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出品方/分析師：國(guó)盛證券 楊心成 余楷麗

1、生態(tài)環(huán)境部：“十四五”深入推進(jìn)“無(wú)廢城市”建設(shè)

生態(tài)環(huán)境部會(huì)同相關(guān)部門組織編制了《“十四五”時(shí)期深入推進(jìn)“無(wú)廢城市”建設(shè)工作方案(征求意見(jiàn)稿)》和《“無(wú)廢城市”建設(shè)指標(biāo)體系(2021年版)(征求意見(jiàn)稿)》，公開(kāi)征求意見(jiàn)截止時(shí)間為2021年9月26日。

? 工作目標(biāo)：

推動(dòng)100個(gè)左右地級(jí)及以上城市開(kāi)展“無(wú)廢城市”建設(shè)，確定開(kāi)展“無(wú)廢城市”建設(shè)的城市由設(shè)區(qū)的市級(jí)人民政府提出申請(qǐng)，于2021年11月底前報(bào)送生態(tài)環(huán)境部，各城市黨委、政府于2022年6月底前印發(fā)實(shí)施方案；到2025年，城市固體廢物產(chǎn)生強(qiáng)度穩(wěn)步下降，綜合利用水平和比例大幅提升，區(qū)域處置設(shè)施缺口基本補(bǔ)齊，減污降碳協(xié)同增效作用明顯，基本實(shí)現(xiàn)固體廢物管理信息“一張網(wǎng)”、“無(wú)廢”理念得到廣泛認(rèn)同，固體廢物治理體系和治理能力得到明顯提升。

? 強(qiáng)化頂層設(shè)計(jì)：

將生活垃圾、市政污泥、建筑垃圾、再生資源、工業(yè)固體廢物、危險(xiǎn)廢 物、醫(yī)療廢物、農(nóng)業(yè)廢棄物等固體廢物分類收集及無(wú)害化處置設(shè)施納入城市基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施范圍，保障設(shè)施用地。構(gòu)建集污水、垃圾、固體廢物、危險(xiǎn)廢物、醫(yī)療廢物處理處置設(shè)施和監(jiān)測(cè)監(jiān)管能力于一體的環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施體系，形成由城市向建制鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村延伸覆蓋的環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。

? 生活垃圾減量化、資源化：

加提升廚余垃圾資源化利用能力，提高生活垃圾焚燒發(fā)電能力，大幅減少生活垃圾填埋處置，減少甲烷等溫室氣體排放；推進(jìn)市政污泥源頭減量，壓減填埋規(guī)模，推進(jìn)資源化利用；推進(jìn)塑料污染全鏈條治理，大幅減少一次性塑料制品使用，推動(dòng)可降解替代產(chǎn)品的應(yīng)用，加強(qiáng)廢棄塑料制品回收利用。

? 有效防控危廢風(fēng)險(xiǎn)：

建立危險(xiǎn)廢物環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制，強(qiáng)化部門間信息共享、監(jiān)管協(xié)作和聯(lián)動(dòng)執(zhí)法工作機(jī)制，形成工作合力。嚴(yán)厲打擊非法排放、傾倒、收集、貯存、轉(zhuǎn)移、利用或處置危險(xiǎn)廢物等環(huán)境違法犯罪行為，實(shí)施生態(tài)環(huán)境損害賠償制度。

? 監(jiān)督評(píng)估措施：

每年年底前，城市政府對(duì)“無(wú)廢城市”建設(shè)總體情況、主要做法和成效、存在的問(wèn)題及建議等進(jìn)行總結(jié)，形成總結(jié)報(bào)告，并于次年1月底前報(bào)送省級(jí)生態(tài)環(huán)境部門；省級(jí)生態(tài)環(huán)境部門會(huì)同省級(jí)有關(guān)部門對(duì)全省(自治區(qū)、直轄市)“無(wú)廢城市”建設(shè)總體情況進(jìn)行總結(jié)，于次年3月底前將總結(jié)報(bào)告報(bào)送生態(tài)環(huán)境部。

? 全面推進(jìn)“無(wú)廢城市”建設(shè)，促進(jìn)環(huán)保空間釋放：

2018年，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《“無(wú)廢城市”建設(shè)試點(diǎn)工作方案》(國(guó)辦發(fā)〔2018〕128號(hào))，在深圳等11個(gè)城市和雄安新區(qū)等5個(gè)特殊地區(qū)開(kāi)展改革試點(diǎn)，資金投入超1200億元，并取得明顯成效。

為指導(dǎo)地方做好“十四五”時(shí)期“無(wú)廢城市”建設(shè)工作，在總結(jié)改革試點(diǎn)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，制定本方案，以持續(xù)提升固體廢物減量化、資源化和無(wú)害化水平為目標(biāo)，以固體廢物產(chǎn)生強(qiáng)度高、回收利用水平低、處置缺口大等突出問(wèn)題為突破口，加快補(bǔ)齊基礎(chǔ)設(shè)施短板，將“無(wú)廢城市”建設(shè)目標(biāo)任務(wù)納入城市或者區(qū)域國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“十四五”規(guī)劃及其他相關(guān)專項(xiàng)規(guī)劃，持續(xù)推進(jìn)。

2、2021年第十七批可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼項(xiàng)目清單公布

China電網(wǎng)公司發(fā)布2021年第十七批可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼項(xiàng)目清單，根據(jù)公告，納入本批次的項(xiàng)目共計(jì)226個(gè)，核準(zhǔn)/備案容量4374.2兆瓦。

? 項(xiàng)目構(gòu)成：

集中式風(fēng)電項(xiàng)目數(shù)量為30個(gè)，核準(zhǔn)/備案容量為2180.7兆瓦；集中式和分布式太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目數(shù)量分別為60個(gè)、123個(gè)，核準(zhǔn)/備案容量分別為1887.79兆瓦、43.71兆瓦；集中式生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目數(shù)量為13個(gè)，核準(zhǔn)/備案容量為262兆瓦，其中垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目9個(gè)，農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目1個(gè)，沼氣發(fā)電項(xiàng)目3個(gè)。

? 生物質(zhì)新政繼續(xù)完善，央地共擔(dān)規(guī)則明確：

2021年生物質(zhì)發(fā)電中央補(bǔ)貼資金總額為25億元，明確補(bǔ)貼資金央地分擔(dān)規(guī)則，推動(dòng)新開(kāi)工項(xiàng)目有序競(jìng)爭(zhēng)配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步，持續(xù)降低發(fā)電成本，我們認(rèn)為政策短期內(nèi)對(duì)行業(yè)影響較小，長(zhǎng)期有助于完善商業(yè)模式：

①短期內(nèi)對(duì)總量影響相對(duì)可控，根據(jù)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒、各省垃圾焚燒項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)，2006年之前投產(chǎn)產(chǎn)能約3萬(wàn)噸/日，2010年底投產(chǎn)產(chǎn)能約8萬(wàn)噸/日，至2020年節(jié)點(diǎn)補(bǔ)貼到期產(chǎn)能約 5%，未來(lái)五年補(bǔ)貼到期產(chǎn)能占比13%，短期內(nèi)對(duì)總量影響相對(duì)可控。

②長(zhǎng)期來(lái)看，補(bǔ)貼政策的落地使補(bǔ)貼確定性、時(shí)效性加強(qiáng)，板塊中長(zhǎng)期預(yù)期向好，垃圾焚燒公司現(xiàn)金流改善可期，行業(yè)長(zhǎng)期收益率得以保障，因行業(yè)龍頭更能憑借規(guī)模、管理優(yōu)勢(shì)獲得補(bǔ)貼，垃圾焚燒行業(yè)集中度望提升，同時(shí)行業(yè)收費(fèi)模式有望迎來(lái)變革。

3、融資好轉(zhuǎn)，需求加力，板塊反彈望持續(xù)

? 融資好轉(zhuǎn)：根據(jù)國(guó)盛宏觀組觀點(diǎn)

（1）貨幣政策：

“穩(wěn)”字當(dāng)頭預(yù)示信用趨緊的節(jié)奏和力度會(huì)比較溫和，穩(wěn)杠桿也不會(huì)過(guò)快過(guò)猛、會(huì)避免引發(fā)“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”，會(huì)注重“防范增量風(fēng)險(xiǎn)”。

據(jù)測(cè)算，2021年M2增速區(qū)間為8.1%-9.2%，信貸增速區(qū)間為11.6%-13%、社融增速區(qū)間為10.7%-11.6%。結(jié)合會(huì)議表態(tài)，蕞終結(jié)果可能更接近測(cè)算的上限。

7月新增人民幣貸款1.08萬(wàn)億，預(yù)期1.09萬(wàn)億，前值2.12萬(wàn)億（2019年7月1.06萬(wàn)億，2020 年7月9927億），新增信貸略低于預(yù)期，結(jié)構(gòu)劣化，反映了經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，實(shí)體融資需求走弱；新增社融1.06萬(wàn)億，預(yù)期1.53萬(wàn)億，前值3.67萬(wàn)億（2019年7月1.29萬(wàn)億，2020年7月1.69萬(wàn)億）；M2同比8.3%，預(yù)期8.7%，前值8.6%。

本次全面降準(zhǔn)后貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，下半年主基調(diào)仍是“穩(wěn)貨幣+緊信用+嚴(yán)監(jiān)管”。后續(xù)社融增速回落仍是大趨勢(shì)、但回落速度將趨緩，持續(xù)關(guān)注降準(zhǔn)、地方發(fā)債節(jié)奏、PPI走勢(shì)等三大擾動(dòng)。。

（2）利率走勢(shì)：

繼續(xù)往后看，維持我們此前判斷，我國(guó)利率債配置價(jià)值凸顯，但趨勢(shì)性下行的拐點(diǎn)可能尚未到來(lái)，應(yīng)是經(jīng)濟(jì)基本面實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)弱之際。短期看到春節(jié)前后，大概率是貨幣穩(wěn)+信用緊，流動(dòng)性也將保持充裕，再基于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、通脹起，利率可能以震蕩為主。

? 需求望加力：

十九屆五中全會(huì)堅(jiān)持生態(tài)文明建設(shè)不動(dòng)搖，目標(biāo)“十四五”期間要實(shí)現(xiàn)生態(tài)環(huán)境新的進(jìn)步、2035年實(shí)現(xiàn)生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)。

繼續(xù)深入打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)，并強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)制度建設(shè)、補(bǔ)齊環(huán)保領(lǐng)域投資領(lǐng)域短板，將有助于緩解環(huán)保行業(yè)融資難題。

與去年相比，目標(biāo)更具體、覆蓋方面更廣。長(zhǎng)江及黃河流域大保護(hù)、垃圾分類等催化下行業(yè)本身增長(zhǎng)空間廣闊。且經(jīng)濟(jì)增速下行期，環(huán)保的投資屬性望體現(xiàn)。

? 環(huán)保專項(xiàng)債占比提升：

2019年環(huán)保專項(xiàng)債總額546億，2020全年共2324億；2021年截至7月2日已達(dá)810億元（2021Q2開(kāi)始密集發(fā)行）；

（1）比例傾斜：

2019年環(huán)保專項(xiàng)債占比2.5%，2020年提升至6.3%；2021年截至7月2日，環(huán)保專項(xiàng)債占比繼續(xù)提升至7.3%。堅(jiān)持專項(xiàng)債券必須用于有一定收益的公益性項(xiàng)目，重點(diǎn)用于包括生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目在內(nèi)的七大領(lǐng)域；

（2）發(fā)行前置：

2020年7月財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用有關(guān)工作的通知》，力爭(zhēng)在10月底前發(fā)行完畢，體現(xiàn)了積極財(cái)政政策更加積極有為的政策取向；2021年地方政府新增專項(xiàng)債從二季度開(kāi)始密集發(fā)行。

目前環(huán)保板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)、估值均處于歷史底部，行業(yè)確定性與成長(zhǎng)性強(qiáng)，配置性價(jià)比較高：

? 成長(zhǎng)性、確定性較強(qiáng)的垃圾焚燒公司：

? 垃圾焚燒：

ROE突出的偉明環(huán)保（預(yù)計(jì)2021-2023年P(guān)E20.5、15.7、12.1x）、管理優(yōu)異的瀚藍(lán)環(huán)境（預(yù)計(jì)2021-2023年P(guān)E13.7、11.2、10.1x）；

1）投產(chǎn)大年，高景氣：據(jù)環(huán)衛(wèi)科技網(wǎng)統(tǒng)計(jì)2021H1新增生活垃圾焚燒發(fā)電處理規(guī)模2.9萬(wàn)噸/日，行業(yè)景氣度高；

2）集中度提升，格局好：2021H1拿單能力CR4近55.1%，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展龍頭格局基本穩(wěn)固；

3）價(jià)格穩(wěn)步抬升：2021H1垃圾處理費(fèi)平均中標(biāo)金額為100.7元/噸，同比提升22.3元/噸，邁過(guò)低價(jià)競(jìng)標(biāo)陷阱，行業(yè)盈利提質(zhì)；

4）中長(zhǎng)期空間仍大：2018-2030年僅15省垃圾焚燒發(fā)電中長(zhǎng)期規(guī)劃新增產(chǎn)能54萬(wàn)噸/日，預(yù)計(jì)投資總規(guī)模2745億元，行業(yè)還有將近翻倍空間；

5）2020年出臺(tái)了多項(xiàng)關(guān)于垃圾焚燒補(bǔ)貼的政策，保障存量項(xiàng)目收益，改善行業(yè)內(nèi)公司的現(xiàn)金流，新增項(xiàng)目以收定支，打消補(bǔ)貼退坡疑慮。

我們認(rèn)為補(bǔ)貼政策落地補(bǔ)貼確定性、時(shí)效性增強(qiáng)，板塊預(yù)期中長(zhǎng)期向好，行業(yè)的長(zhǎng)期合理收益得到保證。

? 在手項(xiàng)目豐富，技術(shù)強(qiáng)壁壘高的危廢處置公司：

? 浙富控股：

危廢處置產(chǎn)能實(shí)際缺口極大&行業(yè)高景氣，公司布局危廢全產(chǎn)業(yè)鏈，申聯(lián)、申能近兩年大量產(chǎn)能集中釋放，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將由2019年底的51.0萬(wàn)噸/年提升至177.8萬(wàn)噸/年，同時(shí)凈灃擬建危廢產(chǎn)能共計(jì)85萬(wàn)噸/年。

公司技術(shù)華夏領(lǐng)先、區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。有望依靠更高的回收率、更低的成本、更適配當(dāng)?shù)匦枨蟮奈U處置種類不斷搶占市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)公司2021-2023年P(guān)E為19.5/16.4/14.5x。

? 高能環(huán)境：

公司土壤修復(fù)業(yè)務(wù)市占率第壹，在土壤污染防治法、華夏第二次污染源 普查背景下訂單加速釋放，同時(shí)公司危廢、垃圾焚燒在手的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目多，投產(chǎn)加快。

? 價(jià)值有望重估的水務(wù)公司：

? 洪城環(huán)境：

在污水提標(biāo)擴(kuò)容&氣化率提升的背景下，公司內(nèi)生業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間較大，管理層銳意進(jìn)取、思路靈活，過(guò)去5年業(yè)績(jī)優(yōu)異，股權(quán)激勵(lì)彰顯公司信心，未來(lái)新項(xiàng)目及產(chǎn)業(yè)整合值得期待，三峽集團(tuán)頻繁水務(wù)并購(gòu)交易，水務(wù)資產(chǎn)估值望重估，預(yù)計(jì)公司2021年9x，股息率超過(guò) 4%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）環(huán)保政策及督查力度不及預(yù)期

環(huán)保行業(yè)政策及督查依賴度高，政策不及預(yù)期市場(chǎng)釋放不足，環(huán)保訂單釋放不及預(yù)期；

2）行業(yè)需求不及預(yù)期

地方政府實(shí)際推進(jìn)生態(tài)環(huán)境建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。

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