原標題：中國平安：壽險殺成了紅海競爭？ 來源：富途資訊

作者：leeyang

核心觀點：中國平安靚麗的財報中掩蓋不住代理人流失、退保率上升的問題，壽險行業競爭格局正在逐步惡化，中國平安需要把握壽險改革窗口期，打通全集團產品鏈，使得內部產生正循環，否則在行業新增蛋糕越來越少、外資保險公司大開放的背景下，將陷入低毛利率的紅海競爭，員工也更愿意去送外賣，搞物流，而不是賣保險了。

正文:

2020年2月20日盤后，中國平安披露2019年財報情況，整體上看，2019年財報較為基本符合市場預期，按照PEV估值法，2020年PEV預期為1.05倍，處于歷史區間大概率區間0.9-1.5倍PEV的下限。

1）歸母凈利潤1494億元，同比+39%，其中Q4同比-29%，ROE 24.4%，2018年ROE為20.91%，2019年度較去年上升上升3.5%。

2）歸母營運利潤1330億元，同比+18%，2018年歸母營運利潤為1126億元。

3）凈資產6731億，較年初+21%，較三季末+5%，2018年凈資產為5565億元。

4）NBV同比+5.1%，集團EV較年初+19.8%，壽險EV較年初+23.5%。

然而表象下的高增長卻掩蓋不住壽險行業出現了紅海般的殘酷競爭，2020年2月11日上午，中國平安召開業績發布會。在發布會上，機構分析師頻繁提問關于渠道治理、壽險改革等問題，中國平安的高管團隊亦不斷見招拆招，甚至有瑞信的分析師直接向董事長馬明哲、總經理謝永林拋出關于壽險當前嚴酷競爭格局的發問，引來投資者關系團隊負責人連忙表示「問題太多，要兼顧其他投資者權益，每人提問數量限制兩個以內」，到底壽險行業發生了什么，才讓分析師和高管團隊們如此你來我往？

一、代理人數量緣何下降

大多數居民對于保險處于一知半解的狀態，尤其是多種品種組合的保險，如平安福等混合險種則更為復雜，保險銷售通常需要代理人進行輔助講解，線下渠道粘性相當重要，不過2019年的保險營銷人員卻出現多年以來首次下滑，該問題自中報以來一直困擾資本市場，中國平安的估值水平也受此原因不斷下滑。

而在2019年業績發布會上，馬明哲給出了暗喻「物流行業收入的快速上行，對代理人有吸引力」，這里的物流行業更可能指的是外賣等行業蓬勃發展下的外賣小哥，根據第三方餐飲公司在招聘網站上掛出的收入，美團外賣騎手普遍薪酬在5000-8000元/月，且收入確定性高，跑完多少單就有收入來源，不需要像保險代理人那樣辛苦銷售后可能一無所得，從勞動者獲取收益的角度來看，送外賣擁有比賣保險更穩定、更高的收入來源，雖然賣保險的收入天花板更高，可對于大多數只想填飽肚子的人來說，送外賣更是一個不錯的選擇，而中國平安的代理人收入是其他保險公司的兩倍有余，可想而知的是，其他保險公司將面臨更大的壓力。

對于目前的現狀，中國平安董事長馬明哲、總經理謝永林和保險板塊負責人陸敏都表達了同一個看法，即壽險改革勢在必行，目前提出「1+N」的產品體系，充分利用中國平安集團這個大平臺，實現客戶一個賬戶享受一站式服務，能便捷地購買多個產品，同時加大險種方面的改革，加大更高價值的險種，使得各業務板塊之間相互打通，員工可銷售多種產品，進而不僅能提高集團整體協同性及營業收入，同時也能提高員工（代理人）的整體收入。

在低毛利率環境下競爭，卻無法做出創新和變革，最終將使得公司運營逐漸惡化，而目前平安的整個產品線正在快速改革中，與時間進行賽跑，若無法打通整個集團的協同效應，讓員工享受收入、利潤的進一步改善，從而激發內部活力，未來大概率將陷入低毛利率的惡性競爭的大環境。

二、退保率重新抬頭暗示競爭格局惡化

截止2019年中報，本已繼續走低的退保率卻在2019年下半年重新提高，投保居民到了退保費的地步，無疑是對保險產品的全面否定，穿透財報，能找到的邏輯是：產品結構進行調整，加大了保障型產品銷售，這部分產品本身相對短期產品，退保率相對更高，進而拉高了整體退保率，然而除此之外，中國平安的高管團隊首次提到了：市場上有些黑色產業鼓動客戶退單，目前監管在介入，公司也在應對，代理人的減少，也造成了一些孤兒單（沒有人管的保單，容易出現保戶丟失現象）。

產品結構層面的調整導致退保率提高更多是公司層面的競爭策略，而來源于外部環境的造謠則充分說明行業整體蛋糕在縮小，保險不好賣了，能爭奪的客戶大部分被爭奪走，則只能想辦法從競爭對手那里通過見不得光的手段進行抹黑造謠。通常該現象的產生，來源于行業競爭格局出現惡化，從壽險行業數據來看，目前早已從2000年初的翻倍式增長下滑至當前不足10%的增長，有時甚至是出現負增長。

隨著行業性增量蛋糕的逐步減少，壽險業內的公司間摩擦自然在不斷加劇，抹黑既是競爭對手出了損招，不過也說明了壽險行業的難做。

雪上加霜的是，自2019年10月15日，國務院發布關于修改《中華人民共和國外資保險公司管理條例》（以下簡稱《外資保險公司條例》），自公布之日起施行。在外資保險公司管理方面，新增了允許外國保險集團公司可以在中國境內設立外資保險公司、允許境外金融金鉤入股外資保險公司兩項內容的同時，還取消了申請設立外資保險公司的外國保險公司應當「經營保險業務30年以上」和「在中國境內已經設立代表機構2年以上」的條件，保險行業競爭格局惡化在即。

2019年末，原中國平安保險業務負責人李源祥寧愿放棄大額股權激勵收益，卻奔赴友邦保險擔任集團首席執行官兼總裁，李源祥為中國平安的保險時代立下汗馬功勞，而今正值壯年，55歲的李源祥奔赴友邦保險，勢必將與新任中國平安保險業務負責人、原汽車之家負責人的陸敏展開一輪精彩的角逐，兩年前至今日，友邦保險股價明顯好于中國平安（2318.HK）的表現，下一階段鹿死誰手也未知。

小結：

中國平安靚麗的財報中掩蓋不住代理人流失、退保率上升的問題，壽險行業競爭格局正在逐步惡化，中國平安需要把握壽險改革窗口期，打通全集團產品鏈，使得內部產生正循環，否則在行業新增蛋糕越來越少、外資保險公司大開放的背景下，將陷入低毛利率的紅海競爭，員工也更愿意去送外賣，搞物流，而不是賣保險了。

編輯/Iris