昨天公布第二輪集采信息透露，華東醫(yī)藥因大單品“阿卡波糖”被原研藥降維打擊，而落標(biāo)，周五資本市場(chǎng)的白馬華東醫(yī)藥以跌停價(jià)報(bào)收，引起市場(chǎng)的一片關(guān)注與熱議。

為什么原研藥能如此降價(jià)？有幾方面原因：

1.原研廠家藥品并不止在中國(guó)銷售，這些原研公司的市場(chǎng)多半都是世界性的。因此在中國(guó)，一個(gè)產(chǎn)品的利潤(rùn)點(diǎn)消失對(duì)其整體的利潤(rùn)影響并不大，況且中國(guó)市場(chǎng)單產(chǎn)品丟了，還有他國(guó)市場(chǎng)還在賺錢，而且原研要在一致性評(píng)價(jià)之前的那些年，已經(jīng)賺的盆滿缽滿。

2.關(guān)鍵看這個(gè)產(chǎn)品在原研廠家看來(lái)，是否具備戰(zhàn)略意義，如果極具戰(zhàn)略意義，那么就是單產(chǎn)品不賺錢，甚至小幅虧損，原研廠家對(duì)集采中標(biāo)也是勢(shì)在必得。而對(duì)于國(guó)內(nèi)一些藥企，一款產(chǎn)品可能占據(jù)公司較大的業(yè)務(wù)量，低于一個(gè)價(jià)格，公司面臨的是直接的虧損，因此從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與布局，他們和這些原研廠家相比，競(jìng)爭(zhēng)就已經(jīng)不是一個(gè)維度。

3.“阿卡波糖”布局的賽道在原研廠家看來(lái)是戰(zhàn)略性的，患者消費(fèi)粘性都很強(qiáng)。換位思考，如果你的一款產(chǎn)品以每賣出去一件微幅虧損0.01元的代價(jià)計(jì)算，但是卻能通過(guò)政府采購(gòu)迅速獲得更多的醫(yī)院、患者的使用并認(rèn)可。那么你的其他產(chǎn)品會(huì)不會(huì)在賣給醫(yī)院、消費(fèi)者的時(shí)候獲得更多的相關(guān)益處呢？而綜合效益不會(huì)更大呢？就好比是一個(gè)人要將自己推銷出去，自己需要自費(fèi)印刷名片，在沒(méi)有收獲之前，每發(fā)出去一張名片，實(shí)際上就意味著你多了一份虧損，那為什么你還不斷的印刷名片，去擴(kuò)大這種虧損額度呢？而“阿卡波糖”這個(gè)賽道，就是原研廠家戰(zhàn)略意義的名片。

這些小賺或者虧損的藥，根本上不是要以這款藥品去賺取額外的收益，而是以此款產(chǎn)品為基石，為更多的研發(fā)藥、新藥，獲得更多的綜合效益。

隨著商業(yè)規(guī)則的改變，投資醫(yī)藥股的邏輯也在發(fā)生變化，原先是只要是醫(yī)藥股，眉毛胡子一把抓，在老齡化大背景下，醫(yī)藥股最受益，只要年年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，那醫(yī)藥股閉著眼睛買，都是大牛。現(xiàn)在不行了，投資醫(yī)藥股簡(jiǎn)單的邏輯已經(jīng)經(jīng)不住考驗(yàn)。醫(yī)藥股的邏輯從業(yè)績(jī)，分化成研發(fā)能力、銷售能力、渠道能力三種投資邏輯，原來(lái)三種投資邏輯都能找到大牛，而集采、兩票制打破了原來(lái)的三種投資邏輯，他們所受的影響是不一樣的。

商業(yè)板塊為什么估值低，因?yàn)槠渖虡I(yè)模式更接近貿(mào)易類型的公司，只是受益于老齡化，受益于C端的消費(fèi)增量，行業(yè)景氣度未來(lái)還是比較美好。所以醫(yī)藥商業(yè)類公司雖然不少公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪^(guò)估值，PEG小于A，但是在兩票制影響未消除的影響下，估值低自然有其合理性。

銷售能力是對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行市場(chǎng)化的一種能力權(quán)衡，是一個(gè)企業(yè)非常重要的內(nèi)功之一。集采的大背景下，政府在銷售市場(chǎng)中放了一條大鯰魚(yú)，攪亂了整個(gè)醫(yī)療市場(chǎng)的銷售環(huán)境，甚至破壞了這種銷售環(huán)境，原來(lái)銷售能力突出的醫(yī)藥企業(yè)即使沒(méi)有受到原研藥的降維打擊，本質(zhì)上投資邏輯已經(jīng)發(fā)生了改變。

——就好比互聯(lián)網(wǎng)打破了原來(lái)消費(fèi)品線下的渠道優(yōu)勢(shì)，活生生的改變了原先優(yōu)秀企業(yè)的渠道壁壘，比如三只松鼠直接繞開(kāi)線下渠道超越洽洽瓜子；比如原來(lái)一直被市場(chǎng)看好的洋河股份有可能通過(guò)強(qiáng)大的銷售能力超越五糧液，隨著線上渠道的大力發(fā)展，削弱了洋河的銷售優(yōu)勢(shì)，從而使白酒廠家之間的競(jìng)爭(zhēng)又根本性的回到對(duì)于品牌力的核心競(jìng)爭(zhēng)上。結(jié)果是本輪白酒發(fā)展周期下，五糧液的經(jīng)營(yíng)增速大幅好于洋河。

集采也改變了醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和維度。即使華東醫(yī)藥本次集采沒(méi)有落標(biāo)，那公司現(xiàn)有的產(chǎn)品格局也很難支持其中長(zhǎng)期的發(fā)展。因?yàn)槿绻f(shuō)華東醫(yī)藥的銷售能力在業(yè)內(nèi)處于出類拔萃的地位，其研發(fā)能力實(shí)在無(wú)法匹配其銷售能力。

所以如今怎么投資醫(yī)藥股，首先必須要抓做醫(yī)藥股投資的核心錨點(diǎn)，不是銷售能力，也不是渠道的能力，而是研發(fā)能力。

上圖為2018年A股上市公司研發(fā)費(fèi)用排行榜單，來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)。

一款重磅藥品可以讓一個(gè)小公司爆發(fā)增長(zhǎng)為一家大公司，研發(fā)是核心，銷售和渠道是配套。

為什么恒瑞估值那么高，股價(jià)還在瘋狂上漲？很簡(jiǎn)單：恒瑞醫(yī)藥研發(fā)能力在國(guó)內(nèi)屬于一流，銷售能力又屬于一流，渠道能力又是一流。自然最能獲得資本的垂青。

集采背景下，醫(yī)藥股的投資邏輯不能只看財(cái)務(wù)報(bào)表是否靚麗了，不能只看過(guò)去5年、10年業(yè)績(jī)是否穩(wěn)定出色了，而是要看公司研發(fā)投入是否重視？研發(fā)布局是否完善？研發(fā)投入是否足夠？研發(fā)產(chǎn)出是否高效？

如果你看清了醫(yī)藥股的投資核心，接下來(lái)你對(duì)于醫(yī)藥公司的選擇就簡(jiǎn)單多了。

文末再?gòu)?qiáng)調(diào)一次，醫(yī)藥股的投資核心是研發(fā)！研發(fā)！研發(fā)！重要的事情說(shuō)三遍。

作者：小知a鏈接：xueqiu/1655400419/139673916來(lái)源：雪球著作權(quán)歸作者所有。商業(yè)轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系作者獲得授權(quán)，非商業(yè)轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。