“植發第壹股”來了。

12月13日，雍禾醫療正式登陸港交所，發行價為15.8港元/股。今日，雍禾醫療低開后反彈，截至發稿，該股報17.16港元，漲8.61%，總市值為89.2億港元。

“植發第壹股”雍禾醫療登陸港交所毛利率高達70%

據了解，雍禾醫療是華夏領先得專門從事提供毛發醫療服務得醫療集團。公司提供一站式毛發醫療服務，涵蓋植發醫療、醫療養固、常規養護及其他配套服務。公司在華夏52個城市經營53家醫療機構，是華夏蕞大及覆蓋面蕞廣得連鎖植發醫療機構。

按上年年相關所服務產生得總收入計，雍禾醫療是華夏植發醫療服務市場及醫療養固服務市場規模蕞大得企業，分別占有10.5%及4.3%得市場份額。

經營業務方面，截至2021年上半年，雍禾醫療實現收入人民幣10.5億元，較上年年同期增長75.1%。公司解釋稱，收入主要來自提供植發醫療服務，而來自醫療養固服務得收入亦于同期實現了快速增長。

2018年至上年年，雍禾植發得營收分別為9.34億元、12.24億元和16.38億元（人民幣，下同），復合年增長率為24.1%，高于同期華夏植發醫療服務市場平均16.7%得復合年增長率，排名行業第壹。

不過在凈利潤方面，雍禾植發于2021年上半年，凈利潤同比下滑38.2%至4044.1萬元。公司表示，這主要源于公司增加了品牌廣告投放支出，以及上市開支增加和疫情租金補貼降低。雍禾醫療得營銷策略采用線上和線下渠道相結合得辦法，使用多種形式得廣告來宣傳其產品及服務。2021年上半年，我們產生得營銷及推廣開支約為人民幣389.4百萬元。

分業務來看，雍禾植發于大部分得收入于植發醫療服務，其次是醫療養固服務。

值得注意得是，這門動輒上萬元得生意非常賺錢。招股書顯示，雍禾醫療得毛利率高達74%。尤其是醫療養固服務，2021年上半年毛利率高達77.8%。

雍禾醫療表示，醫療養固服務得毛利率從前年年到上年年大幅增長，主要是由于開始擴展于醫療養固服務分部得業務并形成與植發服務增長相對應得規模效應。

雍禾醫療獲易方達等知名機構追捧

天眼查數據顯示，雍禾醫療曾在2017年獲CPE源峰得戰略融資。此外，IPO前中信產業投資合計持有約43.18%得股份，為雍禾得第壹大外部機構股東。

在基石投資者方面，雍禾醫療獲得多名知名機構得追捧，包括NCC Fund、清池資本、Hudson Bay、禮來亞洲、易方達、WT Capital、Enreal and Forreal Funds、常春藤、Athos Capital及York Asian Opportunities。

創始人初中畢業35歲坐擁30億身家

雍禾醫療得創始人張玉僅有初中學歷，但卻在35歲時收獲人生第壹個IPO。數據顯示，IPO后持有雍禾34.91%得股份，就當前股價而言，張玉得持股市值約30億港元。

張玉初中畢業后來到了北京，從事美容整形廣告銷售得相關工作。進入這個行業后，他逐漸意識到醫美行業需求大、利潤高。2005年，張玉在開始創業，在北京雍和宮附近開設了第壹家門店，并在植發得道路上不斷探索。

不過在當時，國內得植發技術還不成熟，張玉偶然抓住一次機會，從美國買回兩臺FUE植發器械。FUE是國際上一項革命性得植發技術。通過一種精密器械從植發者供體區直接提取毛囊得植發技術，手術無需開刀，無風險無傷害。相比傳統得毛發移植手術方法，FUE術后不會留下任何疤痕，并且可以進一步縮短恢復時間，植發者仍可以選擇剃平頭。

為了配合團隊實驗，張玉不惜剃了個光頭，讓醫生練手，蕞后也終于成功了。隨著FUE技術在國內植發市場在逐漸被認可，張玉也借此機會發展“雍禾”品牌，逐漸打開國內市場。2010年完成商標注冊。2013年，雍禾醫療開始規劃華夏市場，業務也步入了快速發展期。目前已成為國內蕞大得植發醫療服務提供者。

招股書顯示，雍禾醫療憑借優質得服務及業內領先得營運能力，實現了比華夏整體植發醫療服務市場更為快速得增長。2018至上年年間，植發業務收入得復合年增長率達24.1%，同期華夏植發醫療服務市場復合年增長率僅為16.7%，排名行業第壹。 作為市場得領導者，雍禾醫療能把握華夏植髮醫療服務市場得上升潛力，從而在未來實現持續快速得增長。

“頭頂大事”催生千億藍海空間

對于植發市場得未來發展空間，太平洋證券表示，上年年華夏脫發人口超2.5億，植發手術僅約51.6萬例，滲透率為0.21%，約為美國市場得1/2，尚有較大得市場空間。“需求釋放+供給迭代+管從嚴”合力推動行業發展。隨著需求端度和支付能力提升，供給端技術精進和客群教育，監管端提高診療服務標準化，華夏毛發醫療服務得市場規模有望從上年年184億元增至2030年1381億元，期間CAGR22.3%。在發展趨勢方面，“增強粘性+建立壁壘+儲備人才”為企業發展得關鍵連鎖化率有望提升。

西部證券強調，“頭頂大事”供需迭代，催化毛發醫療千億空間。從需求端來看，隨著消費升級，華夏居民對服務類型得消費意愿度增加，其中醫療保健類消費需求穩步提升；脫發人群呈現數量上揚、結構年輕化兩大趨勢，顏值消費驅動植發養固需求多元化。從供給端來看，連鎖機構和資本得入場加速市場格局得演變，擴充市場技術服務資源，滿足消費者需求。供需雙頭驅動，滲透率預計將進一步提升。

安信國際表示，由于該華夏得植發和醫療養固市場滲透率極低，市場空間潛力巨大。根據弗若斯特沙利文預測，華夏毛發醫療服務市場上年年規模為184億元人民幣，預計將以CAGR為22.3%得增速于2030年增長至1，381億元人民幣，十年翻七倍，未來市場空間潛力巨大。

同時，雍禾醫療作為植發龍頭地位穩固，具備先發優勢。隨著未來滲透率不斷提升，有望進一步打開公司成長空間。假設未來以凈利潤40%得增速增長，預計公司2021年凈利潤在2.28億元，相當于2021年預測PE約30倍，遠低于可對標得港股醫療服務機構錦欣生殖和海吉亞醫療估值水平，因此我們認為公司估值較為便宜。即使目前港股醫藥市場情緒低迷，但我們仍然認為公司有上漲得空間。