廠長的話
背靠中植系的一流信托，外加城投加身的剛兌保護(hù)，前些年里無往不利的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手”，卻在2020的元旦前夕一同翻車。中融信托政信產(chǎn)品的突然違約，宣告著資管雷潮的肆虐，已從兌付江湖的淺灘侵染到了自以為是的安全地帶。。。可在真正的春暖花開之前，資本寒冬的傷口仍在隱隱作痛著。
10億產(chǎn)品延期兌付？
以黑馬之姿橫空出世的中融信托，終于在2019嘗到了馬失前蹄的苦澀。
就在辭舊迎新的最后一天，有媒體爆料，中融信托10億規(guī)模的集合信托計(jì)劃出現(xiàn)兌付延期的問題。
具體來看，該產(chǎn)品名為“中融-享融188號集合資金信托計(jì)劃”，總募資規(guī)模為10億，存續(xù)期36個月并設(shè)立有11個分期，主要投向于3*66萬千瓦“上大壓小”火電機(jī)組項(xiàng)目建設(shè)。其預(yù)期年化收益按認(rèn)購金額大小分別為7.4%、8.3%、8.5%：
據(jù)中國電力招標(biāo)網(wǎng)的公示信息顯示，所謂“上大壓小”火電機(jī)組項(xiàng)目是由“青海省投”投資建設(shè)，其投資總額有66億之多。
它采用“上大壓小”的方式拆除原有機(jī)組，并在青海省西寧市大通縣的某廠原址內(nèi)新建燃煤發(fā)電機(jī)組。。。撇去這些專業(yè)術(shù)語不談，可以明確的是，該信托產(chǎn)品的融資方就是青海省投資集團(tuán)有限公司，即“青海省投”。
而截至目前，享融188號項(xiàng)目的第一期和第二期已經(jīng)到期，不過由于融資方青海省投的流動性危機(jī)，相應(yīng)款項(xiàng)一時難以償付。
有知情人士表示，該產(chǎn)品“尚在分配期，有部分資金借款人和保證人已規(guī)劃部分到期資金，并在積極籌措剩余資金”。不過到廠長發(fā)稿前，中融信托官網(wǎng)及官微都未能給出任何的正式說明及延期公告。而從“XX省投”的字樣來看，這似乎又是一起敗而不倒的政信違約事件——但事情的真相并非如此。
捉襟見肘的青海省投
一個信托產(chǎn)品的“出事”，需要考察兩方面的因素，即融資平臺的素質(zhì)，以及信托公司的“實(shí)力”。
先說融資方的“青海省投”，它算是個名不副實(shí)的一類存在，即頂著“貌似城投”的高帽子，卻發(fā)揮不“政信剛兌”的本事，遲遲解決不了產(chǎn)品違約的爛攤子。
說到這點(diǎn)，就不得不提到去年違約的“中泰-恒泰”違約事件。
2019年年初，中泰信托規(guī)模4.8億的“恒泰18號”被爆延期，其問題矛頭直指融資方“青海省投”的資金緊張。而令人大感意外的是，作為城投公司的青海省投非但沒有迅速補(bǔ)賬，反而“就地?cái)[爛”，前前后后200多天，居然連個像樣的還款方案都不見蹤影，最終逼得投資人“揭竿而起”，自發(fā)召開收益人大會：
這里還需補(bǔ)充的是，根據(jù)第三方評估機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)評估數(shù)據(jù)顯示，“青海省投”的資產(chǎn)在過去一年里縮水了52%，其原因主要有虛增預(yù)付賬款、在建工程不合理增值、應(yīng)收賬款債務(wù)人失聯(lián)、解散、破產(chǎn)、注銷等等。。。換句話說，青海省投的財(cái)務(wù)問題相當(dāng)嚴(yán)重，靠他自己來籌措償債資金，是很難指望得上的。
當(dāng)然了，有投資者要問了，作為一家標(biāo)榜“省投”的投資公司，城投特色的政府兜底怎么沒有起效？要解釋這點(diǎn)，廠長還得幫大家糾正一個“錯覺”——青海省投只是一家國企，而并非我們想象中的“城投”。
根據(jù)天眼查公開信息顯示，青海省國資委通過直接控股和“青海國投”的間接控股，總共持有青海省投66.23%的股權(quán)比例；此外西寧開發(fā)區(qū)管委會也持有13.41%的股份，乍看上去就是個正兒八經(jīng)的城投標(biāo)配。
不過在實(shí)際的業(yè)務(wù)構(gòu)成里，青海省投的主營倒不是基建，而是冶金；另外，其應(yīng)收賬款交易“大戶”的前三分別為“西寧特殊鋼股份有限公司”、“青海開誠資產(chǎn)管理運(yùn)營有限公司”和“青海達(dá)利鋁業(yè)有限公司”，它的來往債務(wù)和政府部門的關(guān)系不大，而這兩點(diǎn)均有悖于城投公司的基本特質(zhì)。
事實(shí)上，關(guān)于公司出身的定性問題，青海省投自己也是有過公開坦白的。在前不久的“中泰-恒泰”收益人大會里，與會的青海省投負(fù)責(zé)人就曾明確地表示過，它們公司是青海省下屬的產(chǎn)業(yè)類企業(yè)，而不是政府平臺類公司。所謂的城投、政信都是望文生義而來的誤會!
可如此一來，相應(yīng)產(chǎn)品的投資邏輯、風(fēng)控要點(diǎn)和“預(yù)后”也要隨之變化。分別來看，城投依賴的是地區(qū)財(cái)政；而產(chǎn)業(yè)類企業(yè)就要看重自身的盈利能力、償債能力及現(xiàn)金流。
至于政府幫兌，這就是件“親疏有別”的事情。其中地方融資平臺和政府之間利益相關(guān)，幾乎不得不救；至于尋常國企，出面呼吁、協(xié)調(diào)“紓困”已算仁至義盡，真要人家拿出真金白金收拾殘局，這就有點(diǎn)異想天開了。
從這點(diǎn)來看，青海省投的離奇延期也能得以解釋，畢竟工商企業(yè)類的展期，最長2年都不成問題。
中融信托的多事之秋
說完了青海省投的窘境，我們再講講“倒霉蛋”中融信托的情況。
在先前的文章《4600億信托天雷的誕生與余生》里，廠長曾提過這么一個概念——同一融資方的信托項(xiàng)目，會因?yàn)樾磐泄镜摹安僮髂芰Α保@現(xiàn)出完全不同的兌付情況。
像前期“爆雷”的貴州融資平臺“安順交投”，就牽扯到了8家信托，但最終爆出延期的就只有老實(shí)巴交的國元信托。為何？因?yàn)樵谒嬷拢€有眼花繚亂的資本運(yùn)作及彼此勾連的縱橫捭闔（比如資金池剛兌）。
而中融信托的背景大家都懂，它是金控巨頭中植系的“錢袋子”，按理來說也是個手眼通天、兌付不愁的主。。。可無奈“天時有變”，其近年來的業(yè)務(wù)水準(zhǔn)已然不勝往昔，信托項(xiàng)目違規(guī)、違約也是常有發(fā)生。
根據(jù)信托業(yè)協(xié)會消息，今年5月31日，中融信托慘遭黑龍江銀保監(jiān)局的“痛擊”——后者于一日之年連罰五單，矛頭直指其信托項(xiàng)目盡職調(diào)查的不合規(guī)、不到位、不審慎：
作為2019信托全行業(yè)的“罰單王”，中融產(chǎn)品的兌付風(fēng)險也于近年集中爆發(fā)，其中更不乏一些涉嫌虛假宣傳的“兜底”產(chǎn)品。
據(jù)相關(guān)投資人爆料，中融-助金80號于15年春節(jié)前推出，存續(xù)規(guī)模5億。它投資于同濟(jì)堂的借殼上市計(jì)劃項(xiàng)目，并在宣傳時以“保底收益10.5%”為核心賣點(diǎn)。
2016年1月，同濟(jì)堂成功借殼上市，但信托產(chǎn)品的收益兌現(xiàn)卻沒了下文。2018年，中融方面放出公告，稱項(xiàng)目未能順利減持，信托計(jì)劃要延期至信托財(cái)產(chǎn)全部變現(xiàn)——而在實(shí)際上，隨著兌付時間的拉長，同濟(jì)堂的股票資產(chǎn)也在不斷縮水，其5億多的信托本金只剩下4億不到的市值，而所謂的兜底承諾及回購協(xié)議都成了雞肋般的一紙空文。
而據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，中融信托共有10只產(chǎn)品被曝違約，涉及到的資金款項(xiàng)將近50億，其融資方包括了云南煤化、金鑫礦業(yè)、南京豐盛等等。截至完稿，仍有3只產(chǎn)品的兌付情況未明。
而除了尋常項(xiàng)目，中融的資金池產(chǎn)品也有很多的“故事”可講。據(jù)相關(guān)業(yè)內(nèi)人士反饋，中融的現(xiàn)金管理產(chǎn)品去年就賣得很好，全然看不出資管新規(guī)的不利影響。
廠長這里要多說一句，資金池信托亦正亦邪，屬于轉(zhuǎn)型過渡期內(nèi)游走邊緣的灰色產(chǎn)物。
目前來看，該類產(chǎn)品雖然逆勢火爆，但仍有兩大風(fēng)險。首先便是政策合規(guī)的問題。目前資金池的定義仍然模糊，很多細(xì)節(jié)性的東西還需要研究和再確定，而在此之前，它不可能被一刀切（銀行？），而所謂“因地制宜”的整體策略也催生出了許多監(jiān)管套利的營生。
另外，資金池帶來的也不只是便利，還有它對風(fēng)險的隱藏。現(xiàn)在信托的普遍做法是降規(guī)模，并將非標(biāo)轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，中融信托也不外乎如是，但產(chǎn)品的真實(shí)投向和真實(shí)不良不會就此掩埋，它會隨著時間的遷移慢慢做大。
當(dāng)然了，就短期而言，資金池產(chǎn)品看的還是信托公司的實(shí)力，背靠中植系的中融信托顯然有著其他同行難以比擬的募資渠道和運(yùn)作空間，“借新還舊”自然不成問題。。。可話又說回來，“沾染”金控未必都是好事，它恐怕還會牽扯到投資之外的“其他問題”，若真有一天，東窗事發(fā)，到時面臨的就不只是單純的產(chǎn)品問題。
