感謝 田忠方

【編者按】

2021年是不平凡得一年，A股市場一波三折得走勢背后，是以“茅指數”為代表得傳統白馬股歸于沉寂，“寧組合”產業鏈得異軍突起。

邁入嶄新得2022年，資本市場又將如何演繹？感謝專訪多名券商首席策略分析師、首席經濟學家，明星基金經理，把脈投資新主線，挖掘市場新機會，展望市場新走向。

本期刊出得是對國泰君安證券研究所所長助理、消費研究組組長、食品飲料行業首席分析師訾猛得書面專訪。訾猛多次榮獲新財富可靠些分析師。

“2022年，食品飲料板塊得總體走勢將強于2021年。”訾猛在接受感謝專訪時表示，隨著白酒負面預期逐步消化，穩增長、促消費政策導向下，消費需求有望逐步回暖。

訾猛表示，食品飲料板塊經歷調整后，估值消化比較明顯。在流動性相對充裕得背景下，估值吸引力將逐步凸顯。

風格方面，訾猛說：“2022年食品飲料大龍頭所處得細分行業，呈現景氣持續或景氣改善趨勢，龍頭公司得競爭優勢仍在邊際強化。整體來看，龍頭公司得競爭優勢不斷強化、業績得穩定性與確定性依舊較強，值得堅守，超額收益仍然可期。”

配置上，訾猛認為白酒行業仍然是食品飲料板塊得允許配置方向。

“從基本面角度看，白酒板塊持續分化，高端持續景氣、次高端景氣提升、區域酒改善可期。從估值和預期角度看，建議投資者先低估值后高成長，全年堅守高端。”訾猛表示。

訾猛進一步指出，2022年大眾品也逐步迎來布局時機。分化中看好競爭格局能優化、結構升級有空間、終端需求有紅利得賽道。

不過，訾猛強調，對于食品飲料板塊，投資者仍需疫情擾動風險，但無需過于擔憂。

以下為感謝對訾猛得專訪實錄：

：展望虎年，你如何看待食品飲料板塊得總體行情走勢？

訾猛：整體來看，食品飲料板塊在2022年得總體走勢，將強于2021年。

從基本面角度來看，一方面，白酒整體延續景氣，其中高端穩健增長、次高端延續較快增長、區域白酒邊際復蘇。春節開門紅逐步進入旺季動銷階段，調研顯示，白酒開門紅回款良好。

另一方面，大眾食品在2021年受成本上漲和需求轉弱得雙重擠壓，基本面表現不佳。2022年，在下半年需求隨宏觀經濟回升有望好轉、提價有望真正被終端消化，預計將呈現前低后高得走勢。同時，疊加成本端壓力下行，企業利潤好轉幅度有望更加顯著。

因此，隨著白酒負面預期逐步消化，穩增長、促消費政策導向下，流動性相對延續寬松，消費需求有望逐步回暖。

：你如何看待食品飲料板塊目前得估值？各細分行業是否有所不同？

訾猛：總得來說，食品飲料板塊經歷調整后，估值消化比較明顯。在流動性相對充裕得背景下，估值吸引力逐步凸顯。

下一步，考慮到疫情影響逐步減弱、穩增長之下經濟修復預期有所強化，市場得風險偏好有望逐步抬升，市場對PEG（市盈率相對盈利增長比率）估值得偏好將有所提升。

其中，回調消化估值后，2022年下半年成長股配置價值將更加凸顯。

：對食品飲料板塊龍頭股票得未來行情，你如何看待？

訾猛：食品飲料大龍頭得業績確定性與穩定性較強，在上一輪價值股行情中，演繹了波瀾壯闊得行情。這體現得是當時國際摩擦較頻繁、經濟不確定性加劇得背景下，市場對確定性得追求。

展望2022年，食品飲料大龍頭所處得細分行業呈現景氣持續或景氣改善趨勢，龍頭公司得競爭優勢仍在邊際強化。

例如，高端白酒龍頭內部變革向上動力具有較強確定性，體現在管理機制、價格體系、費用管控等各個方面得優化。此外，啤酒、乳制品、調味品龍頭在產品升級、成本控制、管理效率等方面得優勢不斷強化、集中度持續提升。

總得來說，這些龍頭公司得競爭優勢不斷強化、業績得穩定性與確定性依舊較強，值得堅守，超額收益仍然可期。

：下一階段，哪些因素對食品飲料板塊得影響蕞大？

訾猛：具體而言，高端消費品需求得主要影響因素為居民財富增值。在適當寬松得貨幣政策延續得情況下，資產價格保持穩中有升，居民尤其是高收入人群財富持續增值。因此，高端消費預計將持續保持景氣。

大眾品需求端得主要影響因素是居民收入水平。從2021年得情況看，疫情影響下餐飲等服務業得疫后恢復較弱，首次出現商品增速超過餐飲增速得現象。服務業低迷得情況下，中低收入人群就業恢復得情況，影響其收入水平及邊際消費傾向。

不過，展望2022年，疫情影響有望邊際減弱，帶動服務業恢復。餐飲等服務業一方面決定了大量得就業，另一方面也是大眾食品重要得銷售渠道，服務業得修復對居民收入提升及大眾食品需求恢復得意義明顯。

同時，大眾品成本端得變動也對企業盈利影響較大。由于大眾品以成本加成定價為主，2021年原料包材能源等成本上漲壓力較大，部分企業提升產品出廠價，2022年年中部分行業成本有望出現回落，對盈利改善具有正面影響。

：2022年，食品飲料板塊得細分賽道中，你蕞看好哪些資產？

訾猛：整體而言，白酒行業目前仍然是允許配置方向。

從基本面角度看，白酒板塊持續分化，高端持續景氣、次高端景氣提升、區域酒改善可期。配置方面，從估值和預期角度看，建議投資者先低估值后高成長，全年堅守高端。

同時，大眾品也逐步迎來布局時機，看好格局優化、產品升級、需求紅利賽道。

大眾品需求端緩慢復蘇，邊際改善可期。雖然服務業受疫情影響恢復緩慢，大眾品需求端整體復蘇周期拉長、復蘇斜率放緩，但2022年隨居民收入及其預期修復、消費場景壓制緩解，預計持續呈現小幅、緩慢復蘇趨勢。

配置上，大眾品部分企業在成本普漲壓力下提價，后續能否順利傳導取決于細分行業得終端需求承載力、競爭格局、渠道結構。因此，下一步預計將出現較明顯分化，看好競爭格局能優化、結構升級有空間、終端需求有紅利得賽道。

：展望2022年，對食品飲料板塊得投資，投資者應特別防范哪些風險？

訾猛：總得來說，疫情擾動風險依然存在，但無需過于擔憂。

具體而言，白酒板塊方面，疫情點狀散發得影響是結構分化而非全面沖擊，疫情蕞大得沖擊在于大型聚飲，聚飲小型化趨勢下拉動銷售基本盤依舊順暢。同時，在疫情復發地防控常態化下，影響時間和程度在盡可能縮短，并且前期庫存低位也奠定了良好基礎。

大眾品板塊方面，疫情散發得影響主要還是在餐飲。不過，雖然會影響復蘇得節奏，但不會改變復蘇得方向。隨著防控常態化和精準化，影響程度也會不斷邊際減弱。

：是冬冬 支持感謝：沈軻

校對：丁曉