原標(biāo)題：均勝電子持續(xù)并購后高商譽(yù) 可否借特斯拉謀突圍 來源：新浪科技

均勝電子通過持續(xù)并購，實現(xiàn)了企業(yè)的快速擴(kuò)張和發(fā)展。2011年公司營收為14.62億元，但到了2018年公司營收已達(dá)561.81億元。

雖然，并購擴(kuò)張給均勝電子帶來了高負(fù)債、高商譽(yù)等問題。對于未來，均勝電子期待與特斯拉等整車企業(yè)開展更多合作，以提升公司的盈利水平。

《投資者網(wǎng)》劉亮

“均勝電子為特斯拉提供的被動安全產(chǎn)品，幫助特斯拉獲得了NCAP碰撞測試五星標(biāo)準(zhǔn)；公司自主研發(fā)的新能源汽車電池和電路保護(hù)系統(tǒng)已累計向特斯拉供貨超過30萬件，并將于2020年為特斯拉提供第二代產(chǎn)品。”

這是2020年1月17日寧波均勝電子股份有限公司（下稱“均勝電子”，600699.SH）回復(fù)《投資者網(wǎng)》調(diào)研函的說法，部分顯示出均勝電子與特斯拉的合作正日趨緊密。

作為特拉斯概念股，均勝電子近3個月來股價漲幅近60%，截至2020年1月20日收盤價為22.93元/股。

然而，均勝電子也存在一系列的問題，例如近年來通過持續(xù)并購，產(chǎn)生了高商譽(yù)、高負(fù)債的問題。此外，2019年前三季度，公司營收458.06億元，同比增長16.20%；歸母凈利潤7.02億元，同比下跌了33.60%。

那么，未來均勝電子能否借助與特斯拉等上游整車企業(yè)的合作，不斷增厚公司利潤，逐步解決以上相關(guān)問題，為投資者所關(guān)注。

持續(xù)并購致高負(fù)債和高商譽(yù)

均勝電子2011年借殼遼源得亨股份有限公司實現(xiàn)A股上市。其后，均勝電子以上市公司為平臺，開展了多輪并購。

2012年，均勝電子以近20億元的代價，控股德國普瑞控股有限公司。普瑞控股主要從事汽車電子的研發(fā)、生產(chǎn)；2016年，均勝電子以累計以73億元的代價收購了另外兩家企業(yè)股權(quán)，分別為汽車安全系統(tǒng)全球供應(yīng)商美國百利得安全系統(tǒng)公司（KSS）和從事智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研發(fā)及相關(guān)設(shè)備生產(chǎn)的企業(yè)德國TS公司；2018年，均勝電子又以15.88億美元收購了日本汽車安全系統(tǒng)制造商汽配制造有限公司（下稱“高田”）的主要資產(chǎn)。

由此，均勝電子逐步形成了汽車安全系統(tǒng)、汽車電子系統(tǒng)和功能件總成三大板塊業(yè)務(wù)。

雖然，持續(xù)并購讓均勝電子近年來的營收和凈利潤均呈現(xiàn)上升勢頭，但也給公司帶來了非常高的商譽(yù)。2016年至2018年商譽(yù)分別為74.68億元、78.29億元和81.28億。2019年前三季度末公司商譽(yù)高達(dá)83.87億元，占同期公司總資本的比例為15.03%。

同期，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也呈上升趨勢，2016年至2018年公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.82%、61.24%和69.35%。2019年前三季度末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為67.37%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年前三季度末，均勝電子的貨幣資金為64.34億元，而短期借款為64.22億元，一年內(nèi)到期流動性負(fù)債8.74億元，顯示出公司存在不小還款壓力。

均勝電子回復(fù)《投資者網(wǎng)》稱，公司仍在進(jìn)行并購后的整合。2019年前三季度公司非經(jīng)營性損失總計1.12億元，主要是整合重組方面的支出，例如北美墨西哥工廠和歐洲羅馬尼亞的生產(chǎn)線整合和搬遷，德國研發(fā)中心整合等項目，這些費(fèi)用被計入財務(wù)報告中的管理費(fèi)用科目。

上述非經(jīng)常性損失大部分為一次性，剔除后2019年前三季度主營業(yè)務(wù)凈利潤較2018年同期仍有增長。公司2019年度前三季度扣非歸母凈利潤為8.14億元，同比增長15.66%，所以不存“增收不增利”的情況。

對此，均勝電子進(jìn)一步解釋，“2018年資產(chǎn)負(fù)債率同比有所上升，主要是因為公司收購高田資產(chǎn)，并購貸款增加所致。隨著并購整合績效的提升，2019年度公司資本負(fù)債率已開始下降。”

因此，隨著并購?fù)瓿珊驼系耐七M(jìn)，公司速動比率也有改善的趨勢（見下表）。未來，隨著公司經(jīng)營業(yè)績提升，短期償債壓力有望進(jìn)一步降低。

對于商譽(yù)高企的問題，均勝電子表示，“公司會定期對被并購企業(yè)進(jìn)行商譽(yù)減值測試。根據(jù)目前經(jīng)營業(yè)績和對于經(jīng)營業(yè)績的預(yù)期，我們認(rèn)為2019年公司商譽(yù)不存在大額減值風(fēng)險。”

銷售毛利率有望得到提升

在持續(xù)并購的同時，均勝電子也注重研發(fā)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，從2014年開始，均勝電子的研發(fā)支出，連續(xù)超過歸母凈利潤。2018和2019年前三季度該公司研發(fā)支出分別為39.00億元和19.99億元，而歸母凈利潤則分別為13.18億元和7.02億元。

若看汽車零部件行業(yè)龍頭企業(yè)濰柴動力（000338.SZ）的數(shù)據(jù)，2018年營收1592.56億元，排名行汽車零部件上市公司第一。通過對比研發(fā)支出占營收比可以看出 ，均勝電子研發(fā)投入力度要大于濰柴動力（見下表）。

不難看出，持續(xù)并購擴(kuò)張、加大研發(fā)，都讓均勝電子具備多項能力。在2018年度報告中，均勝電子是這么介紹自己的：

一、具備硬件設(shè)計、軟件開發(fā)和數(shù)據(jù)處理能力，在亞洲、歐洲和美洲都設(shè)有研發(fā)中心，工程技術(shù)和研發(fā)人員總數(shù)超過5000人，在全球擁有超5000項專利。

二、主要客戶涵蓋寶馬、戴姆勒、大眾、奧迪、通用、福特、豐田、本田、日產(chǎn)等全球整車廠商及國內(nèi)一線自主品牌。

三、擁有強(qiáng)大的制造能力和全球化配套體系保證，能夠?qū)蛻粜枨蟮目焖俜磻?yīng)。在全球擁有多處主要生產(chǎn)基地，已實現(xiàn)全球化。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近年來，均勝電子的營收主要來自海外。2018年均勝電子76.26%的營收來自國外，國內(nèi)市場收入僅占其總營收的23.74%。不過，在毛利率方面，均勝電子近年來呈現(xiàn)下降趨勢。2015年銷售毛利率21.65%，2017年為16.39%，2018年和2019年前三季度略有回升，均為17.00%。

預(yù)計2019年均勝電子與特斯拉的相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的營收不超過20億元，占均勝電子總營收的比例并不高，但均勝電子對與特斯拉這類的造車新勢力合作給予厚望。

對于下一步方向，均勝電子方面表示，“均勝電子與特斯拉的合作正逐步向動力管理模塊、人機(jī)交互系統(tǒng)和汽車安全系統(tǒng)延伸。另外，公司正積極尋找機(jī)會切入特斯拉其他技術(shù)領(lǐng)域，例如在汽車智能網(wǎng)聯(lián)化領(lǐng)域，尋求合作機(jī)會。”

資深汽車分析師賈新光評價，“中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展了10年，但沒有形成核心技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈體系。特斯拉通過持續(xù)研發(fā)，形成了從電池電芯到電機(jī)電控、從動力總成到系統(tǒng)軟件等，完整的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈體系，為特斯拉提供配套，將帶動國產(chǎn)新能源汽車零部件企業(yè)提升技術(shù)實力和盈利水平。”

財富證券分析師李文瀚則在日前的一篇研究報告中表示，“均勝電子目前每年在手訂單約600億元左右，市場地位穩(wěn)固。但受限于近幾年并購整合過程，產(chǎn)能利用率偏低導(dǎo)致生產(chǎn)成本升高。公司近期發(fā)展著眼點(diǎn)將轉(zhuǎn)向降本增效，未來毛利率有望達(dá)到20%左右。”