“長(zhǎng)期資金入市”再獲重磅支持，繼2019年10月證監(jiān)會(huì)提出“為中長(zhǎng)期資金入市提供制度體系”之后，上周末銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》也明確指出，要“促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄有效轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期資金”。比起機(jī)構(gòu)投資者，居民儲(chǔ)蓄的數(shù)額并不小，而且還處于持續(xù)增長(zhǎng)的狀態(tài)中，最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年11月反映居民儲(chǔ)蓄的“住戶存款”這一項(xiàng)指針，同比增長(zhǎng)了2466億元。在歷史上，也不乏有將居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為股市長(zhǎng)期投資的觀點(diǎn)，在牛市中也曾經(jīng)有“儲(chǔ)蓄搬家”的局部現(xiàn)象出現(xiàn)，但大多帶有比較濃厚的短期色彩，要么在股市大漲見頂之后撤走或轉(zhuǎn)入其它投資市場(chǎng)，要么因?yàn)樽犯哔I入被套而被迫長(zhǎng)期持有，成為“心不甘情不愿”的長(zhǎng)期資金。無(wú)論如何，以往大部分進(jìn)入A股的居民儲(chǔ)蓄，扮演的是“追高者”甚至是“套牢者”的角色，真正靜下心來(lái)主動(dòng)成為長(zhǎng)期投資資金的并不多。
筆者認(rèn)為，新一輪推動(dòng)居民儲(chǔ)蓄入市固然是A股的長(zhǎng)期利好，但并非單純鼓勵(lì)居民儲(chǔ)蓄直接進(jìn)入股市炒股。個(gè)人投資者大規(guī)模入市炒股，不可避免會(huì)出現(xiàn)短期化、投機(jī)化的投資傾向，很難避免此前“儲(chǔ)蓄搬家”套牢的結(jié)局。居民儲(chǔ)蓄入市，需要的是“細(xì)水長(zhǎng)流”而不是短期爆發(fā)的“洪水猛獸”，才能實(shí)現(xiàn)“融資有效益、投資有回報(bào)”的良性循環(huán)，這樣的結(jié)果才能實(shí)現(xiàn)居民儲(chǔ)蓄增值、企業(yè)融資發(fā)展的共同雙贏。如何實(shí)現(xiàn)這個(gè)戰(zhàn)略目標(biāo)呢？筆者認(rèn)為三大條件不可缺少：
一、市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率維持在較低水平，并有逐漸向下的趨勢(shì)。居民儲(chǔ)蓄資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低，如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率較高，居民儲(chǔ)蓄即使離開存款，也會(huì)優(yōu)先選擇固定收益類產(chǎn)品，而不是主動(dòng)進(jìn)入股市博弈。即使因?yàn)楣墒猩蠞q而暫時(shí)轉(zhuǎn)移，注定也是短期性的投機(jī)行為，很容易再次回到固定收益產(chǎn)品的懷抱中。相反，如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)走低，固定收益成為“食之無(wú)味”的雞肋，部分居民儲(chǔ)蓄就會(huì)放手一搏，進(jìn)入股市投資。因此，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的高低，決定了居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期資金的難易度。
二、推動(dòng)A股從“牛短熊長(zhǎng)”變身為“牛長(zhǎng)熊短”。過(guò)去30年A股為人詬病的一點(diǎn)就是“牛短熊長(zhǎng)”，和全球主要股市相比波動(dòng)幅度較大，牛市上漲的時(shí)候往往是酣暢淋漓的“快牛”，熊市回調(diào)的時(shí)候卻也呈現(xiàn)一瀉千里的“快熊”或綿延不絕的“慢熊”，讓追高買入的投資者備受煎熬。而“牛短熊長(zhǎng)”的背景下，最缺的正是“慢牛”，而慢牛正是居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)線資金最理想的市場(chǎng)狀態(tài)。在慢牛走勢(shì)下，居民儲(chǔ)蓄無(wú)論何時(shí)入市，大概率在持有一段時(shí)間之后賬戶很容易呈現(xiàn)正收益，帶來(lái)比存款利息高的“賺錢效應(yīng)”，這樣就更有利于尚未入市的居民儲(chǔ)蓄再度入市，形成“一浪高過(guò)一浪”的投資浪潮。這種理想中的慢牛狀態(tài)，并非從天上掉下來(lái)的，而是需要多重因素的配合。一方面，在目前經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型期，個(gè)人直接投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)小本經(jīng)營(yíng)感到“錢難賺”比較普遍，相對(duì)而言會(huì)降低對(duì)股市投資短期回報(bào)的要求，而已經(jīng)到A股上市的各行業(yè)龍頭公司市場(chǎng)占有率擴(kuò)大、品牌效應(yīng)提升，具備相對(duì)個(gè)人直接經(jīng)營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，有助于吸引民間資金持續(xù)入市做股東，進(jìn)而營(yíng)造龍頭股的慢牛、長(zhǎng)牛走勢(shì)；另一方面，近年來(lái)管理層也在大力推動(dòng)外資等機(jī)構(gòu)投資者入市，并不斷加強(qiáng)保護(hù)投資者的力度，這也有利于增加A股長(zhǎng)線資金的比重，進(jìn)而推動(dòng)慢牛走勢(shì)的出現(xiàn)。在目前整體經(jīng)濟(jì)的大背景下，只要改革措施落實(shí)到位，慢牛出現(xiàn)還是有很大希望的。
三、打通沉淀資金進(jìn)入股市的通道，推出風(fēng)險(xiǎn)收益比更多元的投資產(chǎn)品。許多個(gè)人投資者選擇儲(chǔ)蓄或低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)，并非是因?yàn)閷?duì)投資股市缺乏興趣，而是因?yàn)闆](méi)有合適的投資產(chǎn)品出現(xiàn)，這部分有賴于各金融機(jī)構(gòu)勇于創(chuàng)新，推出不同風(fēng)險(xiǎn)收益比的產(chǎn)品，為這部分相對(duì)保守的投資者實(shí)現(xiàn)間接入市的通道。過(guò)去數(shù)年，公募基金進(jìn)行了許多有益的探索和創(chuàng)新，比如2018年發(fā)起成立的六大戰(zhàn)略配售基金，通過(guò)重點(diǎn)參與大盤股IPO戰(zhàn)略配售的方式，成立一年半以來(lái)凈值平穩(wěn)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了6.5%-10.1%不等的收益率，類似的產(chǎn)品就很容易吸引居民儲(chǔ)蓄變身為股市的長(zhǎng)線資金。筆者認(rèn)為，一些類似戰(zhàn)略配售基金，風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)健的產(chǎn)品形式，不妨進(jìn)行推廣或提升，比如已經(jīng)上市多年的合潤(rùn)A（150016），面值1元買入相當(dāng)于“下有保底、上不封頂”，比較容易對(duì)接居民儲(chǔ)蓄；公募基金也可專門開發(fā)一些特殊投資形式的產(chǎn)品，比如專門折價(jià)接盤大宗交易的基金、在新三板充當(dāng)做市商的基金等。在2019年大熱的可轉(zhuǎn)債，也可由此延伸到可交換債領(lǐng)域，通過(guò)更多發(fā)行讓居民儲(chǔ)蓄低風(fēng)險(xiǎn)入市的需求獲得更多滿足。
此外，沉淀在住房公積金體系中的巨額資金，本質(zhì)上也是“強(qiáng)制儲(chǔ)蓄、專款專用”的一種儲(chǔ)蓄，對(duì)按揭買房者來(lái)說(shuō)固然因?yàn)橘J款利息較低而降低買房成本，但對(duì)暫時(shí)沒(méi)有買房需求、存量數(shù)額又比較多的客戶來(lái)說(shuō)，強(qiáng)制將公積金儲(chǔ)蓄而只能獲得較低利息，相當(dāng)于變相補(bǔ)貼低息貸款買房者。筆者認(rèn)為，住房公積金不妨考慮試行兩類賬戶，一類是用于買房的儲(chǔ)蓄型賬戶，另一類則是不買房的投資型賬戶。對(duì)賬戶余額在10萬(wàn)元以上、累計(jì)繳費(fèi)年限超過(guò)5年的客戶，都可以申請(qǐng)變更為投資型賬戶，而這部分賬戶采用專項(xiàng)投資滬深300ETF來(lái)進(jìn)行指數(shù)化投資，分享A股市場(chǎng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的果實(shí)。未來(lái)如果需要買房，客戶可再度轉(zhuǎn)換為儲(chǔ)蓄型賬戶。如此一來(lái)，這筆巨大的沉淀資金可望成為A股市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，并成為居民儲(chǔ)蓄入市的最佳典范。
在推動(dòng)居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資金的過(guò)程中，大金融板塊有望因此長(zhǎng)線受益。筆者重點(diǎn)觀察一些具有多元金融牌照、央企控股的金控公司，雖然其中部分品種因?yàn)榧磳⒂芯蘖肯奘酃山饨膲毫υ斐山诠蓛r(jià)表現(xiàn)平平，但估值較券商板塊低，存在一定低估的空間，在未來(lái)限售股解禁壓力釋放之后，有望逐步反映長(zhǎng)線利好，走出價(jià)值修復(fù)行情，如五礦資本（600390）、中油資本（000617）、中糧資本（002423）等。(文章提及內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。)
