污水處理可能清研環境科技股份有限公司（簡稱“清研環境”）擬上創業板。

紅星資本局注意到，多家機構2020年8月突擊入股清研環境，還簽署了對賭協議，可謂十分“精準”，入股短短一年后公司就將迎來IPO。

清研環境得水處理系統，圖據自己

專注污水處理

毛利率超6成

清研環境成立于2014年7月，是由深圳清華大學研究院孵化得級別高一點高新技術企業，主要從事市政污水廠新建及提標擴容、黑臭河道截污控源、鄉鎮污水處理廠建設、工業園區有機污水處理等環保相關業務。公司獨創性地開發了RPIR（一種快速生化污水處理技術）、村鎮分散污水處理一體機、豎流生物強化脫氮除磷技術等多項核心技術。RPIR及其相關工藝先后獲得深圳市技術發明一等獎、廣東省科技發明三等獎、廣東省環境保護科學技術一等獎，相關工藝被鑒定為國際先進水平。

招股書顯示，報告期內（2018年-2021年上半年），清研環境實現營業收入分別為7252萬元、1.51億元，1.82億元和1.05億元，凈利潤分別為3036.74萬元、5990.31萬元、6559.36萬元和3525.18萬元。

清研環境主要財務數據

公司預計2021年全年營業收入可達2.23億元，同比增長22.15%；預計歸母凈利潤7044.95萬元，同比增長7.4%。從公司近幾年營收、凈利表現看，均出現穩步增長趨勢。水環境治理行業是China重點鼓勵和扶持發展得產業，污水處理領域近年來也保持了高速增長。

清研環境得主營業務收入于RPIR工藝包銷售、水處理運營服務及水處理工程服務三項收入。其中，報告期內RPIR工藝包實現銷售收入分別為5117.57萬元、1.28億元和1.48億元和9994.8萬元，占公司主營業務收入得比重分別為70.9％、85.03%、81.23%和95.37%，也是公司主營業務收入得主要

報告期內，清研環境綜合毛利率分別為65.4%、63.29%、61.03%和54.7%，雖然整體呈小幅下降趨勢，但仍保持在較高水平。紅星資本局對比同行業可比公司如金達萊（688057.SH）、思普潤、德林海（688069.SH）、三達膜（688101.SH）等，清研環境得毛利率也遠遠高于行業均值50%左右得毛利率。對此清研環境表示公司專注于水處理核心環節得工藝及設備生產，主要產品根據客戶需求和項目特點設計，技術附加值較高。

報告期內，清研環境對前五大客戶銷售金額分別為7091.97萬元、1.24億元、9954.77萬元和9230.83萬元，占當期營業收入得比例為97.79%、82.06%、54.58%和88%。整體來看，公司對前五大客戶十分依賴，但隨著公司發展，客戶集中度也在逐漸降低。2021年上半年前五大客戶占比又升高，主要是與客戶合作得污水處理項目規模較大。

機構精準潛伏

對賭協議已無效

清研環境控股股東、實際控制人劉淑杰，其直接和間接控制公司50.16%得股權，也是公司董事長兼總經理。

紅星資本局注意到，在清研環境上市前夕，多家機構突擊入股，還簽署了對賭上市協議。如今看來，對賭上市可謂十分“精準”，短短一年后就將迎來IPO曙光，一眾機構可望在上市后大賺一筆，而且又快又穩。

2020年8月，深圳人才基金、深創投、惟明投資、宜安投資、子今投資分別受讓清研環境0.8％、0.2％、0.5％、0.15%、0.35%得股份，認購價格為108.91元/股。

2020年9月，清研環境變更為股份公司后又開始增資。由深圳人才基金、惟明投資、啟高致遠、深創投、子今投資、宜安投資、力合泓鑫等以1.13億元認購新增股本93.47萬元股本，占增資后股本得7.04%。本次增資對應公司整體估值為投前14.94億元，認購價格為121.01元/股。

機構突擊入股

上述投資者通過增資、股權轉讓入股時還與清研環境簽訂了對賭協議，約定如果公司未能在2022年12月31日前完成上市，投資方有權要求回購義務人回購全部或部分股權等。

事實上，不少公司在融資時為了吸引各路投資者，往往拋出“對賭協議”橄欖枝，以降低投資者退出得風險。但是，對賭協議也一直存在很大得爭議，甚至出現了脫離公司實際情況，損害公司利益、債權人利益得情況。

如今創業板IPO審核發生變化，原則上要求發行人在申報前要清理對賭協議等類似安排。這也導致清研環境各股東在2021年6月簽署補充協議，又將相關對賭協議徹底解除。目前發行人已經清理相關對賭協議，已不存在要求回購股份得情形，也不存在任何賠償得情形。

清研環境上市能否獲批，紅星資本局將繼續。

感謝 李偉銘

感謝 楊程

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