2018版?zhèn)浒疙氈┬泻螅渌愃侥蓟鹦略鰯?shù)量和存量規(guī)模逐步下降，目前存量規(guī)模已降至歷史低位，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。不過(guò)，基金募集、投資、治理等環(huán)節(jié)中的部分問(wèn)題仍未得到根治。2019版?zhèn)浒疙氈陌l(fā)布，有利于引導(dǎo)機(jī)構(gòu)回歸私募基金“受人之托，代客理財(cái)”的本質(zhì)。

經(jīng)過(guò)一年多調(diào)研和討論，私募產(chǎn)品備案2.0正式出臺(tái)。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《私募投資基金備案須知(2019版)》(簡(jiǎn)稱“2019版?zhèn)浒疙氈?，對(duì)當(dāng)前部分私募基金偏離“投資”本質(zhì)，從事借(存)貸等“偽私募”業(yè)務(wù)的情形進(jìn)行重新界定和規(guī)范。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年11月底，在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金規(guī)模達(dá)13.74萬(wàn)億元，新版?zhèn)浒疙氈陌l(fā)布意味著近14萬(wàn)億元的私募基金產(chǎn)品迎來(lái)新的備案管理規(guī)則。

五類“偽私募”不予備案

2018年1月份發(fā)布的《備案須知(2018版)》，限制和規(guī)范了名基實(shí)貸、風(fēng)險(xiǎn)揭示缺失等在私募基金行業(yè)較為集中且長(zhǎng)期存在的行為。重陽(yáng)投資副董事長(zhǎng)湯進(jìn)喜認(rèn)為，《備案須知(2018版)》施行后，其他類私募基金新增數(shù)量和存量規(guī)模逐步下降，目前存量規(guī)模已降至歷史低位，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。

不過(guò)，基金募集、投資、治理等環(huán)節(jié)中的部分問(wèn)題仍未得到根治。一是仍有私募基金采用剛性回購(gòu)、差額補(bǔ)足等形式變相從事“偽私募”活動(dòng)；二是利用協(xié)會(huì)備案為私募基金的合規(guī)性背書，先備后募、備少募多的現(xiàn)象仍然存在且有普遍化趨勢(shì)；三是通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送問(wèn)題突出。同時(shí)，新情況、新形態(tài)、新風(fēng)險(xiǎn)不斷涌現(xiàn)。比如，P2P等跨行業(yè)類金融風(fēng)險(xiǎn)向私募基金傳導(dǎo)和擠壓，面臨巨大外溢性風(fēng)險(xiǎn)敞口。

因此，有必要對(duì)備案須知進(jìn)行“升級(jí)”，尤其需要進(jìn)一步明晰私募基金的外延邊界。為此，《備案須知(2019年版)》以負(fù)面清單的方式，明確對(duì)5類“偽私募”不備案，包括變相從事金融機(jī)構(gòu)信“存”貸業(yè)務(wù)的，或直接投向金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)；從事經(jīng)常性、經(jīng)營(yíng)性民間借貸活動(dòng)，包括但不限于通過(guò)委托貸款、信托貸款等方式從事上述活動(dòng)；私募投資基金通過(guò)設(shè)置無(wú)條件回購(gòu)安排變相從事借(存)貸活動(dòng)，基金收益不與投資標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或收益掛鉤；投向保理資產(chǎn)、融資租賃資產(chǎn)、典當(dāng)資產(chǎn)等與私募投資基金相沖突業(yè)務(wù)的資產(chǎn)、股權(quán)或其收(受)益權(quán)；通過(guò)投資合伙企業(yè)、公司、資產(chǎn)管理產(chǎn)品(含私募投資基金)等方式間接或變相從事上述活動(dòng)。

高瓴資本合規(guī)總監(jiān)唐睿表示，近年來(lái)伴隨著私募行業(yè)快速發(fā)展，部分私募基金偏離投資本質(zhì)，從事借(存)貸等“偽私募”行為，規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。此次須知調(diào)整和完善，有利于引導(dǎo)機(jī)構(gòu)回歸私募基金“受人之托，代客理財(cái)”的本質(zhì)。

厘清管理人等各方權(quán)責(zé)

除了以“負(fù)面清單”形式明晰私募邊界之外，新版?zhèn)浒疙氈€進(jìn)一步厘清了管理人、托管人、合格投資者、基金募集等概念和權(quán)責(zé)。

針對(duì)管理人通道化、多管理人職責(zé)混亂、個(gè)別管理人從事非私募業(yè)務(wù)等問(wèn)題，《備案須知(2019版)》從管理人數(shù)量、專業(yè)化運(yùn)營(yíng)、管理職責(zé)不得轉(zhuǎn)委托的角度對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行了規(guī)范，避免管理人職責(zé)失位。

《備案須知(2019版)》明確托管人應(yīng)當(dāng)履行法定職責(zé)，不得通過(guò)合同約定免除法定義務(wù)。針對(duì)不同組織形式的基金提出差異化托管要求。考慮到嵌套SPV(特殊目的載體)投資更易出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)該架構(gòu)下的私募基金提出更明晰的托管要求。

在合格投資者方面，新版?zhèn)浒疙氈鞔_合格投資者仍應(yīng)當(dāng)符合《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》要求，并重申禁止代持，從募集端規(guī)范管理人及銷售機(jī)構(gòu)行為。

在基金募集方面，針對(duì)管理人利用備案進(jìn)行增信后再大規(guī)模募資的普遍性問(wèn)題，新版?zhèn)浒疙氈凑铡痘鸱ā返囊?guī)定，明確界定了“募集完畢”概念，重申管理人應(yīng)當(dāng)在私募基金對(duì)外募集完畢后再向協(xié)會(huì)備案。

植德律師事務(wù)所合伙人王偉表示，新版私募備案須知對(duì)整個(gè)私募基金市場(chǎng)秩序大有裨益，體現(xiàn)了基金業(yè)自律管理部門反復(fù)強(qiáng)調(diào)的正本清源精神，尤其是針對(duì)部分涉嫌“名基實(shí)債”的私募管理人，有利于促進(jìn)市場(chǎng)規(guī)范，有利于促進(jìn)基金托管人、第三方外包機(jī)構(gòu)明確權(quán)責(zé)。

促進(jìn)長(zhǎng)期資本形成

為促進(jìn)長(zhǎng)期資本的形成，同時(shí)考慮到短期限的私募基金存在較大的名股實(shí)債、名基實(shí)貸的可能，《備案須知(2019版)》中適當(dāng)提高了私募基金的期限門檻，要求私募股權(quán)投資基金的存續(xù)期不得低于5年，并且鼓勵(lì)管理人設(shè)立存續(xù)期在7年及以上的股權(quán)基金。

基金業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，存續(xù)期限要求是針對(duì)在基金合同中事前約定的基金存續(xù)期，與實(shí)操中因項(xiàng)目無(wú)法如期退出等的展期和觸及止損線等的提前清算不相沖突。

針對(duì)不同產(chǎn)品，新版?zhèn)浒疙氈M(jìn)行了差異化處理。例如，資管新規(guī)規(guī)定，投向未上市企業(yè)股權(quán)的資管產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)封閉運(yùn)作。《備案須知(2019版)》按照該原則，明確私募股權(quán)投資基金和私募資產(chǎn)配置基金應(yīng)當(dāng)封閉運(yùn)作，備案完成后不得開放認(rèn)/申購(gòu)(認(rèn)繳)與贖回(退出)。但是，考慮到大型股權(quán)基金的實(shí)際運(yùn)作需要，協(xié)會(huì)規(guī)定了附條件的例外情形。同時(shí)滿足相關(guān)條件的私募基金，備案通過(guò)后可以增加認(rèn)繳，但新增規(guī)模不得超過(guò)備案規(guī)模的3倍。

考慮到不同類型基金投資標(biāo)的的特點(diǎn)，新版?zhèn)浒疙氈Y(jié)合各自特點(diǎn)，針對(duì)私募證券基金、私募股權(quán)基金和資產(chǎn)配置基金作出了差異化規(guī)定。如規(guī)范私募證券投資“安全墊”行為，防范私募股權(quán)基金中平行基金的利益沖突問(wèn)題，對(duì)私募資產(chǎn)配置基金單一投資者在投資比例等方面的適當(dāng)放寬等。

從防風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，新版?zhèn)浒疙氈饕獜膬煞矫嬷郏阂环矫妫?xì)化了投資運(yùn)作要求，提出禁止管理人剛性兌付、禁止開展資金池業(yè)務(wù)、禁止設(shè)立投資單元的要求。同時(shí)，提出基金分級(jí)規(guī)定、規(guī)范使用“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”概念、合伙型和公司型基金前置工商確權(quán)、基金合同充分明示基金信息、基金合同約定維持運(yùn)作機(jī)制等內(nèi)容。與其他資管產(chǎn)品的監(jiān)管要求趨于一致，在政策層面消除套利空間。另一方面，從嚴(yán)規(guī)范關(guān)聯(lián)交易。針對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)事件暴露出私募基金通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行“自融”成為集團(tuán)化管理人的問(wèn)題，新版?zhèn)浒疙氈鞔_私募基金進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易應(yīng)遵守的基本原則，包括對(duì)投資者特殊的事前和事中持續(xù)信息披露，針對(duì)關(guān)聯(lián)交易的特殊決策機(jī)制和回避機(jī)制等維度，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易行為。

中交基金基金運(yùn)營(yíng)部總經(jīng)理熊輝認(rèn)為，新版?zhèn)浒疙氈獙?duì)私募管理人實(shí)際操作、管理口徑和基金管理方向進(jìn)行明確，有利于基金公司更好地實(shí)操備案操作。從大的備案方向上，對(duì)去年的備案政策是合理延續(xù)，有利于規(guī)范私募基金行業(yè)小、散、亂現(xiàn)象。過(guò)去的部分私募暫行辦法由于表述差異，行業(yè)在實(shí)際操作層面理解不同，新版?zhèn)浒疙氈獙?duì)此做出改進(jìn)和優(yōu)化，明確了諸多概念和規(guī)范的界定，避免后續(xù)繁瑣的“窗口指導(dǎo)”。例如，對(duì)托管人權(quán)責(zé)的明確以及契約型基金托管的界定，有利于更好保護(hù)投資者合法權(quán)益。