原標題：突破百億市值后 華爾街稱瑞幸咖啡估值泡沫問題突出 來源：國際投行報告

在中國本土成長起來的咖啡品牌瑞幸咖啡最近好運連連。但估值泡沫可能會令投資者卻步。

被稱為中國版星巴克（Starbucks Co.， SBUX）的瑞幸咖啡（luckin coffee， LK）去年一躍成為炙手可熱的本土咖啡品牌。瑞幸咖啡中國門店數量增長超過一倍，達到4,507家，有望超過星巴克成為中國最大的咖啡連鎖店。截至去年9月，星巴克在中國有4,125家門店。不過，與這家美國咖啡巨頭不同的是，瑞幸咖啡大部分門店都是顧客自提模式，而非堂食模式。

在納斯達克上市的瑞幸咖啡的股價在市場同樣表現搶眼，該股自去年5月進行首次公開募股（IPO）以來已上漲逾一倍。周三，瑞幸咖啡再獲提振，此前該公司宣布計劃在全國范圍內安裝無人咖啡機和無人售賣機，還將通過配股和發行可轉換債券籌資超過8億美元。

無人售貨機聽起來或許并非最令人興奮的業務，但此消息足以刺激瑞幸咖啡股價在周三美國市場收盤時上漲12%，不過最新融資可能產生稀釋效應。鑒于配股和發可轉債交易將在周四收盤后定價，瑞幸咖啡籌資規模或超出原計劃。一家私募股權公司的股東也將在配售中出售部分持股。

盡管實現了驚人的增長，但瑞幸咖啡尚未盈利，不過對最終實現盈利的憧憬讓投資者感到興奮。該股的絕大部分漲幅是在過去兩個月取得的，此前瑞幸咖啡表示，截至9月份的季度，其門店層面已經實現盈利。不過，這不包括銷售和營銷費用，這兩項費用相當于當季營收的36%。

投資者寄希望于進一步增長能攤薄該公司的固定成本，進而將提高利潤率。無人咖啡機舉措符合這一策略，這可能有助于提高收入，同時成本要低于人工門店的成本。

盡管瑞幸咖啡到目前為止不僅實現增長，而且成本管理得當，但該公司的股票估值不再低廉。目前，瑞幸咖啡的企業價值相當于今年預期收入的4.6倍。根據標普全球市場財智（S ；P Global Market Intelligence）的數據，預計今年瑞幸咖啡的收入將比2019年的水平增加近兩倍。

瑞幸咖啡這一估值倍數高于星巴克和中國在線外賣平臺美團點評（Meituan Dianping， 3690.HK）。星巴克和美團點評的企業價值與今年預期收入之比都是4倍左右。預計這兩家公司今年都會實現盈利，瑞幸咖啡則不然。