獲取本報告PDF版請見文末 出品方/分析師：開源證券 陳寶健 王珂 應瑛

1.1、智能切割產品完備，客戶豐富且認可度高

愛科科技成立于2005年，主業(yè)是一體化智能切割設備與服務，下游客戶包括廣告文印、汽車內飾、家居家紡、復合材料、紡織服裝、辦公自動化、鞋業(yè)、箱包等多種行業(yè)，幫助客戶實現自動化、智能化、工業(yè)化生產。

經過十多年得深耕與積累，公司累計服務超過一萬家客戶，樹立了良好得行業(yè)口碑。

公司股權架構穩(wěn)定，員工股權激勵充分。

公司實際控制人為董事長方小衛(wèi)及配偶徐帷紅、兒子方云科，其中，方小衛(wèi)與徐帷紅通過愛科電腦間接持有公司合計37.01%得股份；方云科直接持有7.99%得股份。

瑞步投資和瑞松投資為員工持股平臺，合計持有9.65%股份，股權激勵較為充分，利好公司核心團隊得穩(wěn)定，實現員工和公司利益一致。

公司產品系列豐富，包含單層、多層智能切割設備。

公司產品主要系智能切割設備，并提供相關得行業(yè)應用軟件、技術定制設備和開放服務。公司設備以單層智能切割設備為主，包括基礎性智能切割設備（BK系列）、可擴展智能切割設備（TK系列）、高速大幅面智能切割設備（SC系列）、真皮裁剪流水線設備（LCP系列）和微型智能切割設備（PK系列）等；

此外還包含多層智能切割設備（GL系列），并儲備了VK系列、SK系列等多個基于核心技術得新研發(fā)產品和升級產品，未來將進一步加強新產品產業(yè)化方面得投入和開發(fā)力度，持續(xù)提高產品創(chuàng)新能力，豐富產品系列。

公司可切割得材料種類豐富，下游應用廣泛，且具備多行業(yè)解決方案。

公司設備可以實現對包括碳纖維、玻璃纖維、芳綸、無紡布、真皮、橡膠、亞力克板、PVC、ETFE、PTFE、HAPALON等多種類型材料得高效切割，覆蓋面廣；

此外，在行業(yè)軟件適配層面，公司自研包括廣告、服裝、皮革等多行業(yè)得CAD/CAM軟件，配套切割設備使用。

公司產品在行業(yè)內有較高知名度和認可度。

經過十多年得深耕與積累，公司累計服務超過一萬家客戶，積累了豐富得行業(yè)經驗，樹立了良好得行業(yè)口碑，客戶涵蓋光威復材、中材科技、雙一科技、喜臨門、顧家家居、北京航空航天大學、南京航空航天大學、航天材料及工藝研究所、華夏航天空氣動力技術研究院、西安空間無線電技術研究所等多家上市公司、大型企業(yè)、高等院校和研究機構。

1.2、營收與凈利潤穩(wěn)健增長，新產品及海外客戶放量可期

公司業(yè)績在疫情后增速釋放。2017-上年年，公司營業(yè)收入得CAGR為8.21%；凈利潤得CAGR為17.77%，可見公司盈利能力持續(xù)改善。

2021H1公司營業(yè)收入同比增長66.07%，至1.41億元，公司業(yè)績高增長主要是智能切割行業(yè)持續(xù)景氣、公司產品豐富與下游應用拓展、核心技術優(yōu)勢明顯、上市后品牌效應進一步增強等。

期間費用率波動下滑，公司盈利能力總體增強。

2017-前年年，公司毛利率從48.99%波動提升至50.73%；上年年毛利率降至48.81%，主要受人民幣匯率波動影響，海外訂單毛利率減少；2021H1毛利率下降至43.04%，系受原材料價格上漲影響。

銷售費用率波動下降，從2017年得17.65%降至2021H1得12.35%，主要系公司招聘了較多工資相對較低得渠道人員；研發(fā)費用率逐年增長，從2017得7.7%增至2021H1得9.52%，主要系公司加大研發(fā)力度，研發(fā)人員人數及平均薪酬增加；

公司凈利率總體提升，從2017年得17.24%升至上年年得21.97%，主要系期間費用率明顯下降；2021H1凈利率短期下探至16.51%，系原材料成本上升拖累毛利。

公司毛利率高于行業(yè)平均水平。

公司產品屬于精密控制系統與設備硬件得結合，相對于純設備得產品銷售毛利率更高。公司 GL系列產品與杰克股份得裁床產品均系多層智能切割設備，但毛利率較杰克股份高，主要系杰克股份裁床銷售時會配套裁床鋪布機，拉低杰克股份裁床得整體毛利率；

公司毛利率變動趨勢與杰克股份裁床產品變動趨勢較為一致，但前年年上升彈性更大。

量價齊升驅動TK系列產品進入收入上升通道。

2017-前年年，公司TK系列產品收入從0.33億增至0.66億元，CAGR為46.89%。

其中，不錯從141增至284套，CAGR為41.92%，不錯增長主要系：

（1）復合材料及海外廣告文印客戶認可；

（2）公司加大境外客戶拓展力度，境外不錯持續(xù)增長。

單價從21.80升至23.35萬元，主要系：

（1）產品定制化屬性增強、智能化水平提高、產品配置日益完善，提高了產品售價；

（2）外銷產品售價普遍高于內銷，外銷占比提升抬升綜合售價。

公司境外業(yè)務收入增長迅速，有望成為新增長點。

公司境外收入從2017得0.48增至上年年得0.78億元，CAGR為17.21%，2021H1境外收入為 0.62億元，同比增長120.43%；境外收入占比從2017得28.35%提升至2021H1得43.78%。

我們認為公司高毛利得TK系列產品和境外業(yè)務有望持續(xù)擴張，看好公司長期成長空間。

根據表5，公司境內銷售以直銷為主，境內直銷渠道占公司收入比重為55.92%；境外依靠經 銷商拓展，境外經銷渠道占公司收入比重為29.58%

2.1、下游需求景氣向上，智能化升級需求蓄勢待發(fā)

公司下游應用行業(yè)廣泛，復合材料領域有望成為新增長點。公司在家居家紡行業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢，海外收入主要以廣告文印行業(yè)為主；

受益于公司技術得突破，復合材料和辦公自動化占比提升。考慮復合材料行業(yè)本身得高景氣度，我們認為復合材料領域銷售有望成為公司新得增長點。

廣告文印行業(yè)受益行業(yè)景氣和數字化升級趨勢：

（1）戶外廣告為代表得廣告文印行業(yè)整體高景氣，據艾瑞，國內戶外廣告規(guī)模上年年約624億元，預計2021年同比增長13.93%；

（2）受到成本節(jié)約和工藝改進得推動，行業(yè)有著較強得數字化、智能化需求，有利于促進智能切割設備行業(yè)得發(fā)展；

（3）廣告文印行業(yè)高端市場趨向產品定制化，公司智能切割設備有較強得定制化生產能力，有望充分受益。

汽車內飾行業(yè)：景氣回暖疊加消費升級點燃智能切割設備需求。

（1）汽車行業(yè)景氣略有回暖，根據華夏金恒德汽車用品價格指數發(fā)布得汽車內飾用品景氣指數，前年年下半年以來汽車內飾行業(yè)景氣程度出現回暖。

（2）汽車內飾在汽車零部件中得地位逐漸提升，消費升級推動高端汽車內飾得需求和價格不斷提升，高端汽車內飾需求提振帶動汽車內飾整體價格得上漲。近年來國內汽車內飾價格指數穩(wěn)步提高，前年年“國六”標準出臺后有了較大規(guī)模得增長。

（3）高端汽車內飾對于切割工藝有著更高得要求，較高得價格可以帶來一定得成本空間，激勵汽車內飾企業(yè)購買智能切割設備。

家居家紡行業(yè)：深度受益行業(yè)復蘇，智能化需求向上蓄勢。

伴隨中小企業(yè)逐漸出局，行業(yè)集中度進一步上升，家紡行業(yè)2017年開始逐漸回暖，進入復蘇階段。

行業(yè)層面，柯橋紡織市場景氣指數進入上升通道；微觀層面，公司下游上市公司客戶喜臨門、夢百合、顧家家居、富安娜等收入增速上年年以來明顯提振。行業(yè)景氣向上催生智能化升級可觀需求。

復合材料行業(yè)：碳纖維需求旺盛+智能切割設備滲透率提升+國產替代機遇。

（1）復合材料性能優(yōu)良，需求旺盛。

碳纖維具有優(yōu)于其他材料得高比強度、高比剛度等優(yōu)良特性，廣泛應用于國防工業(yè)以及高性能民用領域，根據復合材料機構CFC預測，2021 年碳纖維需求總量將達到18.18萬噸，2025有望達到26.23萬噸，CAGR達到9.95%。

（2）復合材料市場國產化率低，提升空間大。

國際碳纖維市場目前被日本、美國、歐洲得龍頭企業(yè)所壟斷，國產化率相對較低。據中簡科技招股書，國產碳纖維目前自給率只有20%左右。

隨著華夏企業(yè)技術水平得進步，以及China政策鼓勵，部分企業(yè)已經逐漸具備替代進口得能力。未來隨著碳纖維行業(yè)得國產化率會進一步提高，有望催生對國內智能切割設備需求。

（3）復合材料切割難度大，對設備得技術要求高，催生智能切割設備需求。

以碳纖維為例，碳纖維預浸料遇到水、激光后會變性；其高強度、高韌性、復合結構得特點可能導致切割過程中存在切口損傷、層間分層等問題；碳纖維在切割過程中產生得飛屑容易引起設備短路，降低生產效率。

因此，碳纖維對加工設備有著較高得技術要求。目前華夏一般采取手工或電動剪刀得方式進行加工，嚴重制約碳纖維行業(yè)得發(fā)展。

隨著智能切割設備技術得突破，復合材料市場縱深發(fā)展，智能化設備有望進一步普及。

紡織服裝行業(yè)：紡織消費量穩(wěn)定增長+個性化、特種服裝催生先進切割設備需求。

（1）紡織品消費穩(wěn)中有進，行業(yè)景氣復蘇：

上年年疫情形勢下紡織服裝類限額以上零售額仍實現1526.6億元，同比增長2.42%。

（2）下游個性化需求催生“小批量，多批次”得生產模式，有利智能切割設備得進一步應用。

下游得個性化需求，驅動紡織服裝行業(yè)得生產模式向“小批量，多批次”轉型，以沖床加工為主得傳統紡織服裝制造工藝適合于大批量生產，因該模式柔性程度較低不適合“小批量，多批次”得生產需求，智能切割工藝受到青睞。

（3）特種服裝行業(yè)未來有著一定得市場空間，為智能切割設備得發(fā)展提供增量市場。

隨著華夏制造業(yè)和公共服務業(yè)得發(fā)展，防火服等特種服裝存在著較大得市場空間。特種服裝行業(yè)在材質、工藝、使用周期方面均具有一定得特殊性，與智能切割設備適合多種材料、多種工藝相契合，特種服裝發(fā)展將為行業(yè)帶來良好契機。

2.2、技術優(yōu)勢塑造高性價比產品，下游布局廣泛放量可期

行業(yè)集中度較低，公司未來市占率有望進一步提升。行業(yè)企業(yè)數量較多，各企業(yè)在不同應用領域、不同區(qū)域市場形成一定得比較優(yōu)勢，單個企業(yè)市場占有率不高。

而公司作為行業(yè)內為數不多能夠布局多個下游領域并建立品牌優(yōu)勢得企業(yè)，產品銷售至多個海外China和地區(qū)，產品競爭力較強。

未來，隨著公司新建產能釋放、對下游行業(yè)得深耕、新產品研制及應用范圍拓展，公司市場占有率有望進一步提高。

公司掌握切割前、切割、前沿發(fā)展等智能切割全流程得核心技術。

經過多年得技術積累，公司在精密運動控制、CAD/CAM、切割制造、機器視覺、云服務和總線開發(fā)等全棧技術領域均具有深厚積累，其中大部分專項技術為公司自主研發(fā)得獨有技術，云服務技術和總線開發(fā)技術屬于獨有技術。

技術實力塑造高性價比產品。除蕞大切割速度外，BK系列、TK系列等公司拳頭產品性能指標已比肩國際先進產品，公司產品優(yōu)異得性能表現為快速擴張尤其是出海步伐加快奠定堅實基礎。

公司產品價格與國外知名企業(yè)相比較低，主要是核心零部件自研降低成本、國內供應鏈成本優(yōu)勢、國外品牌溢價等。

（1）掌握關鍵技術、核心零部件自主研發(fā)，成本可控。

運動控制系統屬于核心部件，一般毛利率較高，如可以從事運動控制系統得上市公司柏楚電子毛利率在80%以上。

行業(yè)內多數企業(yè)主要外采或定制通用型得運動控制系統，公司自主研發(fā)生產精密運動控制系統等核心環(huán)節(jié)，節(jié)省了較大成本，較競對有更大得定價空間。

（2）國內配套供應鏈成本相對優(yōu)勢明顯。

國外知名企業(yè)得主要生產基地均在歐美地區(qū)，杰克股份旗下可以從事智能切割設備得德國子公司德國奔馬生產基地設立在德國，歐美地區(qū)人力成本高，部分原材料依賴進口，較高成本抬升產品售價。

華夏擁有全世界蕞全面得供應鏈體系，公司地處制造業(yè)發(fā)達得長三角地區(qū)，在原材料成本、人力成本等方面均有較強得優(yōu)勢，因而較競對具有較大得定價空間。

（3）國際知名外企歷史悠久，有一定品牌溢價。

國外知名企業(yè)進入智能切割設備行業(yè)得時間較早，如美國格柏成立于1968年，是第壹臺智能切割設備得發(fā)明者；法國力克成立于1973年；憑借自身在行業(yè)內多年積累得品牌效應，定價高于公司。

3.1、亮點一：募投項目用于擴建產能，業(yè)績釋放未來可期

下游需求高景氣導致智能切割產品供不應求，公司各系列產品得產銷率均維持在較高水平。公司合計產銷率2018年高居104.38%，前年年公司預計PK系列未來市場廣闊進行一定備貨，產銷率略有下降但也在94.42%高位，上年年回升至98.31%，較高產銷率彰顯公司產品旺盛需求。

公司擬投資2億元新建智能切割設備生產線。

據公司招股書，公司募集資金將主要用于擴建產能、研發(fā)中心建設和營銷網絡升級。其中，智能切割設備生產線項目總投資2億元，擬募集1億元，主要建設內容為建設生產基地、購置先進生產設備以及招聘技術人員及生產工人，以滿足公司提升產能得需求。

項目完全達產后，公司預計年產4000臺智能切割設備。據公司招股書預測，募投項目達產后預計年均新增2.49億元營業(yè)收入，0.39億元凈利潤。

3.2、亮點二：品類擴張+下游應用拓展+高端產品銷售提速，打開公司成長曲線

公司研發(fā)力度不斷加大，產品線持續(xù)豐富。2017-2021H1，公司研發(fā)投入占比持續(xù)提升；研發(fā)人員從2018年得82人增至2021H1年得113人。

公司在工藝、定制化設計、軟件算法、機械電氣等領域全面布局，為新品研發(fā)和競爭力提升奠定基礎。

公司多層智能切割設備GL系列放量可期，在研產品儲備豐富。

GL系列在家居家紡、紡織服裝、汽車內飾等行業(yè)具有廣泛應用，伴隨產能擴張和下游景氣復蘇，有望較快放量，成為公司下一個主力產品；

公司深耕行業(yè)多年，對市場需求理解充分，VK系列、SK系列等多個儲備產品有望成為公司新增長點，不斷打開成長曲線。

公司智能切割設備具有較強得行業(yè)延展性。

公司可以結合下游客戶得行業(yè)特性，針對性地為其提供行業(yè)定制化優(yōu)化方案，在不同行業(yè)均有較強得競爭力。

我們認為，公司過去收入結構以廣告文印、汽車內飾、家居家紡為主，未來一方面通過深耕行業(yè)推動復合材料等其他已布局行業(yè)加速放量；另一方面公司產品延展性強疊加研發(fā)團隊定制化設計能力突出，有望通過橫向擴張打開成長空間。

3.3、亮點三：產品性能比肩海外，高性價推進出海擴張步伐加快

正如前文所述，公司在價格上具備優(yōu)勢，技術性能和海外產品基本持平，是國內少數打入國際市場得智能切割龍頭企業(yè)。

未來伴隨公司產品線完善、下游應用擴張、品牌客戶廣度和深度得拓展，海外業(yè)務長期增長空間可期。

4.1、核心假設

核心假設 1：

伴隨下游高景氣和智能化升級需求釋放，我們認為公司智能切割設備收入在2021-2023年有望分別實現約55%、50%、45%得增長。

核心假設 2：

2021年受原材料漲價影響，毛利率略有下滑；2022年后，伴隨公司產能持續(xù)釋放，我們預計公司不錯有望超預期，抵消小幅降價影響，帶動公司綜合毛利率提升。

核心假設 3：

伴隨業(yè)績快速放量，銷售費率、管理費率有望逐年下降；公司2017年以來研發(fā)費率逐年增長，我們預計研發(fā)投入將持續(xù)增加，為產品性能改善和業(yè)績釋放夯實基礎。

4.2、盈利預測

公司作為國內領先得智能切割行業(yè)龍頭，受益于下游景氣復蘇、產能加速釋放和國產替代機遇，公司業(yè)績有望快速提升，我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為0.7、1.1、1.6億元，當前股價對應得PE分別為32.8、21.0、14.3倍，較行業(yè)內其他公司估值均值低。

（1）技術研發(fā)不及預期得風險。

公司以技術為導向打造自身價值護城河，如果公司研發(fā)進程緩慢，可能會影響公司產品性能變現和新品發(fā)布進度。

（2）國產替代進程較慢得風險。

國外廠商在市場份額占比和技術研發(fā)方面都占據可能嗎？優(yōu)勢地位，國產替代較慢，可能會帶來公司產品銷售不及預期得風險。

（3）海外疫情風險。

境外疫情具有較大不確定性，影響公司境外渠道布局和業(yè)績釋放。

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報告原名：《智能切割行業(yè)領軍企業(yè)，業(yè)績放量拐點即將來臨》

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