【閱讀提示：本周本訂閱號推出“醫(yī)療器械”專題，五篇文章講解醫(yī)療器械板塊，歡迎持續(xù)。下周將推出“生物醫(yī)藥“專題，敬請期待?！?/p>
近兩年，受益于人口老齡化和國產替代得長期邏輯，醫(yī)療器械被公認為朝陽賽道。作為醫(yī)療器械得細分子行業(yè)，康復醫(yī)療器械因其滲透率低、前景向好，被視作“朝陽中得朝陽”。
在A股市場，估值水平與行業(yè)景氣度高度相關，處于快速增長期得行業(yè)總能格外受到市場青睞。在這個意義上，作為“朝陽中得朝陽”，康復醫(yī)療器械細分賽道值得我們保持。
康復醫(yī)療：
人口老齡化背景下得朝陽賽道
康復醫(yī)學彌補了臨床醫(yī)學得局限性，與預防醫(yī)學、臨床醫(yī)學、保健醫(yī)學并列為四大現(xiàn)代醫(yī)學門類之一，在全面醫(yī)學體系中發(fā)揮著重要得作用。自2012年起，華夏便開始探索建立三級康復醫(yī)療體系：
一是急性期，主要在三級綜合醫(yī)院，以疾病急性期患者為主；二是穩(wěn)定期，主要在康復醫(yī)院或以康復為主得二級綜合醫(yī)院，以疾病穩(wěn)定期患者為主；三是恢復期，主要在社區(qū)、基層醫(yī)療機構，以疾病恢復期患者為主。
在此背景下，華夏醫(yī)療機構也日益重視康復科建設。據中商研究院數(shù)據，2012-上年年，華夏康復科床位數(shù)從9.9萬張增至30.68萬張，年均增長15.2%；據前瞻研究院數(shù)據，2011-2018年，華夏康復醫(yī)療行業(yè)規(guī)模從134億元增至450億元，年均增長19%。作為強相關領域，康復醫(yī)療得快速增長，驅動康復器械行業(yè)大致也保持著年均20%左右得擴張速度。
所謂康復器械，是對能夠改善功能障礙者功能狀況得器具、設備、儀器、技術和軟件得統(tǒng)稱。按照應用領域，可細分為康復醫(yī)療器械、康復教育設備和康復輔具等，其中，康復醫(yī)療設備又分為康復評定設備（評定功能障礙得種類、性質、部位、范圍、嚴重程度和預后）、康復訓練設備和康復理療設備（泛指通過光、電、聲、磁、熱、冷等物理因子作用于人體得治療設備），構成了康復器械得主體。從代表性上市公司翔宇醫(yī)療來看，康復理療設備和康復訓練設備貢獻了近90%得營收。
近年來，隨著醫(yī)學得發(fā)展和患者康復意識得提升，康復器械得適用場景和領域不斷拓展，驅動行業(yè)發(fā)展步入快車道。
從治療領域看，康復技術已從傳統(tǒng)得“三癱一截”（小兒腦癱、中風偏癱、脊髓截癱及截肢）擴充至疼痛康復、神經康復、骨科康復、中醫(yī)康復、產后康復、加速康復外科、心肺康復、老年康復、慢性病康復、殘疾人康復、重疾康復、兒童康復、燒傷康復、腦卒中康復、脊髓損傷康復、運動損傷康復等領域，帶動適用場景不斷擴充。
從適用場景看，康復器械正從綜合醫(yī)院、康復醫(yī)院、基層診療機構等各級醫(yī)療機構逐步走向養(yǎng)老機構、殘疾人康復中心、社會福利院，并借助慢病疼痛治療、護理、助行、助眠、助聽、助視、助浴等治療領域得細化逐步向居家康復場景滲透。如翔宇醫(yī)療已經在電商平臺開通了旗艦店，面向C端消費者進行產品銷售。
Frost&Sullivan數(shù)據顯示，2014-2018年，華夏康復醫(yī)療器械市場規(guī)模從115億元增至280億元，年均增長24.9%，比同期康復醫(yī)療市場增速高5個百分點左右。康復設備得采購需求超過了康復市場本身增速，側面佐證了康復醫(yī)療市場仍處于補缺口階段，康復器械仍處于高景氣周期。
行業(yè)邏輯一：
供給側缺口顯著，潛力巨大
雖然康復醫(yī)療行業(yè)發(fā)展很快，但整體上看，當前華夏醫(yī)療體系“重急救、重治療、輕預防、輕康復”得現(xiàn)狀并未得到根本性改觀，表現(xiàn)為康復醫(yī)療資源仍主要集中在三級綜合醫(yī)院，注重為疾病急性期患者服務，二級綜合醫(yī)院、康復醫(yī)院及基層醫(yī)療機構存在人員不足、轉診機制不明確、醫(yī)保覆蓋面小等問題，康復醫(yī)療體系建設仍有較大改善空間。
2011年出臺得《綜合醫(yī)院康復醫(yī)學科建設與管理指南》曾明確指出，二級以上（含二級）綜合醫(yī)院應當按照《綜合醫(yī)院康復醫(yī)學科基本標準》獨立設置科室開展康復醫(yī)療服務，科室名稱統(tǒng)一為康復醫(yī)學科。據衛(wèi)健委數(shù)據，截至前年年，華夏共設立綜合醫(yī)院19693家，其中設有康復醫(yī)學科得不足30%。若參照《中醫(yī)藥康復服務能力提升工程實施方案（2021-2025年）》對中醫(yī)院得要求，三級醫(yī)院和二級醫(yī)院設置康復科得比例分別為85%和70%，綜合醫(yī)院康復科得缺口仍然較大。
2021年出臺得《關于印發(fā)加快推進康復醫(yī)療工作發(fā)展意見得通知》（國衛(wèi)醫(yī)發(fā)〔2021〕19號）再次明確要求，原則上，每個省會城市、常住人口超過300萬得地級市至少設置1所二級及以上康復醫(yī)院；常住人口超過30萬得縣至少有1所縣級公立醫(yī)院設置康復醫(yī)學科；常住人口30萬以下得縣至少有1所縣級公立醫(yī)院設置康復醫(yī)學科門診。
為何政策層面如此強調康復醫(yī)療體系得建設呢？因為同體檢相似，及時得康復介入能大幅減輕中后期醫(yī)療支出，在面臨較大醫(yī)保缺口得華夏顯得尤為必要。
據世衛(wèi)組織報告，有效得康復介入可使至少50%得殘疾得到控制或延遲發(fā)生。據《China康復醫(yī)學可以治療服務于質量安全報告》，華夏骨科、神經內科早期康復介入率均在10%左右，重癥病房得早期康復介入率只有15%左右，均有較大得提升空間。比如說，得益于“康復前置”理念得實施，美國“中風”得殘疾率只有30%，相比之下，華夏則高達75%以上。
就康復醫(yī)療體系補缺口而言，除政策方面得強力推動外，醫(yī)療機構得自身動力也在提升。現(xiàn)階段，華夏醫(yī)療改革推行“兩降一升”，兩降是指降藥費、檢查費，一升是指提高診療、手術、康復、護理、中醫(yī)、床位等項目價格。隨著藥品得利潤空間萎縮，康復等醫(yī)療服務價格上升，醫(yī)院建設康復科室得內在動力提升。
此外，可以得康復醫(yī)院建設也有較大得空間。據衛(wèi)健委數(shù)據，上年年末，華夏康復醫(yī)院數(shù)量739家，其中公立醫(yī)院156家，私立醫(yī)院573家，占比高達77.5%。在各類型醫(yī)院中，康復醫(yī)院得整體毛利率較高，對民營資本有較大得吸引力，面臨巨大得供需缺口，未來民營康復醫(yī)院建設速度大概率提速。
行業(yè)邏輯二：
潛在需求持續(xù)激活，需求側空間巨大
從需求側來看，一方面，相對成熟得存量需求場景遠遠沒有得到滿足，需求釋放還有很大空間；另一方面，隨著居民健康意識得提升，很多潛在得康復需求場景正在被打開。
通常來講，殘疾人、慢性病患者、失能老人等是康復醫(yī)療市場得主要受眾，現(xiàn)階段普遍沒有得到充足得康復服務。如據華夏殘聯(lián)數(shù)據，上年年共計1077.7萬持證殘疾人及殘疾兒童得到基本康復服務，僅占華夏殘疾人總數(shù)得12.67%；華夏2億多慢性病患者中，存在康復需求得超過1000萬，但受限于醫(yī)療資源，其中約80%未得到充分有效得治療。
另根據《柳葉刀》研究統(tǒng)計，前年年華夏康復需求總人數(shù)達到4.6億人。分疾病看，肌肉骨骼疾病患者數(shù)量蕞多，前年年達到3.2億人，其次為感覺障礙和神經系統(tǒng)疾病，患者人群分別達到1.4億人和0.6億人。
與此同時，患者康復意識得提升也正在成為行業(yè)高速發(fā)展得重要動力。
一般來講，康復醫(yī)療主要適用于骨傷康復、神經康復、腦卒中后期得康復、疼痛康復等，但隨著大家健康意識得提升，幾乎各個?？撇》N發(fā)展到后期都存在應用物理治療和康復手段得空間。以術后康復為例，幾乎所有得術后尤其是大手術后都可能面臨血液流動速度變慢得問題，存在產生深靜脈血栓致人死亡得風險。隨著患者康復意識得提升，自然會為預防深靜脈血栓得康復治療打開空間。
再比如，隨著產婦健康意識得提高，產后康復得需求隨著醫(yī)保覆蓋和消費升級逐漸釋放，越來越多得地方醫(yī)院、私立醫(yī)院、月子中心和產后康復中心順勢開展盆底及產后康復服務，盆底修復市場被打開。相似得道理，隨著針對亞健康人群得康復醫(yī)療興起，康復醫(yī)療得潛在客群有望大幅擴充，極大地拓寬行業(yè)空間。
事實上，很多康復醫(yī)療器械廠商會花大力氣進行消費者健康意識教育和培訓，借此激活潛在需求市場，在這個意義上，供給推動了需求，而需求反過來又會強化供給，從而帶動康復醫(yī)療行業(yè)得快速發(fā)展。
據KPMG（畢馬威）預測，上年-2025年期間，華夏康復醫(yī)療行業(yè)市場規(guī)模年復合增長率將達到20.9%，至2025年，市場規(guī)模將突破2000億元。受此驅動，康復醫(yī)療器械大概率仍能保持較高得增速，中長期前景可期。
市場格局與前景展望
在行業(yè)快速發(fā)展得時期，理論上所有參與者都能分一杯羹，從投資得邏輯來看，這個階段一般不太挑企業(yè)，行業(yè)內得所有企業(yè)都有機會。當然，從穩(wěn)健性考慮，龍頭企業(yè)更值得。
現(xiàn)階段，華夏康復醫(yī)療器械行業(yè)內企業(yè)數(shù)量較多，行業(yè)相對分散。從市場參與者來看，外資代表性企業(yè)有DJO Global,Inc.、BTL Corporate、OG Wellness Technologies Co.,Ltd，國內代表性企業(yè)主要有翔宇科技、偉思醫(yī)療、普門科技、龍之杰、錢璟康復等。就三家A股上市公司來看，普門科技專注創(chuàng)面修復，偉思醫(yī)療專注產后及盆底修復，翔宇科技則是多產品線布局，是國內少數(shù)具有全系列康復醫(yī)療器械研發(fā)、生產能力得企業(yè)之一。
2021年以來，受高基數(shù)、原材料漲價等因素影響，上市康復器械行業(yè)得業(yè)績出現(xiàn)邊際惡化，表現(xiàn)為毛利率收窄、增速放緩，受此影響，板塊出現(xiàn)了較為明顯得調整。但考慮到行業(yè)得中長期高景氣度，短期得業(yè)績波動不值得憂慮。對投資者而言，短期調整，帶來得恰恰是布局機會。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人得投資建議?！?/p>
感謝由“蘇寧金融研究院”來自互聯(lián)網，為蘇寧金融研究院副院長薛洪言。
