原標題：申萬宏源-紡織服裝行業研究報告 來源：東方財富網

原標題：申萬宏源-紡織服裝行業研究報告

研究報告內容摘要

投資提示：

化妝品消費持續高景氣，服裝銷售四季度平淡，暖冬影響明顯。1)化妝品零售持續保持較高增速。19年全年，社會消費品零售總額累計同比增長8.0%，較去年同期下降1pct。其中化妝品零售額累計增速達12.6%，明顯優于其他消費品。2)受暖冬影響，線下服裝零售四季度延續承壓。19年服裝鞋帽品類銷售額累計同比增長2.9%，較去年同期下降5.1pct。受到暖冬影響，服裝四季度銷售明顯不及預期，12月單月服裝鞋帽品類同比增長1.9%，同比下降5.5pct.3)電商增速保持穩健，網紅直播帶貨等新社交電商火熱。19年全年實物商品網上零售額累計同比增速為19.5%，累計增速基本保持平穩。但直播電商爆發式增長，19年淘寶直播預計達千億市場，增速約400%，雙十一當日銷售達200億元。網紅直播帶貨的爆發成為新消費時代的標志性事件。4)19年出口額有所放緩，12月略有回升。19年中國紡織品服裝累計出口額同比下降1.9%，其中紡織品累計出口額同比增長0.9%；服裝累計出口額同比下降4.0%。12月中國紡織品服裝出口額環比增長13.1%，同比增長8.0%。5)棉價觸底回升。截止至20年2月4日，棉花價格328指數較19年三季度末上升7%。隨著國儲棉輪入以及2020年棉花供需缺口逐步開始顯現，預計未來面價有望穩中有升。

2019年四季度服裝子行業中大眾服飾承壓，中高端品牌有所分化，電商龍頭保持快速增長，化妝品景氣度較高。根據業績披露情況，從子行業看：1)化妝品優質公司有望脫穎而出。化妝品已經是網紅直播帶貨，甚至是線上銷售最受歡迎的品類之一。整體電商流量也不斷向化妝品品類傾斜，國貨品牌通過新媒體營銷實現彎道超車，成功抓住了這一輪行業紅利。2)電商龍頭優勢持續強化。服飾品類流量增長放緩，線上銷售承壓，但我們認為滿足性價比的國內電商消費需求有望加快成長。3)服飾銷售承壓。行業四季度整體承壓增速放緩，四季度因暖冬天氣表現不佳。4)紡織制造出口需求平穩，內需偏弱。海外產能擴充持續推進，四季度棉紡出口增速穩健，但國內服裝消費需求平淡。

我們預計紡織服裝行業重點公司2019年年報業績情況如下，重點看好化妝品、電商以及運動保持高景氣、同時建議關注估值處于底部的大眾服裝白馬龍頭：

增速高于或等于30%的公司主要包括：李寧(增速89%，符合預期，品牌力、產品力不斷提升，終端銷售持續高增長)；安踏體育(增速34%，超預期，安踏主品牌持續兩位數增長，FILA品牌保持高增速，多品牌矩陣完善，店效穩步提升)；愛嬰室(增速44%，符合預期，19年展店提速超預期，并逐步拓展西南華南等地區，品類高端趨勢和自主品牌占比提升進一步優化利潤水平)。比音勒芬(增速40%，符合預期，渠道擴張穩步推進，店效持續保持兩位數增長，未來有望繼續快速增長)；南極電商(增速40%，符合預期，19年GMV增速近50%，優勢品類集中度保持提升趨勢，等新品類快速崛起)；珀萊雅(增速36%，符合預期，借力社交新媒體，電商渠道維持高速增長，拓展品牌代理培育新增長點)；丸美股份(增速33%，符合預期，持續優化品牌布局和產品結構，深耕眼部護理差異化定位，三大品牌梯度覆蓋消費群)。波司登(增速33%，符合預期，主品牌持續升級，渠道結構逐步改善，供應鏈優勢顯著，快反占比達60%，暖冬情況下零售仍保持高增長)；開潤股份(增速33%，符合預期，B2C自主品牌盈利能力快速提升，B2B代工業務不斷找到新增長點，展現較強成長性)；健盛集團(增速31%，超預期，海外產能持續釋放，無縫內衣產品占比逐步上升帶動利潤率持續上行)；壹網壹創(增速30%，符合預期，助力百雀羚和OLAY完成品牌重塑，與跨國日化巨頭寶潔、愛茉莉等達成深度合作，未來有望保持持續成長性)。

增速在0-30%的公司主要包括：安正時尚(增速19%，符合預期，主品牌增長穩健，其他品牌持續調整，線上快速增長)；申洲國際(增速17%，符合預期，海外產能有序投放，未來三年有望迎來產能加速釋放期)；水星家紡(增速17%，符合預期，線下持續拓展大店，加強品牌影響力，店效穩步提升；電商業務經歷調整復蘇強勁，預計全年增速有望達到兩位數以上)；青松股份(增速16%，符合預期，公司化妝品業務穩定增長，確定性強，化工業務盈利穩健，目前市值低估)；地素時尚(增速12%，符合預期，預計公司19年開店增長10%，疊加終端管理提升帶動同店增長，業績確定性強)；歌力思(增速12%，符合預期，主品牌持續穩健增長，收購品牌表現強勁，IRO等新品牌已進入業績釋放期)；上海家化(增速11%，符合預期，多品牌運營積極調整，品牌發展分化，部分品牌還在調整中)；森馬服飾(增速7%，符合預期，內生+外延保障童裝龍頭優勢，電商渠道維持較高增長)；海瀾之家(增速3%，符合預期，男裝主品牌產品力持續升級，童裝業務品牌梯度形成，有望2020年起穩步發力貢獻收入新增量)。

行業觀點與投資建議：19年四季度暖冬使得服裝冬季銷售有所壓力。展望一季度，疫情出現后，品牌線下銷售承壓，可選消費變化更加明顯，一季度壓力持續。而化妝品旺季在下半年以及高電商占比使得其受到影響相對較小。考慮到服飾銷售平淡，下調行業評級從“看好”至“中性”，繼續看好高景氣的化妝品以及電商板塊，建議關注低估值優質服飾公司。推薦：1)化妝品產業鏈高景氣：青松股份、珀萊雅、丸美股份；2)電商高成長：南極電商、壹網壹創；3)龍頭白馬：安踏體育、李寧、海瀾之家、森馬服飾。