原標(biāo)題：中國(guó)平安（601318）—新單、續(xù)期保費(fèi)均呈負(fù)增長(zhǎng)，彰顯改革重要性和必要性 來(lái)源：招商證券

報(bào)告名稱：中國(guó)平安（601318）—新單、續(xù)期保費(fèi)均呈負(fù)增長(zhǎng)，彰顯改革重要性和必要性

研究員：鄭積沙,劉雨辰,劉淇,曾廣榮

報(bào)告類型：公司研究*點(diǎn)評(píng)報(bào)告

報(bào)告日期：20200224

行業(yè)/子行業(yè)：保險(xiǎn)

公司名稱及代碼：中國(guó)平安(601318)

投資建議：強(qiáng)烈推薦-A

壽險(xiǎn)新單受業(yè)務(wù)節(jié)奏調(diào)整影響出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，壽險(xiǎn)續(xù)期保費(fèi)受存量業(yè)務(wù)繳費(fèi)期限結(jié)構(gòu)影響首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。（1）壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)：1月壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)原保費(fèi)1079億，同比下滑13.0%；其中個(gè)人業(yè)務(wù)1月新單保費(fèi)265億，同比下滑14.9%，；個(gè)人業(yè)務(wù)1月續(xù)期保費(fèi)為795億，同比下滑12.8%，預(yù)計(jì)是公司歷史上首次出現(xiàn)單月續(xù)期保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)。1月新單出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的原因主要是受到公司在2019年12月強(qiáng)調(diào)19年業(yè)務(wù)收官達(dá)成的重要性，實(shí)現(xiàn)2019年NBV增速5.1%，在2020年開門紅階段將部分新單保費(fèi)指定在19年12月生效，帶來(lái)2019年12月新單保費(fèi)的爆發(fā)式增長(zhǎng)（+47.7%），使得2020年1月新單出現(xiàn)缺口；而續(xù)期保費(fèi)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的原因預(yù)計(jì)是由于2015-2017年公司開門紅超高增長(zhǎng)帶來(lái)的較多3/5年繳費(fèi)期的保單在2019年繳費(fèi)期已經(jīng)結(jié)束，使得2020年續(xù)期保費(fèi)出現(xiàn)缺口，往后看由于公司持續(xù)堅(jiān)持聚焦長(zhǎng)期期交的產(chǎn)品策略，預(yù)計(jì)20年后續(xù)月份將恢復(fù)正增長(zhǎng)。（2）財(cái)險(xiǎn)：1月公司財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保費(fèi)為349億，同比增長(zhǎng)7.2%，增速較去年同期（+18.7%）下滑明顯，從分險(xiǎn)種收入來(lái)看，其中車險(xiǎn)業(yè)務(wù)1月保費(fèi)增速僅為1.3%（去年同期+10.6%），非車險(xiǎn)增速為16.8%（去年同期+35.1%），意外及健康險(xiǎn)保持增速為27.0%（去年同期+53.3%）。基本符合我們之前的判斷，車險(xiǎn)保費(fèi)增速遠(yuǎn)低于非車險(xiǎn)（含意健險(xiǎn)）。預(yù)計(jì)2020年由于三次費(fèi)改的推進(jìn)將會(huì)使得車均保費(fèi)進(jìn)一步下降，全年車險(xiǎn)保費(fèi)增速預(yù)計(jì)將持續(xù)承壓，非車險(xiǎn)仍將保持較高增速。

投資建議：公司2020年堅(jiān)定壽險(xiǎn)改革，有望在2021年開啟新的增長(zhǎng)周期。公司2019年在人力較大負(fù)增長(zhǎng)的背景下依舊實(shí)現(xiàn)了5.1%的NBV正增長(zhǎng)，彰顯公司業(yè)務(wù)發(fā)展的韌性，2020年是壽險(xiǎn)改革的關(guān)鍵之年，預(yù)計(jì)公司將在“渠道發(fā)展”和“產(chǎn)品升級(jí)”兩個(gè)方面進(jìn)行深入的改革調(diào)整，以期在往后年份實(shí)現(xiàn)NBV的長(zhǎng)期恢復(fù)性增長(zhǎng)，年初開始的新冠肺炎疫情將對(duì)公司Q1短期的新單銷售造成負(fù)面影響，但疫情結(jié)束后預(yù)計(jì)將恢復(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)2020年在監(jiān)管政策方面預(yù)計(jì)也將利好公司業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)全年NBV增長(zhǎng)不必過(guò)度悲觀。我們預(yù)期2020年EV增速18.5%，仍將實(shí)現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)的增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2020年P(guān)/EV估值1.04X，目標(biāo)估值1.4X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)112元，空間39%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；新單恢復(fù)不及預(yù)期；利率趨勢(shì)性下移。