原標題：美邦、森馬忙促銷，江南布衣（03306）忙退貨 來源：智通財經

這個春天，一場突如其來的公共衛生事件，擾亂了人們的正常生活節奏，也讓許多零售、餐飲、旅游、影視行業中的企業前進的腳步按下了“暫停鍵”。

服裝行業亦非例外，為了應對疫情，服裝企業采取了多種辦法，其中最普遍的是暫時關閉線下門店，比如港股的佐丹奴（00709）于2月10日發布公告稱，公司將暫時關閉位于中國內地的111間門店至2月13日，安莉芳控股(01388)于2月11日發布公告稱，由于公司若干店鋪所在的購物中心暫停營業，公司相應門店也暫停營運。有的服裝企業則主動出擊，捐資捐物抗擊疫情，比如波司登（03998）主動向疫區捐助了15萬件高品質羽絨服，甚至拿出部分產能進行醫用防護服生產。

從經營層面來看，好的一方面是，多數服裝企業會進行多渠道布局，公司可以通過線上渠道銷售產品，比如A股的美邦服飾（002269.SZ）、森馬服飾（002563.SZ）利用線上渠道開啟打折促銷，以期盡量清理存貨。站在投資者的角度，相信很多人會認為打折促銷合情合理。然而，并非所有服裝企業都熱衷于在非常時期促銷，有的公司甚至要求經銷商退回產品，這家公司便是江南布衣（03306）。

要求經銷商退貨，江南布衣念的什么“生意經”

智通財經APP注意到，2月7日，江南布衣在對集團經銷商伙伴的信中稱，鑒于疫情形式，針對2020年春季新品，江南布衣將對旗下包括JNBY、CROQUIS(速寫)、less、jnbybyJNBY及POMMEDETERRE(蓬馬)品牌的2020春季產品退貨率調整為100%(“2020春特殊退貨政策”)，集團將會要求各方經銷商提前退回部分款式的全部貨品。

受此消息影響，江南布衣股價，近期繼續保持弱勢。

行情來源：智通財經APP

在智通財經APP看來，江南布衣宣布調整經銷商退貨比例，原因主要有二，一是保障經銷商利益，讓經銷商在特殊時期有更加充足的資金應對公共衛生事件，同時也避免產品在渠道上積壓；二是，防止經銷商通過打折促銷這部分產品，從而降低品牌溢價。

對于江南布衣來說，由于不可抗逆因素使得公司短期內折損一部分收入或許不難接受，但若要公司做“傷品牌”的事情卻難下決斷。

從市場角度來看，設計師品牌市場規模由2011年的111億元人民幣（單位下同）增長至2017年的449億元，期間復合增長率為26.2%，增速位居鞋服行業細分市場首位。取得這樣的增速，憑借的就是設計師品牌獨特的設計風格和高辨識度。

然而，設計師品牌的營收持續增長和品牌定位存在悖論，即單一品牌一旦由小眾走向大眾化，就會削弱客戶對品牌的忠誠度，進一步限制營收規模增長。

若以江南布衣為模板，設計師品牌企業的發展模式，首先是要保證旗下品牌有足夠的品牌溢價，其次要快速推出更多品牌。

根據江南布衣2018/19財年財報，截至2019年6月30日，公司的品牌組合包括三個階段的十個品牌，其中6個品牌推出時間為2016年至2019年。

值得注意的是，為了擴大經營規模，江南布衣在2018/19財年進一步放開加盟，期內中國內地的經銷商店達到1397家，同比凈增長147家，中國香港、中國臺灣及其他國際及地區的經銷商店為43家，同比凈增長3家。

由于自營門店占比下滑，江南布衣2018/19財年毛利率下降至61.23%，同比下降2.52個百分點，為近五個財年最低水平。

照此來看，毛利率已經“傷”過一次的江南布衣，似乎不愿意再傷一次，只得讓經銷商退回部分產品，來日方長。

“退貨”決定或對短期業績產生較大影響

那么，此次“退貨事件”會對江南布衣產生多大的影響呢？由于公司并未披露具體的金額，并不好妄加猜測。但退貨所涉及的品牌包括公司主品牌JNBY和CROQUIS(速寫)、less、jnbybyJNBY三個成長品牌，便可知此事非同小可。

2018/19財年，JNBY品牌為江南布衣貢獻了18.79億元營收，占公司總收入的56%，三個成長品牌共計貢獻收入14.08億元，占公司總收入41.9%。

就銷售地域而言，江南布衣2018/19財年來自中國內地的收入為33.25億元，占比99%，來自其他地區的銷售收入僅為1%。換言之，公司沒有太多的海外銷售渠道來分散銷售風險。

如果說，江南布衣需要“硬扛”過這段“寒冬”，那么就需要檢驗一下這家公司還有多少“脂肪”。

公司賬上現金及現金等價物為2.16億元，同比下降了35%。好在公司流動負債主要是應付賬款、合約負債和應計算費用和其他流動負債，公司總體資產負債率為38.2%。考慮到，江南布衣門店主要為經銷商門店，而且自營門店和線上自營渠道應當可以正常銷售涉及退貨的產品。因此可以大致判斷短期內公司資金不會出現太大問題。

總的來說，江南布衣在艱難時刻替經銷商分憂，值得點贊。惟愿艱難時刻早日消散，讓這匹曾經的服裝行業“白馬”再度奔騰。