債務引發惡性循環，盛運環保已命懸一線

來源：覽富財經

譚十日

昨日晚間，深陷債務危機的盛運環保（300090）再一次公布了它的償債進展。

爆發債務危機后，公司目前已成功追回現金5330萬元；通過關聯方實物資產抵債解決約4.85億元（正在評估）；通過關聯方對外所持股權/股票抵債解決約1.74億元。已合計解決約7.123億元的債務問題。

可惜的是，這些解決的債務跟盛運環保背后龐大的窟窿相比僅是冰山一角。根據昨日的信披《債務到期未能清償的公告》顯示，目前公司仍然有多達84筆逾期債務未能清償，合計金額高達48.41億元。

除此之外，盛運環保還存在大量的對外擔保和資金被占用的情形。根據最新公告顯示，公司關聯方非經營性占用盛運環保資金16.56億元，經營性占用資金4.85億元，合計21.41億元；其他非關聯方共計占用公司資金15.46億元。但截至2020年1月，以上款項均未清償，實控人開曉勝也未代為清償。

短債長投引發惡性循環

盛運環保成立于1995年，2010年創業板上市。公司專注于垃圾焚燒發電、智慧環衛以及為危廢治理業務。2015年，公司市值一度達到173億，也一度是環保明星股。

曾經的環保巨星為何淪落至這般田地，這還要從公司的轉型開始說起。

上市之初，盛運環保主營業務為輸送機械產品和環保設備的研發、生產和銷售，產品為帶式輸送機和干法脫硫除塵一體化尾氣凈化處理設備。2012-2014年，盛運環保分三次收購了北京中科通用能源環保有限責任公司（下稱中科通用）100%股權，開始轉型垃圾發電領域。

2014年年底，公司將持有的盛運重工70%的股權、新疆煤機60%的股權和部分輸送機械相關資產作價3.42億元出售給剛成立不久的關聯方還是潤達機械。2017年3月，公司將盛運重工剩余25.78%的股權以1.06億元的價格轉讓給了潤達機械，徹底剝離了輸送機械業務，開始專注垃圾焚燒領域。

然而，國內垃圾焚燒發電項目基本上是采用BOT模式建設，工程的建設需要多項審核和批準，項目開工的前期時間長，且投資規模巨大，回收周期長。在完成中科通用的收購之后，盛運環保開始在全國范圍內大力發展垃圾發電項目，據悉，盛運環保在2016、2017年年間，公司平均1個月能簽下約2個項目。盲目借債擴張，占用了上市公司大量的資金。

圍繞垃圾發電項目，盛運環保在2016年初定向增發募集了18.32億元，用于償還借款和補充流動資本。此外，公司短期借款從2015年年初的7.67億元增加至2018年年底的12.55億元。

短債長投，這是企業經營的大忌，一個微小的環節出現問題都有可能牽動整體鏈條的運營。2018年1月12日，盛運環保發行了一筆超短期融資債券“18盛運環保SCP001”，按照約定，這筆債券于2018年10月9日到期，需兌付本息合計2.15億元，隨著到期兌付日的來臨，公司卻因流動性緊張，未能支付本息。

上述債券的違約直接觸發了公司另一筆債券“16盛運01”的加速清償條款，按照條款規定，公司需要在2018年10月11日之前兌付本息共計5.39億元，加速清償條款的觸發令盛運環保的境況變得更為糟糕。

隨后多項的債務都涉及加速清倉，而盛運環保為了彌補債務，公司經營狀況持續惡化，由于陷入較大債務危機，流動性嚴重不足，公司項目建設基本處于停頓狀態，經營十分困難。

環保明星即將消亡

截止2019年三季度，公司的資產負債率已經高達103.89%，屬于嚴重資不抵債的情況。

泥足深陷的盛運環保因為2017和2018年公司已經虧損兩年，2019年前三季度公司依然有2.76億元的虧損，扭虧的難度巨大。需要注意的是，在昨日公司公布債務進展的同時，還發布了一則暫停上市風險預警，因為公司存在最近三年連續虧損以及連續兩年凈資產為負的情況，后續退市或已成為大概率事件。

不過對于債務危機的應對，盛運環保仍然表示，目前公司在政府主導下積極尋求其他重組方以及與債權人相關方協商妥善的債務解決辦法，努力達成債務延期、和解方案。同時，公司內部將通過壓縮開支、資產處置、尋求地方政府支持等各項措施全力籌措償債資金，減輕公司資金壓力。

事實上，盛運環保暴露出來的危機并不是特例，甚至可以說它是民營環保類上市公司近期境遇的一個縮影。民營環保上市公司在2018年成為重災區，除盛運環保外，凱迪生態、神霧環保等公司均出現一定程度的債務違約。目前凱迪生態已經被暫停上市，神霧環保也同樣存在退市風險，股價逐漸奔向歷史新低。

這些事情在一定程度上，都與中國環保企業高杠桿經營、卻沒有現金流有關。

券商人士分析，目前不少環保企業對融資的理解并不全面，使得其一塊多米諾骨牌倒下后，緊接著是一系列的惡性循環，營業收入大幅下降，公司生產陷入停頓，沒有現金流入導致債務違約，之后公司的信用評級被連續下調，最后使得債務危機徹底引爆。