原標題：網紅餐廳太二母公司登陸港股，九毛九上市首日市值超百億

山西面館起家，太二餐廳等兩大主力品牌占收入超98%。融資成本上漲，上市募資解局。國金證券分析其核心競爭力：起跑于優質賽道，標準化運營管理打造網紅品牌。在餐飲行業的細分賽道中太二所選擇的酸菜魚賽道較為優質，從需求端、供應端及渠道端均可分析印證

歷經四年，九毛九于1月15日登陸港股，上市首日，股價收漲56.36%，收于10.32港元/股，總市值為137.61億港元。香港公開發售部分錄得636倍超額認購，最終以招股價上限6.6港元/股發行上市。

2016年，九毛九便開始尋求A股上市，但一直未能登陸資本市場，在2018年撤回A股上市申請并開始籌備香港上市。2016年-2018年，九毛九實現期內溢利分別為5128.6萬元、7164.7萬元和7384.8萬元。其區域性較為明顯，2016年、2017年、2018年、2018年上半年及2019年上半年，廣東餐廳貢獻收入占九毛九比例分別為75.1%、74.7%、73.4%、74.9%及68.0%。

山西面館起家，太二餐廳等兩大主力品牌占收入超98%，“標準化運營管理打造網紅品牌”

九毛九的故事開始于1995年。公開資料顯示，1995年，管毅宏在?？陂_了一家山西面館，2003年，決定進駐廣東的餐飲服務市場，并在廣州開設其首家山西老面館品牌餐廳。2010年，九毛九在華南市場購物中心開設首批九毛九餐廳，從傳統的餐廳企業轉變為快時尚餐飲運營商，華南市場作為起點，餐廳的位置選擇，主要集中在購物中心。

近年來，中國餐飲服務市場經歷快速增長。根據九毛九向港交所遞交的招股書，2018年中國中式快時尚餐飲市場排名前五公司共占市場份額的7.5%。2018年，九毛九錄得收入為19億元，按其主要品牌九毛九及太二產生的收入計，在中國所有中式快時尚餐飲公司中排名第三，約占市場份額為1.0%。九毛九在華南實現收入16億元，按華南餐廳所產生收入計排名第一，并在華南所有中式快時尚餐飲公司中占市場份額5.2%。

按照此次招股書披露，九毛九擁有及經營147間九毛九餐廳、98間太二餐廳、22間2顆雞蛋煎餅餐廳、1間慫餐廳、1間那未大叔是大廚餐廳及加盟模式下管理41間2顆雞蛋煎餅餐廳。九毛九餐廳及太二餐廳為公司的兩個主力品牌，所產生收入占往績記錄期間九毛九總收入超過98%。

從盈利來看，九毛九近年來呈增長狀態。2016年-2019年上半年，九毛九取得的期內溢利分別為5128.6萬元、7164.7萬元、7384.8萬元和10203.7萬元。據其早前提交的A股招股書顯示，2013年-2015年，九毛九實現凈利潤分別為2766.87萬元、4390.51萬元和3105.87萬元。除2015年九毛九凈利潤有所下滑外，其余年份均在增長。

2016年-2018年末，九毛九餐廳的顧客人均消費分別為48元、52元和53元，一線城市和三線及以下城市的顧客人均消費水平相差不大。翻座率為2.5倍、2.4倍和2.4倍。2016年-2018年末，太二餐廳的顧客人均消費分別為65元、69元和72元，翻座率分別為3.6倍、4.5倍和4.9倍。

據國金證券研報，2015年九毛九開啟多品牌運作階段，推出太二酸菜魚品牌。國金證券分析其核心競爭力稱：起跑于優質賽道，標準化運營管理打造網紅品牌。在餐飲行業的細分賽道中，太二所選擇的酸菜魚賽道較為優質，從需求端、供應端及渠道端均可分析印證。

砍掉不賺錢門店，瘋狂擴張

餐飲行業中，原材料成本的支出是必不可少的。九毛九所使用的原材料及耗材成本分別占2016年、2017年、2018年以及2018年及2019年上半年收入的約33.0%、34.9%、35.5%、33.8%及35.2%。招股書中顯示，“成本的任何上漲，尤其是配料的成本上漲，可能導致我們的利潤及經營業績下降?！比绻琶艧o法將該成本增加轉移給顧客，則九毛九的經營利潤率可能會下降。

有多年餐飲經驗的業內人士告訴記者，餐飲行業的從業者大多數都是比較低學歷，廚房內損耗比較大，必須要強管理。

砍掉虧損門店，并不斷擴張是九毛九近年來利潤增長的法寶。據九毛九早前提交的A股招股書顯示，九毛九是以“九毛九山西面食”為主打品牌的快時尚餐飲連鎖企業，截至2016年4月30日，九毛九在全國范圍內還經營有“太二酸菜魚”、“不怕虎牛腩煲”兩個副品牌，三大品牌旗下餐飲門店合計137家。

此次招股書中，九毛九表示，曾開設六間不怕虎牛腩餐廳、一間椰語堂餐廳及四間咧嘴餐廳。由于表現不佳且考慮日后增長潛力后，九毛九隨后關閉了四間不怕虎牛腩餐廳并以零代價向少數權益股東轉讓九毛九余下兩間不怕虎牛腩餐廳的權益，同時，關閉椰語堂餐廳及三間咧嘴餐廳，并作價10萬元向少數權益股東轉讓余下餐廳的權益。

融資成本上漲，上市募資解局

大舉擴張需要錢，九毛九將目光投向了資本市場。

2016年，九毛九提交了A股招股說明書，擬募集資金31288.50萬元，募集資金投資項目主要為新建餐飲門店項目和餐飲門店更新升級建設項目。但九毛九未能在A股圓了上市夢。2018年，由于整體A股審查流程延長加上上市時間表不確定，以及為獲得全球知名度，仍未登陸資本市場的九毛九撤回A股上市申請并開始籌備于香港聯交所上市。

上市融資暫時未取得成果，但九毛九的融資成本也在上升。招股書顯示，九毛九的融資成本指銀行貸款、租賃負債及撥備的利息。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度及截至2018年及2019年6月30日止六個月，九毛九的融資成本分別約為4950萬元、5180萬元、5830萬元、2390萬元及2910萬元，占各期間收入的4.2%、3.5%、3.1%、2.7%及2.3%。

上市融資依然是九毛九的最佳選擇，此次上市，九毛九首發募資總額為19.47億元，發售募資凈額為18.37億元。招股說明書顯示，募集資金中約15.407億港元將用于擴展餐廳網絡。

記者 張妍頔 編輯 岳彩周?校對?李項玲