原標題：看完行業負債，為什么我認為聯想（00992）行駛在健康軌道上？ 來源：智通財經

一開年，聯想集團（00992）繼續向投資者展現轉型成效：Q3營收及凈利潤均創歷史新高。

2月20日中午，聯想集團發布2020財年Q3財報，業績保持了前兩季強勁的表現，Q3收入141.03億美元、除稅前利潤3.9億美元，均創下歷史新高；首三季收入達401.37億美元，首三季除稅前利潤9.4億美元、同比增長39%，季度保持雙位數以上的增長水平。

自2017年整合業務開啟轉型發展以來，聯想將高增長的企業級服務整合為數據中心集團（DCG），將手機和PC業務合并，成立智能設備業務集團（IDG），業績明顯改善，IDG業務推動業績持續增長，并提供核心利潤，而DCG盈利持續改善，整體盈利水平逐步提升。

梳理最近三個財年首三季的數據，聯想集團營收年復合增長率為7.53%，稅前利潤年復合增長率達184.7%。

從毛利率看，聯想盈利水平持續提升。2020財年Q3，毛利率為16.1%，同比提升1.5個百分點，首三季毛利率16.2%，同比提升2.3個百分點。2020財年首三季，該公司整體稅前利潤9.4億美元，同比增長39%，利潤增速連續7個季度超營收增速。

在營收和盈利逐步改善的同時，聯想的財務狀況也保持在穩健的軌道上。

單純看資產負債率，截至2020財年Q3期末，聯想集團資產負債率為87.7%。具體看負債結構，其負債構成主要為經營性負債，有息負債占比較低。

分解看，聯想負債主要為流動負債，截至2020財年Q3期末，流動負債占總負債的82.08%。在流動負債中，應付票據13.02億美元，貸款26.64億美元，這兩項合計占流動負債僅為15.7%，占流動資產僅為18.5%，其余主要是經營性負債。在非流動負債中，期間貸款項僅有21.53億美元，占流動資產為10.04%。

此外，在應付票據中，有一部分是有息金融負債。根據財報的披露，截至2020財年Q3期末，有息負債總計48.17億美元，占總資產的13.75%，占流動資產的22.46%。統計近年聯想財報，有息負債率均保持在20%以下。

雖然經營性負債沒有利息成本，但對資產負債率會構成影響。截至Q3期末，聯想集團資產負債率為87.7%、有息負債率為13.75%。對比同行看，這個負債率水平算不算高？

根據惠普的最新財報，截至2019年10月31日，其資產負債率為103.6%、有息負債率為15.35%。截止2019年11月1日，戴爾的資產負債率為96.7%、有息負債率為44.85%。

由此可見，經營性負債占比高，是PC行業的整體特征。無論從整體資產負債率還是有息負債率看，聯想的負債水平都不算高。

值得注意的是，聯想的融資成本很低。2020財年首三季，銀行貸款、債券及票據利息合計約為1.67億美元，以期末有息負債算，融資成本僅為3.46%。

2020財年首三季，聯想的經營現金流凈額為17.78億美元，足以覆蓋融資及投資現金流凈流出，期間現金等價物達35.2億美元，是短期借款的1.32倍，覆蓋借款融資成本達21.08倍。公司資金充足，首三季資本性支出為7.01億美元，同比增長49.8%，以目前的現金儲備，完全能滿足穩健擴張的需求。

聯想智能化轉型成效顯現，PC及移動業務端高端產品策略比較成功，軟件及服務業務有望成為新的業績增長點，而且盈利水平持續提升，數據中心業務虧損縮窄，整體成長與盈利繼續保持在穩健的軌道之上。