游說智利、玻利維亞和阿根廷這“鋰三角”的政府,希望能挖挖鋰礦維持生活這樣子。從這個(gè)角度來說,鋰價(jià)將會(huì)長期承壓。橙哥再強(qiáng)調(diào)一次,鋰價(jià)連著天齊的股價(jià)。
但是,電動(dòng)車對(duì)燃油車的取代已成燎原之勢,尤其是一直擔(dān)心石油被卡脖子的東方大國,必定會(huì)以真“鋰”說服人,實(shí)現(xiàn)真“鋰”供應(yīng)可控。從這個(gè)角度來說,鋰的需求又有著堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。綜合各方面情況來看,橙哥覺得今年鋰價(jià)雖然上漲無望,但是企穩(wěn)可期。
按著這個(gè)邏輯細(xì)想下來,手里握著個(gè)大鹽湖,又在澳洲開了一堆分礦的蔣總,或許可以稍稍松口氣。
只要電動(dòng)車的車輪越轉(zhuǎn)越快,天齊鋰業(yè)還能愁沒生意做?
注:本文不構(gòu)成投資建議,股市有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎,沒有買賣就沒有傷害。