文｜《中國企業家》記者 張弘
編輯｜米娜
頭圖攝影｜王家樂
2月14日，證監會正式發布新版再融資規則。
新規在融資規模、發行對象、定價機制、批文有效期、減持、鎖定機制等多維度優化改革，制度修訂尤其對定增產品影響顯著。
市場立即給出積極反饋。
2月17日，A股迎來再融資新規后的首個交易日，多只股票出現漲停。其中，券商板塊整體上漲了4.18%，板塊個股全線上漲。
2月17日晚間，就有10家上市公司調整定增方案，另有華平股份、聚燦光電、玲瓏輪胎等公司發布了新的增發募資預案。據WIND的一份研究報告，截至2月16日，A股已有291家公司發布再融資預案，涉及規模4763億元。
新規調整了“新老劃斷”時點，按照新規，再融資申請已經發行完畢的，適用修改之前的相關規則；在審或者已取得批文、尚未完成發行且批文仍在有效期內的，適用修改之后的新規則。
2月16日晚，凱萊英（002821.SZ）宣布撤回2019年7月份發布的定增預案，推出首份新版定增預案，對內容進行了修改：定價由9折調整為8折、鎖定期縮短至18個月，并且明確發行對象為高瓴資本1名特定對象。
隨后，元力股份（300174.SZ）、隆盛科技（300680.SZ）等公司也修改了原來的定增預案，依照新規調整了發行對象的最高人數、定價原則、鎖定期等方面內容。
據證監會公布的信息，截至2月13日，共有109家上市公司處于再融資申請排隊中。這意味著，還有一大批公司將于更新或修改再融資方案。
新規激活上市公司再融資
“在疫情尚未爆發之前，我們就預測它會在春節前后實質性落地，現在看來基本上也是按預期出臺的。從時間進程上來看，不存在‘受疫情影響，證監會加快推出步伐’的說法。”蘇寧金融研究院特約研究員何南野告訴《中國企業家》。
資深投行人士王驥躍也認為，疫情并非推動此次再融資新規落地的重要原因。“自從去年征求意見稿出臺以來到今年1月通過，由于其中有些條款和新證券法銜接，才會推遲至今。”
再融資是解決企業上市后繼續發展壯大的融資機制。此次再融資新規落地被業內人士解讀為“政策大幅度解綁”“利好多數上市公司”。
值得注意的是，過去幾年我國再融資的規模已處于逐年萎縮狀態，而作為再融資的主要組成部分，定向增發的規模同樣逐年走低。數據顯示，2016年至2019年，每年定增的實際募資額逐年下滑，分別為1.69萬億元、1.25萬億元、7525億元和6875億元。相比2016年，2019年定增實際募資額下降近60%。
2018年10月，再融資政策開始持續放松，這次新規落地則迎來了更大程度的放松。有分析稱，2020年再融資規模將迎大幅回暖，通過往年規模市值對比測算，預計大概率會在1.5萬億元~2萬億元之間。
中國社科院大學金融研究所所長、經濟學院教授李永森對《中國企業家》分析稱，2017年2月，我國曾顯著收緊了再融資政策，上市公司再融資規模出現了明顯下降，制約了上市公司股權融資的發展，“較之2017年和2018年，本次再融資新規沿著市場化方向繼續向前推進，全面放松了再融資條件、擴大了覆蓋面和市場主體選擇余地。”
對比新舊政策規則，主要變化體現在：一方面，精簡發行條件，拓寬創業板再融資服務覆蓋面；另一方面，再融資新政對非公開發行制度安排做了大幅優化。對比一些具體規定，“門檻更低、限制更放松”。
“首先，這次新政最核心的一個變化在于，定價基準日除了有‘發行期首日’外，還有變為‘董事會決議日’‘股東大會決議公告日’供選擇，投資者認購表現會更加積極。”何南野分析稱，2016年是自融資市場的高峰，彼時定增被認為是資本市場的“抽水機”，也導致了市場一度低迷，后來證監會于2017年2月17日發布新規，定價機制由“鎖價發行”變成“市價發行（發行底價改成發行期首日的股價）”。
定價是上市公司增發股票最為關鍵的要素，涉及到上市公司、既有股東、新股發行對象中的戰略投資者和普通投資者等多方利益關系，也關系到再融資成功與否，市場化定價是基本方向，主要落實在定價基準日的選擇和定價區間的設定上。李永森認為，此次定向增發定價約束放松，有利于促進再融資快速增長，利于上市公司引入戰略投資者。
他進一步分析，由于上市公司提出再融資動議到實施需要一定時間，而在此期間市場股票價格處于變化中，原規則中由于定價基準日不夠靈活、定價區間過窄，約束了上市公司等市場主體的選擇余地，出現不少發行失敗的情況。
而新規規定，“上市公司董事會決議提前確定全部發行對象且為戰略投資者等的，定價基準日可以為關于本次非公開發行股票的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發行期首日（原規定為發行期首日）；定價區間也由不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%改為80%。”他認為，擴大了定價選擇區間。
何南野也表示，在董事會決議階段就可以提前鎖定一個較低的價格，縮短鎖定期，提高了投資者認購的積極性。“此外，在減持方面，鎖定期由‘12個月和36個月’縮短至‘6個月和18個月’，投資者認購積極性會更高。對于上市公司來說，只要有好項目，更傾向于通過資本市場定增發行，并且發行條件簡單、發行難度低、速度也快。”
粵開證券首席經濟學家、研究院院長李奇霖則認為，再融資松綁直接利好股權融資依賴型行業如計算機、傳媒、醫藥、科技等。從宏觀的角度而言，他認為再融資松綁有助于提高股權融資占比，對宏觀經濟轉向科技、技術密集型等新興產業將有明顯的促進作用，應對疫情對宏觀經濟的沖擊。
創業板公司利好幅度最大
“此次再融資新規的落地，利好所有的上市公司，但幅度不同。”何南野表示，新規之下，上市公司融資相對容易，首先對創業板公司的利好幅度最大。
具體而言，創業板額外獲得了三條特殊規定：首先，在發行條件方面，取消創業板企業非公開發行股票連續盈利2年的條件，對可轉債和配股有更大促進效應。其次，在資產負債率方面，取消創業板企業公開發行證券最近一期期末資產負債率高于45%的條件。再次，在資金用途方面，取消創業板上市公司前次募集資金基本使用完畢的條件，將其調整為信息披露要求。
何南野認為，僅前兩條規定就能解綁很多家公司，這給很多無法融資的公司開了通道，“比如以前一些很少做定增的國防軍工類企業，政策放寬之后，定增勢必也更加踴躍，并帶動或許在并購重組上也會表現更加活躍。”
針對這些利好創業板的規定，李永森具體指出，新規取消了創業板非公開發行股票連續2年盈利的條件，是因為與主板相比，創業板上市公司盈虧波動較大，可能會面臨較大資金缺口，如果對這些公司的再融資設置過于嚴苛的盈利性指標要求，可能會因其達不到再融資條件，而失去發展機會，甚至被市場淘汰。
同時由于一些公司具有較高的成長性，在企業快速成長的過程中，相應的股權融資必須跟上，才能夠避免因公司杠桿率升高而導致抗風險能力降低。所以，新規也取消了創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高于45%的條件。
雖然新規讓融資規模擴大，但也有聲音認為可能會對市場資金產生影響。王驥躍告訴《中國企業家》，新規雖然在很多限制條件上做了松綁，但一些企業的融資難題不一定能夠得到解決。“市場上資金總量有限，能否拿到融資歸根結底要看上市公司和券商的能力，以及能否得到投資者的認可，現在已經進入市場挑選公司的時代。”
整體而言，受疫情影響，一季度經濟形勢預計不佳，業內普遍認為今年二季度將會實現“起暖回升”，到三季度相對而言可能會實現一個“V型反轉”。
何南野稱，政策旨在幫助業績佳的企業通過融資度過資金艱難時期，融資之后再投資一些更好的項目。從目前看，企業定增發行高峰將集中在今年三季度這段時間，今年三季度股票市場上的流動性就會面臨一定壓力。“增量資金被上市公司通過定增拿走，市場上流動的資金減少，很多公司的股價可能會面臨壓力。但資金應該流入一些業績好、未來發展機會較多的上市公司，如果資金都流入業績不佳、投資回報率很低的上市公司，反而是變相的加杠桿。”
但何南野同時也指出，新增資金如外資、包括社保、基金、養老金等這些增量資金或許會實現對沖。“可以肯定的是，國家一直鼓勵發展股權市場，希望降低企業的杠桿率，這在本質上和前兩年的發展思路保持一致。”何南野說。
