文/星空下的大橙子
一、鋰業龍頭被剝離，東方大佬入鹽湖
話說2018年，鉀肥行業又到了分久必合的當口。世界鉀肥巨頭加拿大鉀肥（Potash Corp，以下稱加鉀）和加陽公司（Agrium Inc.）計劃合并。為了讓這樁并購案符合一些國家的反壟斷監管要求（其中包括中國），最終加鉀同意轉讓其持有的四家化工廠的股權，其中包括一家叫作SQM的公司。
SQM即智利化工礦業公司，可不是一般的厲害。它不僅擁有全球最大的硝酸鉀和碘產能，還是世界第一的碳酸鋰生產商。
消息一出，驚起一位大佬：2018年5月17日，蔣衛平麾下的天齊鋰業（002466）與加鉀簽署協議，以65美元/股的價格受讓SQM公司23.77%的A類股，交易總價40.66億美元，合人民幣258.93億元。算上公司之前持有的B類股，天齊鋰業共計持有SQM37.5%的表決權，與PAMPA公司并列最大股東，兩家公司各派遣3名董事（SQM董事會共8名董事和3名獨立董事）。
摘自《重大資產購買報告書》注：SQM執行同股不同權的股權安排，A類股和B類股分紅權相同但表決權不同。
這次收購對天齊鋰業意義非凡：SQM擁有世界三大鋰鹽湖之一阿塔卡瑪鹽湖的絕大部分開采權。這個鹽湖含鋰濃度高、儲量大、開采條件成熟、經營成本低，是智利政府大力推動的礦業項目。可以說，天齊鋰業一躍成為全球鋰業牌桌上的頂級玩家之一。
二、大手筆深交所急發函，高風險投資者狠砸盤
然而，魚躍龍門哪有那么容易？2018年5月17日，SQM的A類股報收55.1美元/股，B類股報收54.96美元/股。天齊鋰業在未取得控制權的情況下付出了18.18%的溢價，并且絕大部分的錢是借來的。
摘自《重大資產購買報告書》這些借款的還款日是今年11月29日，其中12億美元可以續借3年。為取得借款，公司在質押一系列股權外還提供了連帶保證。一旦還不上就是全軍覆沒的節奏。橙哥覺得蔣總平時一定愛聽梁靜茹的《勇氣》，要不然他怎么會這么有勇氣？多賺錢的生意才能兩年之內收入160多億現金？還沒算利息呢！
摘自《天齊鋰業2019年中報》深交所見狀也是虎軀一震，急忙發了問詢函，對定價依據、融資安排、反壟斷審查等幾方面發出26條靈魂拷問。而公司長達82頁的回復基本可以濃縮成“行業前景美如畫，鹽湖提鋰跨駿馬”這兩句車轱轆話。
大餅再圓也是虛的，而幾百億的債務卻實實在在地壓在公司的報表上。2018年6月20日公司股票復牌以跌停板開盤，最終收跌9.73%，且次日再跌7.01%。
投資者確實有理由擔心。由于供給快速增加，全球鋰價自2018年二季度進入下行周期。2019年，歐洲電動汽車銷量同比增加49%，中國新能源汽車產銷量雖小幅下滑，但仍達到120萬輛。需求如此強勁之下，國內電池級碳酸鋰價格全年下跌近40%。
受困于周期，2019年前三季度天齊鋰業營收同比下降近10億。SQM的凈利潤也下降36.22%。而天齊前三季度的財務費用卻高達16.5億，同比增加14億。要知道，公司2018年的利潤也不過28億。
業績下滑股價自然撐不住。目前SQM的AB兩類股票價格均為30美元/股左右，較收購成交價跌去50%以上。2月2日，天齊發布公告，宣布將對SQM股權計提減值準備22億元。受此影響，公司2019年凈利潤由預計盈利0.8~1.2億修正為預虧26~38億。
摘自《2019年度業績預告修正公告》
前文已經說過，SQM股權是借款質押物之一。質押物價值大幅降低，出借方就很可能要求追加質押物甚至拍賣質押股權。所以，能否把9個月后的23億美元還上，對天齊鋰業可謂生死攸關。
三、下行周期未見底，配股籌錢欲破局
要想還錢，最關鍵的當然還是鋰價能否回升。但是SQM于1月23日發布公告稱，對年產4.5萬噸氫氧化鋰的Mt Holland項目，將推遲至一季度末再做出是否投資的決定。顯然，SQM對今年的鋰價不樂觀。
SQM的壞消息一個接一個，其他子公司也是不省心。2月2日，天齊對其間接持有的SALA公司50%權益計提0.38億減值準備。而SALA公司的主要產品泰利森鋰精礦是天齊最有競爭力的產品。天齊直接賣鋰精礦的毛利率甚至高過碳酸鋰和氫氧化鋰。這也是天齊的毛利率一直領先主要競爭對手贛鋒鋰業（002460）的重要原因之一。連手里的金飯碗都提了減值，天齊對行業趨勢的判斷可見一斑。
摘自《天齊鋰業2019年中報》鋰價熊途漫漫，而高昂的財務費用和巨大的還款壓力已經讓天齊有些喘不過氣。2月3日公司發布公告稱，由于技術原因和資金狀況，公司投資37.12億的澳洲年產2.4萬噸氫氧化鋰項目投產日期將進一步延期。該項目于2018年底啟動階段性調試以來，一直未能投產。
摘自《關于項目進展的公告》
如此缺錢的天齊，在今年1月份還為子公司提供了90億的擔保。潛在的風險又大了幾分。
業績改善指望不上，子公司又嗷嗷待哺，天齊只好把眼睛瞄向了股東的錢包。今年1月天齊向股東配股3.35億股，籌資29.32億元。所得款項將全部用來償還收購SQM的借款。
摘自《關于配股發行結果的公告》
四、天下大勢，浩浩蕩蕩
除了家里已經有鋰礦的比亞迪、沒事兒就叫囂要買幾個鋰礦的特斯拉之外，大眾和豐田等車企也開始游說智利、玻利維亞和阿根廷這“鋰三角”的政府，希望能挖挖鋰礦維持生活這樣子。從這個角度來說，鋰價將會長期承壓。橙哥再強調一次，鋰價連著天齊的股價。
但是，電動車對燃油車的取代已成燎原之勢，尤其是一直擔心石油被卡脖子的東方大國，必定會以真“鋰”說服人，實現真“鋰”供應可控。從這個角度來說，鋰的需求又有著堅實的基礎。綜合各方面情況來看，橙哥覺得今年鋰價雖然上漲無望，但是企穩可期。
按著這個邏輯細想下來，手里握著個大鹽湖，又在澳洲開了一堆分礦的蔣總，或許可以稍稍松口氣。
只要電動車的車輪越轉越快，天齊鋰業還能愁沒生意做？
注：本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎，沒有買賣就沒有傷害。
