原標題：全面推行注冊制是牛市的“助推器”
漫畫/趙斌1月6日，擬在滬市主板上市的京滬高鐵進行網(wǎng)上、網(wǎng)下申購，發(fā)行價確定為每股4.88元，首次突破23倍市盈率的天花板。這個突破意義重大，標志著A股發(fā)行將全面逐漸向注冊制靠攏。
2019年底修訂后的《證券法》取消了核準制的表述，只有注冊制表述。據(jù)此前證監(jiān)會有關(guān)人士表示，在注冊制全面實施之前，有部分板塊或者品種還沒有實行注冊制，這部分繼續(xù)適用核準制。也就是說，未來一段時間仍將是注冊制與核準制并行階段。
股票發(fā)行注冊制與核準制相比，更強調(diào)市場化與法治化，市場化突出體現(xiàn)在發(fā)行價格與發(fā)行節(jié)奏的市場化。發(fā)行價格市場化，就是發(fā)行價格應(yīng)由市場主體來博弈產(chǎn)生，而非行政窗口控制，此次京滬高鐵4.88元發(fā)行價，對應(yīng)的發(fā)行市盈率為23.39倍，雖然比此前主板等窗口指導(dǎo)23倍發(fā)行市盈率沒有太大偏離，但即便偏離0.1倍也是質(zhì)的突破，說明這并非行政窗口指導(dǎo)價格，而是市場博弈形成的市場價格。
新股發(fā)行節(jié)奏市場化也是注冊制應(yīng)有的題中之義，今后一段時期將是注冊制與核準制雙軌制的過渡時期，如何兼顧市場穩(wěn)定與新股發(fā)行上市節(jié)奏市場化、如何把握好新股上市質(zhì)量與數(shù)量等方面平衡、如何逐漸從中撤去行政控制的有形之手，這些確實考驗監(jiān)管部門的智慧。
目前科創(chuàng)板已成功實現(xiàn)注冊制，新股發(fā)行市盈率沒有受到窗口指導(dǎo)限制，各家新股發(fā)行上市節(jié)奏也基本由市場自主決定，目前來看市場各方基本適應(yīng)，科創(chuàng)板運行井然有序。當然，A股局部實行注冊制，其影響力畢竟還較小，一些小盤新股上市后仍然十多個漲停板，新股、題材概念惡炒之風(fēng)總體上來說濤聲依舊。因此，盡快在A股全面推行注冊制，由市場來決定發(fā)行價格、新股發(fā)行上市節(jié)奏，這很有必要，當然或許有部分投資者對此仍難接受。
說白了，還有相當一部分投資者把股市當作投機場所，他們習(xí)慣于過去的新股、題材概念等投機炒作，只要新股發(fā)行價格、上市節(jié)奏受到控制，成為一個穩(wěn)定因子、常量，那么莊家炒新就可有恃無恐，因為新股增量比較透明、可預(yù)期，新股在相當一段時間都可保有籌碼的稀缺性，只要莊家發(fā)動投機炒作，不愁沒有韭菜跟風(fēng)上套。
實行注冊制，新股發(fā)行價格、發(fā)行上市節(jié)奏完全市場化，市場化就是隨市場變化而變化，這不是一個常量，而是個變量，比如市場瘋炒新股、估值很高，那么其他發(fā)行人眼見發(fā)行價較高，自然會扎堆爭取盡快高價發(fā)行上市，新股短期供應(yīng)可能增加，或可遏制惡炒新股投機心理。
注冊制絕非洪水猛獸，有人認為實行注冊制，可能導(dǎo)致新股上市節(jié)奏加快，從而導(dǎo)致市場崩盤，這是危言聳聽。因為股市還有自我內(nèi)在調(diào)節(jié)機制，過多過濫、過高價格新股發(fā)行，投資者不會認賬，也可能發(fā)行失敗。注冊制與發(fā)行節(jié)奏過快，這兩者之間也并非就可簡單劃等號。
事實上美國實行注冊制，而美股這輪牛市已經(jīng)長達十余年。只有實行注冊制，才能確保發(fā)行人之間的充分競爭，上市公司優(yōu)勝劣汰機制得以形成；注冊制也是一種供給側(cè)改革，這種改革對投資者這個需求方也有反作用，價值投資才能適者生存，操縱投機者將被逐漸淘汰，這有利于打造真正的價值投資市場。
筆者建議，A股有關(guān)各方應(yīng)大膽、穩(wěn)妥、全面推進注冊制，牛市甚至?xí)c注冊制相伴隨行。推行注冊制的一個關(guān)鍵，就是確保發(fā)行人信披質(zhì)量，這方面既要通過發(fā)審部門的審核問詢及發(fā)行人回復(fù)來明晰信披疑點，更要通過信披造假的事后追責(zé)，來強化落實發(fā)行人如實信披的義務(wù)。
熊錦秋（財經(jīng)評論人）
