研究所副所長。美國亞利桑那大學(xué)金融碩士，CFA、FRM持證人，獲評(píng)上期所有色金屬優(yōu)秀分析師、期貨“可靠些工業(yè)品期貨分析師”。曾工作于一家大型現(xiàn)貨貿(mào)易背景公司，善于結(jié)合宏觀和產(chǎn)業(yè)鏈分析商品市場，能較好把握商品周期變化。
煤炭價(jià)格擾動(dòng)成本預(yù)期
電解鋁利潤
圖：電解鋁冶煉利潤（元/噸）
資料WIND、五礦期貨研究中心
圖：冶煉利潤季節(jié)性（元/噸）
資料WIND、五礦期貨研究中心
伴隨動(dòng)力煤價(jià)格跳水，滬鋁價(jià)格一路下行，月末跌破20000關(guān)口，電解鋁冶煉利潤一路走低至盈虧平衡線附件，已接近近年來歷史低位；伴隨煤炭價(jià)格逐步企穩(wěn)，鋁價(jià)有所回升，冬季限產(chǎn)仍存在一定不確定因素。短期內(nèi)滬鋁價(jià)格存在一定支撐，密切國內(nèi)電價(jià)以及煤炭價(jià)格走勢。
動(dòng)力煤情況
圖：動(dòng)力煤庫存情況（萬噸）
資料WIND、五礦期貨研究中心
圖：終端日耗情況（萬噸/日）
資料WIND、五礦期貨研究中心
隨著國內(nèi)電價(jià)進(jìn)一步市場化運(yùn)作，煤電價(jià)格傳導(dǎo)更為靈敏，動(dòng)力煤價(jià)格從兩方面影響國內(nèi)電解鋁成本，其一為自備電廠得發(fā)電成本受動(dòng)力煤價(jià)格上漲而大幅提升，其二在于上網(wǎng)電價(jià)得調(diào)整。由于動(dòng)力煤價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)大于電價(jià)調(diào)整幅度，自備電得冶煉成本反而高于網(wǎng)電發(fā)電得冶煉成本。
在政策干預(yù)下，國內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格大幅回落，國內(nèi)庫存持續(xù)上漲，但仍低于往年同期水平。另外，終端日耗量在11、12月仍將季節(jié)性上升。因此，煤價(jià)在政策干預(yù)下，預(yù)計(jì)也將分為兩部分，其一為與電廠簽訂得長協(xié)價(jià)，這將影響到網(wǎng)電價(jià)格。另一部分為市場交易價(jià)格，這將影響到國內(nèi)自備電廠得發(fā)電成本。
圖：電解鋁價(jià)格與動(dòng)力煤價(jià)格（元/噸）
資料WIND、五礦期貨研究中心
圖：成本得敏感性分析（元/噸）
資料WIND、五礦期貨研究中心
從電解鋁得定價(jià)邏輯看，庫存下降時(shí)看利潤擴(kuò)張情況，庫存上漲時(shí)看成本支撐情況。10月份隨著國內(nèi)累庫，鋁價(jià)上漲邏輯轉(zhuǎn)為成本推動(dòng)，同樣隨著動(dòng)力煤價(jià)格下跌，鋁價(jià)跌幅明顯。
按照目前得氧化鋁價(jià)格看，如果將動(dòng)力煤價(jià)格下調(diào)至750元/噸，則電解鋁冶煉成本將回落至17500元/噸附近。
氧化鋁利潤、價(jià)格
圖：氧化鋁冶煉利潤（元/噸）
資料WIND、五礦期貨研究中心
圖：氧化鋁價(jià)格（元/噸）
資料SHFE、五礦期貨研究中心
隨著氧化鋁價(jià)格和冶煉利潤得持續(xù)走高，國內(nèi)生產(chǎn)商以及氧化鋁冶煉廠積極性高漲；但隨著10月中旬煤炭價(jià)格跳水，電解鋁價(jià)格持續(xù)回落，帶動(dòng)氧化鋁冶煉利潤走低，但整體仍維持盈利狀態(tài)。氧化鋁價(jià)格暫時(shí)并未受到電解鋁影響。
供需雙弱
供需平衡表
10月表觀消費(fèi)持續(xù)負(fù)增長，導(dǎo)致社會(huì)庫存繼續(xù)增加，11、12月暫時(shí)難有企穩(wěn)跡象，因此進(jìn)一步下調(diào)Q4消費(fèi)增速預(yù)期至-2.5％，因此預(yù)計(jì)Q4轉(zhuǎn)為小幅累庫。供應(yīng)短缺預(yù)計(jì)將在明年Q2出現(xiàn)，因此供需層面暫難提供上漲動(dòng)能。
原鋁進(jìn)出口
圖：鋁錠進(jìn)出口利潤（元/噸）
資料WIND、五礦期貨研究中心
圖：原鋁進(jìn)出口（噸）
資料SHFE、五礦期貨研究中心
國內(nèi)進(jìn)口窗口關(guān)閉，保稅區(qū)庫存增加，使得未來2個(gè)月得進(jìn)口量有下降預(yù)期。
電解鋁庫存
圖：SHFE結(jié)構(gòu)（各月份合約減現(xiàn)貨月合約）
資料SMM、五礦期貨研究中心
圖：五地庫存季節(jié)性（萬噸）
資料SMM、五礦期貨研究中心
社會(huì)庫存在10月消費(fèi)旺季并未如預(yù)期般下降，累庫行情持續(xù)整個(gè)10月；同時(shí)滬鋁盤面整體走弱，由BACK轉(zhuǎn)為CONTANGO結(jié)構(gòu)，盤面結(jié)構(gòu)走弱，支撐鋁價(jià)上漲得動(dòng)力進(jìn)一步減弱。但伴隨冬季可能迎來得限電政策，電解鋁供應(yīng)可能再度出現(xiàn)小幅下滑，對(duì)價(jià)格形成一定支撐。
鋁棒庫存、加工費(fèi)
圖：鋁棒庫存（萬噸）
資料MYSTEEL、五礦期貨研究中心
圖：鋁棒加工費(fèi)（元/噸）
資料MYSTEEL、五礦期貨研究中心
鋁棒庫存大幅回落，包括加工費(fèi)得上漲，這主要原因在于下游限電導(dǎo)致鋁棒供應(yīng)減少。
總結(jié)
政策調(diào)控下，動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)大幅回調(diào)，滬鋁價(jià)格受此拖累一度跟跌至2萬以下，但受電解鋁冶煉成本影響，本周跌幅較上周已有所緩和。短期內(nèi)電解鋁冶煉成本對(duì)現(xiàn)有價(jià)格形成一定支撐。
國內(nèi)旺季累庫持續(xù)，房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)于下游需求形成阻礙，伴隨鋁價(jià)重回2萬關(guān)口，下游需求暫時(shí)因?yàn)橄掠蜗揠娨廊黄＼洠芮懈鞯貛齑孀兓闆r。
國內(nèi)冬季限電仍然存在不確定性，電解鋁四季度存在進(jìn)一步減產(chǎn)可能。
長期來看，供應(yīng)受限得邏輯依舊成立，短期內(nèi)受動(dòng)力煤價(jià)格影響以及需求走弱，鋁價(jià)維持震蕩走勢可能性較大。參考運(yùn)行區(qū)間：19000-21000 。
感謝源自五礦期貨微服務(wù)
