巴菲特在談諸多財務指標時曾表示，如果只看一個指標，那就是ROE。無獨有偶，在看《財報就是一本故事書》時，作者劉先生提到美國金融業一監管巨頭在馬里蘭MBA課程上也被問了類似問題，經過深思熟慮后，他也給出了同樣的答案，就是ROE。

那么ROE究竟有多重要？我們分析推演一下吧。

之前在喜馬拉雅每期聽馬喆先生的朋友圈，在談估值的藝術時，馬喆先生曾經反復以川菜館舉例一個業務，并且也分享了他曾在做七年手機生意后（類似川菜館），專職去做投資的經歷和心路歷程。

接下來，我以川菜館，ROE 10%，開分店和不開分店。還有投資收益率10%，15%（可視為個人投資能力ROE），對1000萬本金做一個推演。見圖1

方案一，開分店第三年開始利潤累計自投200萬，銀行貸款800萬，用四年還清貸款，利息簡化處理在第七年一次性還完。到第八年開始，擁有賬面價值2000萬的兩家川菜館和年利潤200萬的能力。

方案二，不開分店，每年利潤定投

投資能力年化10%，第八年開始擁有1000賬面價值川菜館，每年利潤100萬的能力，1043可投資資產，年收益100萬的能力。和開分店差不多吧。接下來看第九年差別也不大。

投資能力年化15%，第八年開始擁有1000萬賬面價值川菜館，每年盈利能力100萬，1272可投資資產，接下來跑贏是明顯的。

方案三，不開川菜館，去直接投資股票市場。

投資能力年化10%，第八年開始，可投資資產2043萬。神奇吧，和那個不開分店一樣。不矛盾。因為是一倍PB買入，完全分紅再投資，充分享受復利。如果如馬喆先生這種投資高手的收益，更是了得。所以這也是他為何當初關閉手機生意，投資萬科的原因吧。

換個思路，思考ROE和PB1）如果是如果大于1PB買入，不完全分紅，企業留存ROE持續走低呢？比如重資產周期性行業，是不是一個大坑？

2）如果低于1PB買入，完全分紅，企業ROE不降低呢？2013-2014之前有人推演過銀行股，完全分紅或高分紅，對于低于1PB，ROE不錯還不下降的公司，最美妙的就是分紅再買入，持續的買入。估計巴菲特談到的“精壯小伙子去了女兒國”就是指這個階段。同樣的也是適用于保險，當前保險公司很多是低于1PEV，而即使沒有新業務，現有保單也能釋放11%年化收益率（保單的折現率）。至于大金融為何不漲，也許是要等風來吧。3）高PB不值得買入？一個ROE26%，PB是4倍，相當于ROE只有6.5%，我們怎么賺錢啊！？可好公司，都是這樣啊。增長，背后的原因就在于增長。

投資能力年化15%，

第八年擁有3059萬可投資資產，接下來繼續跑贏。如果20%，30%呢？更夸張。個人投資如果視為一個公司的話，個人投資能力就是ROE，而且是1PB入股的公司。

所以，

1.ROE是核心競爭力，至于公司如何保證，如何實現，在杜邦公式，在《巴菲特的護城河》里有描述，要看企業的運營，這才是篇大文章。

2.ROE不高，再以高PB買入，是賠錢的開始。ROE不錯，以低于1PB買入，是賺錢的開始。

3.投資者的能力相當于ROE，而且是1PB。不要高估自己，10%的年化，拉長看不容易的。

4.再次強調ROE是公司盈利的果，不是因。好比一個人的體檢指標好，是果。基因好，生活規律，飲食節制，經常鍛煉才是因。

5.ROE的最大漏洞和短板，就是它是靜態的，沒有考慮成長性。是不是高ROE就閉眼買？否！是不是高ROE，高PB就不能買？否！還要看成長性。舉例如下圖2

貴州茅臺和雙匯發展就是高ROE高PB的兩個典型。一個市值高歌猛進，一個市值原地踏步。因為什么？茅臺一直可以營收和利潤高增長的同時，保持高ROE。雙匯在應收和利潤原地踏步，為了保持高ROE就只能分紅出去。當然這樣也比某些公司明明沒增長還不分紅，把錢留在手里發霉或者亂投資的公司強。巴菲特的伯克希爾不分紅，底氣也來自于他所說的留存的每一元利潤，在公司的增值能力（ROE）高于發給股東自己去投資（個人能力ROE）的增值能力。

我們知道，公司價值（市值）是未來現金流的折現。PE里就包含了對現金流的預期增長。PE增高，則PB水漲船高。ROE是不變的。區別在于PE是以折現現金流的思路考慮未來，PB是以入伙資產的角度考慮當下現在。所以，ROE的參考意義，就是在于當我們入伙一個生意時，要看ROE高不高？入伙PB是否高？能不能保持高ROE？這個保持是靠業務和盈利擴張性還是高分紅？

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