原標題：瑞幸咖啡與星巴克對決 王者屬誰？ 來源：金融界網站

中國咖啡連鎖集團瑞幸咖啡在5月上市，多次重申將壓倒星巴克，在中國門店數量上稱王。瑞幸咖啡的增長率顯示這種情況很快便會成真：瑞幸咖啡上季門店數量按年增長210%至3,680家，星巴克門店數量則增長17%至4,125家。

然而，瑞幸咖啡和星巴克之間有一個重大分別：瑞幸咖啡仍在瘋狂燒錢，而星巴克則已有穩定盈利，而且能夠派發2%的股息。投資者是否應抓緊機會買入這家仍在虧損的新貴，享有這家公司收入達三位數的增長，還是繼續鍾情業務已相當穩健的龍頭大哥？

瑞幸咖啡高速增長如何煉成？

瑞幸咖啡成立只短短兩年，但透過以下四大策略全速發展：飲料售價低于星巴克；新店開業推出大幅折扣優惠吸客；自助售賣機的設立成本低于門店；採用數碼重點策略，使客戶對其應用程式和送餐服務愛不釋手。

瑞幸咖啡經過風險資本融資后，在上市前估值增至29億美元，這些資金有助公司雄心壯志地擴張版圖，不擔心盈利問題。之后在上市時再籌得超過5.6億美元，確保這種擴張模式可以繼續。

瑞幸咖啡上季收入按年急升558%至人民幣14.9億元（2.09億美元）。公司并未披露可比門店銷售額的數據，因為絕大部分門店開業不足一年。因此，很難判斷瑞幸咖啡這種擴張模式是否可持續下去。

瑞幸咖啡亦相當依賴促銷活動、折扣優惠和營銷策略，以此贏得大量新客戶。不過公司在計算自營門店的營業利潤率時，撇開了這些費用，只從產品總收入扣除材料成本、門店租金及其他營業成本和折舊費用。

瑞幸咖啡上季門店營業利潤率為12.5%，較去年同期的營業虧損大幅改善，但凈虧損仍然從人民幣4.85億元擴大至人民幣5.32億元（7,400萬美元）。

最初有利瑞幸咖啡業務發展的因素亦在減退。公司正從高利潤的咖啡飲品轉向低利潤的果汁、茶飲和輕餐。此外，瑞幸咖啡較大型休閑門店占整體比例有所上升，這類門店較像傳統咖啡店，而非低成本的小檔攤。與此同時，星巴克亦與阿里巴巴的餓了么結盟，在送餐服務上組成拍檔，向瑞幸咖啡的數碼重點策略發出戰書。

上述種種因素都顯示一點，瑞幸咖啡的增長未必能持續下去。假如公司產品加價，取消促銷活動，隨時就會流失顧客，向星巴克、便利店和其他對手拱手相讓。如果不再開新店，收入增長可能就會停滯不前，因為現有門店難以推動同店銷售增長。

星巴克是更佳之選？

星巴克和瑞幸咖啡很可能瓜分中國市場，井水不犯河水。星巴克在中國已奠定高級品牌地位，更在多個地點開設高級烘焙工坊（Roastery），提升品牌名氣，這包括上海開設的30,000平方尺旗艦店。此外，咖啡售價也一直較其他連鎖集團更高。

星巴克上季中國業務的同店銷售增長5%，反映瑞幸咖啡的大舉擴張并未搶走長情顧客。美國是星巴克最大的市場，當地的同店銷售增長6%，全球同店銷售總額增長5%。

季內，星巴克的門店總數更按年增加7%至31,256家，不論美洲或全球業務都在擴張。星巴克預計在2020財年全球將新增約2,000家門店，包括美洲的600家新店和全球其他地區的1,400家，而且將錄得同店銷售增長3%至4%。公司并未披露中國確實的門店數字，但預計當地門店數目增長將介乎15%至17%。

星巴克預計，今年收入和非通用會計準則 （non-GAAP） 下的盈利將雙雙增長6%至8%。此股預測市盈率為25倍，這種增長率使估值看來有點貴，不過星巴克勝在品牌響，護城河又雄厚，加上盈利穩定，投資者似乎為買心頭好愿意付上溢價，而星巴克這三大優勢，正正是瑞幸咖啡最缺乏的。

王者：星巴克

瑞幸咖啡的收入增長令人不敢置信，但收入激增很大程度來自開設新店，這種策略可謂不惜代價，寧愿蝕本也要增長。現在公司仍無法推動同店銷售穩定增長，更將業務轉向利潤率較低的產品，還有資本更重的大型門店，公司實現盈利之路可說遙遙無期。

簡言之，瑞幸咖啡的前景仍屬炒作居多。投資者若想有較穩健的投資，希望把握中國咖啡熱潮的興起，那么最好應是只投星巴克懷抱。