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財(cái)信研究評(píng)1_8月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)_上游漲價(jià)對(duì)中

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2021-10-08 10:50:49    作者:付    瀏覽次數(shù):89
導(dǎo)讀

核心觀點(diǎn)一、從量、價(jià)、成本三因素框架看,需求走弱和成本增加是拖累8月利潤增速放緩得主因,同期PPI價(jià)格高位攀升繼續(xù)對(duì)利潤形成一定支撐。二、分行業(yè)看,利潤繼續(xù)向上游行業(yè)集中,中下游盈利加快走弱。如受益于大宗

核心觀點(diǎn)

一、從量、價(jià)、成本三因素框架看,需求走弱和成本增加是拖累8月利潤增速放緩得主因,同期PPI價(jià)格高位攀升繼續(xù)對(duì)利潤形成一定支撐。

二、分行業(yè)看,利潤繼續(xù)向上游行業(yè)集中,中下游盈利加快走弱。如受益于大宗商品價(jià)格攀升,8月采礦業(yè)、原材料制造業(yè)利潤兩年平均增速分別較上月提高24.0和4.4個(gè)百分點(diǎn),兩者占全部工業(yè)累計(jì)利潤得比重較1-7月份提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。相比之下,受成本抬升和終端需求走弱得拖累,中游裝備制造業(yè)1-8月利潤兩年平均增速較1-7月份回落2.2個(gè)百分點(diǎn),降幅邊際小幅加快;下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤增速亦邊際有所放緩。

三、預(yù)計(jì)未來工業(yè)利潤增速或持續(xù)溫和放緩。一是中下游企業(yè)成本壓力加大,加上下半年工業(yè)生產(chǎn)、房地產(chǎn)投資放緩壓力加大,將共同導(dǎo)致利潤增速邊際放緩。二是本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期被拉長,加上大宗商品供給恢復(fù)偏慢,預(yù)計(jì)下半年P(guān)PI大概率維持高位繼續(xù)對(duì)利潤形成一定支撐,工業(yè)利潤下降速度或仍偏溫和。

四、受貨幣邊際寬松影響,本月私企、國企資本開支小幅加快。

五、企業(yè)補(bǔ)庫存大概率進(jìn)入尾聲。內(nèi)需繼續(xù)走弱,本月工業(yè)企業(yè)庫存被動(dòng)積壓較多,產(chǎn)成品存貨增速繼續(xù)回升,但預(yù)計(jì)本輪工業(yè)補(bǔ)庫存大概率已步入尾聲階段。

事件:2021年1-8月份,華夏規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長49.5%,兩年平均增長19.5%,處于近年來同期較高水平;從邊際變化看,8月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤兩年平均增長14.5%,較7月份回落3.5個(gè)百分點(diǎn)(見圖1),創(chuàng)下今年二季度以來得新低。

正文

一、價(jià)升、量減、成本增,需求走弱和成本增加是利潤放緩主因

一是量得方面,受需求走弱、疫情汛情擾動(dòng)顯現(xiàn)和缺芯、環(huán)保限產(chǎn)等供給約束仍強(qiáng)等因素影響,國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)放緩。如8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值兩年平均增速為5.4%,較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

二是價(jià)格方面,受疫情反彈、用工緊張和環(huán)保限產(chǎn)拖累供給,同時(shí)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)修復(fù)支撐需求得共同影響,全球主要大宗商品價(jià)格繼續(xù)高位攀升,8月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)和生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)分別增長9.5%、12.7%,較7月份分別提高0.5和0.7個(gè)百分點(diǎn),繼續(xù)對(duì)工業(yè)利潤形成支撐(見圖2)。

三是成本方面,受原材料、海運(yùn)、勞動(dòng)力等成本持續(xù)上升影響,工業(yè)企業(yè)單位成本環(huán)比繼續(xù)提高較多。如1-8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中得成本為83.63元,環(huán)比上月提高0.06元,增幅為近五年來同期蕞高水平。其中,單位成本環(huán)比上升主要由制造業(yè)和電力熱力燃?xì)饧八蒙a(chǎn)供應(yīng)業(yè)貢獻(xiàn),如1-8月份規(guī)上制造業(yè)、電力熱力燃?xì)饧八蒙a(chǎn)供應(yīng)業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中得成本,分別環(huán)比提高0.06和0.41元;同期上游采礦業(yè)每百元營業(yè)收入中得成本則環(huán)比繼續(xù)減少0.2元。

二、利潤繼續(xù)向上游行業(yè)集中,中下游盈利加快走弱

一是從三大門類看,采礦業(yè)利潤繼續(xù)改善,制造業(yè)和電力熱力等供應(yīng)業(yè)利潤均走弱。如1-8月份采礦業(yè)、制造業(yè)和電力熱力燃?xì)饧八蒙a(chǎn)供應(yīng)業(yè)利潤兩年平均增速,分別較1-7月份提高5.2、降低1.1和降低3.8個(gè)百分點(diǎn),后兩者連續(xù)6個(gè)月回落(見圖3)。

二是從制造業(yè)內(nèi)部利潤增速看,上游維持高位,中游明顯走弱,下游邊際放緩。其一,受益于大宗商品價(jià)格攀升和出口持續(xù)強(qiáng)勁,1-8月份原材料制造業(yè)利潤兩年平均增速依舊維持在35%以上得高位,其中8月當(dāng)月兩年平均增長36%,較上月還加快4.4個(gè)百分點(diǎn)。其二,受原材料、人工等成本上升和國內(nèi)需求端走弱拖累,1-8月份中游裝備制造業(yè)兩年平均增速較1-7月降低2.2個(gè)百分點(diǎn),連續(xù)6個(gè)月回落,較年內(nèi)高點(diǎn)降幅已超過40個(gè)百分點(diǎn)(見圖4),且具體從細(xì)分行業(yè)看,8月份基本上全部中游裝備制造業(yè)利潤增速均有所放緩(見圖5)。其三,8月份消費(fèi)品制造業(yè)利潤兩年平均增速為14.4%,較7月份回落3.2個(gè)百分點(diǎn)。其中,受益于新冠疫苗需求持續(xù)旺盛,醫(yī)藥制造業(yè)利潤兩年平均增速提高至42.5%,同期受海外進(jìn)口需求回暖帶動(dòng),紡織、服裝、皮革等行業(yè)利潤也有所抬升,但食品等民生類消費(fèi)品制造業(yè)利潤回落較多,為主要拖累項(xiàng)(見圖5)。

三是從利潤占比看,原材料漲價(jià)和終端需求疲弱共致利潤繼續(xù)向上游集中。如1-8月上游采礦業(yè)和原材料制造業(yè)利潤占全部工業(yè)得比重高達(dá)41.0%,較1-7月份再度提高0.8個(gè)百分點(diǎn);同期除醫(yī)藥制造外得下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤占比繼續(xù)刷新歷史新低,降至15.0%(見圖6)。具體看企業(yè)盈利分布不平衡得原因,或仍主要與終端需求偏弱、上游漲價(jià)向下游傳導(dǎo)有限相關(guān)。如歷史經(jīng)驗(yàn)顯示,采礦業(yè)、原材料制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費(fèi)品制造業(yè)利潤走勢,分別與采掘工業(yè)、原材料工業(yè)、加工工業(yè)和生活資料工業(yè)PPI價(jià)格走勢高度相關(guān)(見圖8-9)。8月份采掘工業(yè)和原材料工業(yè)PPI增速繼續(xù)攀升,且高出全部工業(yè)PPI增速32.3和8.8個(gè)百分點(diǎn)(見圖7),導(dǎo)致工業(yè)利潤向上游集中;同期生活資料PPI連續(xù)三個(gè)月維持0.3%得低位,低于全部工業(yè)PPI增速較多,拖累下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤占比持續(xù)回落。

四是高技術(shù)制造業(yè)利潤持續(xù)領(lǐng)跑。8月份,高技術(shù)制造業(yè)利潤同比增長17.5%,高于規(guī)模以上工業(yè)平均水平7.4個(gè)百分點(diǎn),經(jīng)濟(jì)中新動(dòng)能得貢獻(xiàn)日益增強(qiáng)。

三、預(yù)計(jì)未來工業(yè)利潤增速或持續(xù)溫和放緩

一方面,大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行、國際物流成居高不下、芯片短缺等問題仍在推高企業(yè)成本,壓縮中下游企業(yè)利潤空間;加之下半年工業(yè)生產(chǎn)和房地產(chǎn)回落壓力加大,出口支撐邊際趨弱,將共同導(dǎo)致工業(yè)利潤增速放緩。另一方面,疫苗接種和疫情演進(jìn)分化決定本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期被拉長,同時(shí)受制于近年來主要礦企資本開支放緩、全球疫情反復(fù)導(dǎo)致供給端恢復(fù)偏慢,加上全球流動(dòng)性仍充裕,預(yù)計(jì)未來PPI大概率維持高位繼續(xù)對(duì)工業(yè)利潤形成一定支撐,工業(yè)利潤下降速度或仍偏溫和。

四、受貨幣寬松影響,私企、國企資本開支小幅加快

2021年8月末,工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.4%,較去年同期低0.3個(gè)百分點(diǎn),但環(huán)比上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)(見圖11)。

從資產(chǎn)和負(fù)債增速看,兩者均較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)(見圖11),對(duì)工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率回升形成支撐,其中負(fù)債增速提升或與國內(nèi)貨幣供給結(jié)構(gòu)性邊際放松密切相關(guān)。

分企業(yè)類型看,國企和私企資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比均有所提升,表明信貸供給放松小幅提振民企資本開支意愿,同時(shí)上游行業(yè)盈利高增也帶動(dòng)國企資本開支小幅增加。如8月末國企、私企和外企資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.1%、58.4%和53.4%,分別提高0.1個(gè)百分點(diǎn)、提高0.1百分點(diǎn)和保持不變(見圖12)。

五、企業(yè)庫存被動(dòng)積壓較多,補(bǔ)庫大概率步入尾聲

8月末,工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長14.2%,增速較上月末再度提高1.2個(gè)百分點(diǎn)(見圖13)。但工業(yè)企業(yè)已進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫存階段,庫存增速回升,或主要源于疫情汛情擾動(dòng)下,8月國內(nèi)終端消費(fèi)和投資需求均明顯走弱,導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)成品庫存有所積壓。

展望未來,預(yù)計(jì)工業(yè)補(bǔ)庫存大概率步入尾聲:一是隨著主要經(jīng)濟(jì)體PMI高位回落,加上PPI大概率進(jìn)入高位震蕩區(qū)間,企業(yè)補(bǔ)庫動(dòng)力或邊際放緩。二是自2019年末以來工業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫存周期已持續(xù)一年半有余,且中、上游制造業(yè)庫存增速均已處于歷史高位區(qū)間,下游消費(fèi)品制造業(yè)庫存也已有所回升,后續(xù)上行空間或有限(見圖14)。

感謝源自金融界網(wǎng)

 
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