文/星空下的大橙子

一、鋰業(yè)龍頭被剝離，東方大佬入鹽湖

話說2018年，鉀肥行業(yè)又到了分久必合的當(dāng)口。世界鉀肥巨頭加拿大鉀肥（Potash Corp，以下稱加鉀）和加陽公司（Agrium Inc.）計(jì)劃合并。為了讓這樁并購案符合一些國家的反壟斷監(jiān)管要求（其中包括中國），最終加鉀同意轉(zhuǎn)讓其持有的四家化工廠的股權(quán)，其中包括一家叫作SQM的公司。

SQM即智利化工礦業(yè)公司，可不是一般的厲害。它不僅擁有全球最大的硝酸鉀和碘產(chǎn)能，還是世界第一的碳酸鋰生產(chǎn)商。

消息一出，驚起一位大佬：2018年5月17日，蔣衛(wèi)平麾下的天齊鋰業(yè)（002466）與加鉀簽署協(xié)議，以65美元/股的價(jià)格受讓SQM公司23.77%的A類股，交易總價(jià)40.66億美元，合人民幣258.93億元。算上公司之前持有的B類股，天齊鋰業(yè)共計(jì)持有SQM37.5%的表決權(quán)，與PAMPA公司并列最大股東，兩家公司各派遣3名董事（SQM董事會(huì)共8名董事和3名獨(dú)立董事）。

注：SQM執(zhí)行同股不同權(quán)的股權(quán)安排，A類股和B類股分紅權(quán)相同但表決權(quán)不同。

這次收購對天齊鋰業(yè)意義非凡：SQM擁有世界三大鋰鹽湖之一阿塔卡瑪鹽湖的絕大部分開采權(quán)。這個(gè)鹽湖含鋰濃度高、儲(chǔ)量大、開采條件成熟、經(jīng)營成本低，是智利政府大力推動(dòng)的礦業(yè)項(xiàng)目。可以說，天齊鋰業(yè)一躍成為全球鋰業(yè)牌桌上的頂級(jí)玩家之一。

二、大手筆深交所急發(fā)函，高風(fēng)險(xiǎn)投資者狠砸盤

然而，魚躍龍門哪有那么容易？2018年5月17日，SQM的A類股報(bào)收55.1美元/股，B類股報(bào)收54.96美元/股。天齊鋰業(yè)在未取得控制權(quán)的情況下付出了18.18%的溢價(jià)，并且絕大部分的錢是借來的。

這些借款的還款日是今年11月29日，其中12億美元可以續(xù)借3年。為取得借款，公司在質(zhì)押一系列股權(quán)外還提供了連帶保證。一旦還不上就是全軍覆沒的節(jié)奏。橙哥覺得蔣總平時(shí)一定愛聽梁靜茹的《勇氣》，要不然他怎么會(huì)這么有勇氣？多賺錢的生意才能兩年之內(nèi)收入160多億現(xiàn)金？還沒算利息呢！

深交所見狀也是虎軀一震，急忙發(fā)了問詢函，對定價(jià)依據(jù)、融資安排、反壟斷審查等幾方面發(fā)出26條靈魂拷問。而公司長達(dá)82頁的回復(fù)基本可以濃縮成“行業(yè)前景美如畫，鹽湖提鋰跨駿馬”這兩句車轱轆話。

大餅再圓也是虛的，而幾百億的債務(wù)卻實(shí)實(shí)在在地壓在公司的報(bào)表上。2018年6月20日公司股票復(fù)牌以跌停板開盤，最終收跌9.73%，且次日再跌7.01%。

投資者確實(shí)有理由擔(dān)心。由于供給快速增加，全球鋰價(jià)自2018年二季度進(jìn)入下行周期。2019年，歐洲電動(dòng)汽車銷量同比增加49%，中國新能源汽車產(chǎn)銷量雖小幅下滑，但仍達(dá)到120萬輛。需求如此強(qiáng)勁之下，國內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格全年下跌近40%。

受困于周期，2019年前三季度天齊鋰業(yè)營收同比下降近10億。SQM的凈利潤也下降36.22%。而天齊前三季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用卻高達(dá)16.5億，同比增加14億。要知道，公司2018年的利潤也不過28億。

業(yè)績下滑股價(jià)自然撐不住。目前SQM的AB兩類股票價(jià)格均為30美元/股左右，較收購成交價(jià)跌去50%以上。2月2日，天齊發(fā)布公告，宣布將對SQM股權(quán)計(jì)提減值準(zhǔn)備22億元。受此影響，公司2019年凈利潤由預(yù)計(jì)盈利0.8~1.2億修正為預(yù)虧26~38億。

摘自《2019年度業(yè)績預(yù)告修正公告》

前文已經(jīng)說過，SQM股權(quán)是借款質(zhì)押物之一。質(zhì)押物價(jià)值大幅降低，出借方就很可能要求追加質(zhì)押物甚至拍賣質(zhì)押股權(quán)。所以，能否把9個(gè)月后的23億美元還上，對天齊鋰業(yè)可謂生死攸關(guān)。

三、下行周期未見底，配股籌錢欲破局

要想還錢，最關(guān)鍵的當(dāng)然還是鋰價(jià)能否回升。但是SQM于1月23日發(fā)布公告稱，對年產(chǎn)4.5萬噸氫氧化鋰的Mt Holland項(xiàng)目，將推遲至一季度末再做出是否投資的決定。顯然，SQM對今年的鋰價(jià)不樂觀。

SQM的壞消息一個(gè)接一個(gè)，其他子公司也是不省心。2月2日，天齊對其間接持有的SALA公司50%權(quán)益計(jì)提0.38億減值準(zhǔn)備。而SALA公司的主要產(chǎn)品泰利森鋰精礦是天齊最有競爭力的產(chǎn)品。天齊直接賣鋰精礦的毛利率甚至高過碳酸鋰和氫氧化鋰。這也是天齊的毛利率一直領(lǐng)先主要競爭對手贛鋒鋰業(yè)（002460）的重要原因之一。連手里的金飯碗都提了減值，天齊對行業(yè)趨勢的判斷可見一斑。

鋰價(jià)熊途漫漫，而高昂的財(cái)務(wù)費(fèi)用和巨大的還款壓力已經(jīng)讓天齊有些喘不過氣。2月3日公司發(fā)布公告稱，由于技術(shù)原因和資金狀況，公司投資37.12億的澳洲年產(chǎn)2.4萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目投產(chǎn)日期將進(jìn)一步延期。該項(xiàng)目于2018年底啟動(dòng)階段性調(diào)試以來，一直未能投產(chǎn)。

摘自《關(guān)于項(xiàng)目進(jìn)展的公告》

如此缺錢的天齊，在今年1月份還為子公司提供了90億的擔(dān)保。潛在的風(fēng)險(xiǎn)又大了幾分。

業(yè)績改善指望不上，子公司又嗷嗷待哺，天齊只好把眼睛瞄向了股東的錢包。今年1月天齊向股東配股3.35億股，籌資29.32億元。所得款項(xiàng)將全部用來償還收購SQM的借款。

摘自《關(guān)于配股發(fā)行結(jié)果的公告》

四、天下大勢，浩浩蕩蕩

除了家里已經(jīng)有鋰礦的比亞迪、沒事兒就叫囂要買幾個(gè)鋰礦的特斯拉之外，大眾和豐田等車企也開始游說智利、玻利維亞和阿根廷這“鋰三角”的政府，希望能挖挖鋰礦維持生活這樣子。從這個(gè)角度來說，鋰價(jià)將會(huì)長期承壓。橙哥再強(qiáng)調(diào)一次，鋰價(jià)連著天齊的股價(jià)。

但是，電動(dòng)車對燃油車的取代已成燎原之勢，尤其是一直擔(dān)心石油被卡脖子的東方大國，必定會(huì)以真“鋰”說服人，實(shí)現(xiàn)真“鋰”供應(yīng)可控。從這個(gè)角度來說，鋰的需求又有著堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。綜合各方面情況來看，橙哥覺得今年鋰價(jià)雖然上漲無望，但是企穩(wěn)可期。

按著這個(gè)邏輯細(xì)想下來，手里握著個(gè)大鹽湖，又在澳洲開了一堆分礦的蔣總，或許可以稍稍松口氣。

只要電動(dòng)車的車輪越轉(zhuǎn)越快，天齊鋰業(yè)還能愁沒生意做？

注：本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，沒有買賣就沒有傷害。