原標(biāo)題：中國平安(02318.HK)：板塊協(xié)同發(fā)展，業(yè)務(wù)品質(zhì)優(yōu)良，維持“買入”評級，目標(biāo)價106.23港元 來源：格隆匯

目標(biāo)價：106.23港元

投資要點

我們的觀點：我們維持公司“買入”評級，維持公司目標(biāo)價 106.23 港元。2020-2022 年，中國平安目標(biāo)價對應(yīng)的集團(tuán)每股內(nèi)含價值分別為 1.24、1.07及 0.92 倍，建議投資者積極關(guān)注。

?2019 年凈利潤快速增長，現(xiàn)金分紅回饋投資者：中國平安是一家以保險業(yè)務(wù)為主的全球卓越的綜合金融公司。公司 2019 年營業(yè)收入、歸母凈利潤、歸母營運利潤分別同比增長 17.6%、39.1%、18.1%。公司將現(xiàn)金分紅與營運利潤綁定，現(xiàn)金回饋投資者以分享內(nèi)含價值增長。2019 年每股派息現(xiàn)金 2.05 元，同比增長 19.2%，過去 5 年分紅年復(fù)合增長率達(dá) 40.1%，吸引價值投資者。

?堅持價值經(jīng)營，新業(yè)務(wù)價值率持續(xù)提升：公司主打保障型、長期儲蓄型產(chǎn)品。代理人以質(zhì)補(bǔ)量邏輯清晰，2019 年代理人減少 17.7%至 116.7 萬；但該渠道新業(yè)務(wù)價值率升至 64.9%，人均新業(yè)務(wù)價值增長 16.4%。拉動公司總體新業(yè)務(wù)價值率提升至 47.3 %；新業(yè)務(wù)價值增長 5.1%至 759 億元。

財險綜合成本率結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2019 年平安財險綜合成本率 96.4%，低于市場均值，且結(jié)構(gòu)優(yōu)化——費用率同比下降 2.0 個百分點、賠付率同比提升 2.4個百分點。受資本市場回暖帶動投資收益上升以及手續(xù)費下降使得產(chǎn)險所得稅同比下降的影響，平安產(chǎn)險營運凈利潤同比增長 70.7%至 209.5 億元。

投資收益率出眾，持續(xù)完善投資風(fēng)險管理機(jī)制：截至 2019 年末，公司保險資金投資組合規(guī)模較年初增長 14.8%；凈投資收益率 5.2%，總投資收益率 6.9%。2019 年平安債券配置占比提升 1.4 個百分點，股票和權(quán)益型基金配置占比提升 0.8 個百分點，定期存款配置占比下降 0.6 個百分點。

風(fēng)險提示：1、資本市場波動；2、保費收入增長不達(dá)預(yù)期；3、保險行業(yè)政策改變；4、外資進(jìn)入導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險