“十年如一日”一詞出自《代趙寺上韓平原生辰五十韻》，指長時(shí)間堅(jiān)定不移地從事同一件事情，常用來形容某人做事堅(jiān)持不懈。我們常對(duì)“十年如一日”做一件事的人產(chǎn)生由衷的敬意，因?yàn)檫@需要極大的熱情、持久的耐力、高度的責(zé)任感。這些可貴的品質(zhì)，正是廣發(fā)基金李巍十年公募投資之路的注腳。

根據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，截至2021年8月31日，市場上共有34位基金經(jīng)理管理同一只主動(dòng)管理權(quán)益類基金（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型）的年限在9年及以上。這些基金經(jīng)理中，僅有4位的任期年化收益率超過20％，李巍以21.7％的任職年化收益排在第2位。

但在投資領(lǐng)域，似乎又不能完全“十年如一日”。

一方面，這個(gè)行業(yè)有很多不確定性，從宏觀到中觀乃至微觀環(huán)境，無時(shí)無刻不處于變化中，沒有哪年的市場與歷史完全重復(fù)；另一方面，資產(chǎn)管理是高度競爭的行業(yè)，如逆水行舟，不進(jìn)則退。因此，對(duì)于李巍來說，堅(jiān)持不懈的十年，還需要不斷進(jìn)步和進(jìn)化，才能保持前行。

自2011年9月以來，李巍在公募基金投資崗位耕耘已有十年。 從單一到多元，從側(cè)重企業(yè)成長性到注重確定性，李巍在十年中一路探索，持續(xù)進(jìn)化，并在時(shí)間的河流中書寫了優(yōu)異的成績單。據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，截至8月31日，李巍管理的廣發(fā)制造業(yè)精累計(jì)收益率達(dá)607.7％；近一年、近三年、近五年、近八年收益率均排名同類基金前15％。

十年累計(jì)回報(bào)超607％，這是李巍呈現(xiàn)給基金持有人的成績單，它詮釋了基金經(jīng)理“如何在漫長的十年堅(jiān)持做資產(chǎn)管理，并且把它做好”的答案。對(duì)李巍自己而言，過去的十年則是他對(duì)投資本質(zhì)的悟道之旅，正如他所說：“投資是一場修行，最終能幫助你成為更好的自己，而不僅僅是一份工作。”

今天，我們不妨借助三個(gè)關(guān)鍵詞，從不同角度來理解和回顧李巍的十年，同時(shí)也試圖去窺見，他從制造業(yè)的變遷中看到了一個(gè)怎樣的未來。

關(guān)鍵詞1：價(jià)值初心 長期主義

在李巍的十年投資歷程中，長期主義是一個(gè)關(guān)鍵詞，它的內(nèi)涵隨著其對(duì)投資本質(zhì)的理解不斷深入而變得更加豐富。

2005年，從北京大學(xué)畢業(yè)的李巍加入廣發(fā)證券自營部擔(dān)任行業(yè)研究員，負(fù)責(zé)醫(yī)藥和交運(yùn)行業(yè)。2008年，他被提拔為投資經(jīng)理，開始管理以絕對(duì)收益為目標(biāo)的賬戶。2010年，李巍加入廣發(fā)基金權(quán)益投資部。次年9月，管理廣發(fā)制造業(yè)精選，一管就是十年。

2011年，國家推出了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)政策，“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”成為社會(huì)發(fā)展的潮流，天性對(duì)新技術(shù)、新興事物抱有濃厚興趣的李巍，聚焦信息技術(shù)、新材料、高端裝備、節(jié)能環(huán)保、新能源等高成長賽道，構(gòu)建了較為全面的成長投資框架。

正如市場風(fēng)格總有輪換，李巍的成長股投資之路也并非一帆風(fēng)順。2015年下半年至2018年，以TMT為代表的科技成長股處于震蕩下行、消化估值的階段。即使基金經(jīng)理選出了行業(yè)中最好的公司，組合的表現(xiàn)也不盡如人意。

在此背景下，李巍對(duì)自己的投資方法論進(jìn)行了總結(jié)和反思。“早年做成長股投資時(shí)，看企業(yè)的維度相對(duì)單一，主要看企業(yè)未來三年的成長性，對(duì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢、行業(yè)的競爭格局、商業(yè)模式、企業(yè)的盈利質(zhì)量等因素，研究不夠透徹。”

李巍反思發(fā)現(xiàn)，對(duì)企業(yè)成長性的預(yù)測，反映的是對(duì)未來的預(yù)期，具有極大的不確定性。如果在投資中賦予其太高的權(quán)重，一旦判斷失誤，往往會(huì)給組合帶來較大的波動(dòng)。在持續(xù)深入的思考和反省中，李巍對(duì)企業(yè)長期價(jià)值的內(nèi)涵理解逐步趨于全面。

“宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及公司都有自身的發(fā)展周期，評(píng)估企業(yè)價(jià)值的維度要更加多元。除了看未來幾年的利潤增長，也要評(píng)估產(chǎn)業(yè)變化趨勢、行業(yè)周期、商業(yè)模式、競爭格局、增長的穩(wěn)定性等，這些都會(huì)影響到企業(yè)的長期價(jià)值。”沿著這個(gè)方向，李巍對(duì)自己的投資體系進(jìn)行了優(yōu)化和迭代。

同時(shí)，他還進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到：“企業(yè)的價(jià)值由兩個(gè)方面構(gòu)成：一是企業(yè)自己創(chuàng)造價(jià)值的能力；二是企業(yè)能為股東提供的回報(bào)。只有真正具備長期空間、本身能創(chuàng)造價(jià)值的公司，才能給股東提供持續(xù)回報(bào)。”在隨后的實(shí)踐中，李巍總結(jié)出，從長期空間、商業(yè)模式和管理層入手，對(duì)于企業(yè)的長期價(jià)值判斷準(zhǔn)確度會(huì)更高。

首先，長期發(fā)展空間大的行業(yè)才能產(chǎn)生大市值的公司，而一個(gè)行業(yè)的空間則取決于它是否符合技術(shù)進(jìn)步趨勢，是否能夠提升全社會(huì)的效率和大眾的福利。其次，商業(yè)模式好、資產(chǎn)輕的企業(yè)往往能夠掌握定價(jià)權(quán)。第三，企業(yè)做得好不好，本質(zhì)上是看管理層有沒有用對(duì)的方式做對(duì)社會(huì)有價(jià)值的事。

對(duì)于具有長期價(jià)值的好公司，李巍會(huì)在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格買入，長期持有。從歷史持倉看，李巍的不少股票持有期達(dá)到兩三年，更有部分股票持有超過五年，這也成為其長期主義的另一個(gè)注腳。

關(guān)鍵詞2：均衡靈活 進(jìn)退從容

如同在長跑中要保持適當(dāng)?shù)墓?jié)奏才能跑得更遠(yuǎn)，在三輪牛熊周期歷練中，李巍不斷成長淬煉，也慢慢形成了自己獨(dú)有的風(fēng)格。與聚焦某一兩個(gè)賽道或者自下而上選股的基金經(jīng)理不同，他會(huì)在倉位管理、行業(yè)配置、個(gè)股選擇等方面多管齊下，組合呈現(xiàn)出“均衡且靈活”的風(fēng)格。

例如，李巍堅(jiān)持長期主義，組合采取均衡成長的配置策略，很少做擇時(shí)。從廣發(fā)制造業(yè)精選的歷史行業(yè)配置看，配置比例最高的板塊為中游制造板塊或TMT板塊，重點(diǎn)配置的細(xì)分行業(yè)大多為電子、電力設(shè)備、國防軍工、機(jī)械、汽車等。從集中度來看，行業(yè)配置適度分散，單一行業(yè)的配置比例很少超過20個(gè)點(diǎn)。

不過，很少擇時(shí)并不代表李巍不擇時(shí)。當(dāng)他預(yù)判市場可能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)對(duì)倉位進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。“雖然A股的長期機(jī)會(huì)比較多，但遇到極端情況時(shí)的波動(dòng)會(huì)比較大。我會(huì)根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、市場估值水平、行業(yè)政策和市場情緒等多方面綜合判斷調(diào)整倉位，以此來提高長期收益率。”

在大多數(shù)時(shí)候，相較于股票倉位管理，李巍更傾向于通過行業(yè)和個(gè)股選擇來順應(yīng)周期。行業(yè)配置上，他主要從行業(yè)景氣度、變化趨勢、產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)進(jìn)步和行業(yè)估值的角度，希望挑選出長期空間和商業(yè)模式比較好、性價(jià)比比較高的幾個(gè)行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)配置。

同時(shí)，李巍會(huì)對(duì)組合持倉行業(yè)的比例進(jìn)行一定的動(dòng)態(tài)調(diào)整，也會(huì)在細(xì)分行業(yè)之間進(jìn)行輪動(dòng)。“行業(yè)輪動(dòng)或增減配有兩個(gè)很重要的維度，一是估值，二是景氣度。當(dāng)一個(gè)行業(yè)的景氣度開始變?nèi)趸蛘吖乐翟诤芨邥r(shí)，我會(huì)考慮主動(dòng)把配置比例降低。”李巍說。

個(gè)股層面，李巍對(duì)于選出的好公司也會(huì)分散持有，主動(dòng)買入單只個(gè)股的比例一般不超過5％。同時(shí)他會(huì)把股票分為四類：穩(wěn)定收益型、周期型、穩(wěn)定增長型、高增長型。在構(gòu)建組合時(shí)，綜合考慮這幾類不同的股票和資產(chǎn)的市場表現(xiàn)。

作為在投資一線深耕十年的老將，在把握進(jìn)攻機(jī)會(huì)的同時(shí)，李巍也時(shí)刻保持著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕，注重防御。“要為風(fēng)險(xiǎn)留出冗余，包括提前預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，以及風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)怎么止損，都叫為可能的風(fēng)險(xiǎn)留出冗余。”李巍認(rèn)為，為可能的風(fēng)險(xiǎn)留出冗余，就是要承認(rèn)自己在認(rèn)知方面存在不足，為潛在的風(fēng)險(xiǎn)或波動(dòng)做好準(zhǔn)備。

先賢老子有云：“知止不殆。”意思是懂得適可而止就不會(huì)遇到危險(xiǎn)。李巍對(duì)此也有深刻的體會(huì)。在他看來，那些走到最后的球隊(duì)往往都是先把防守做好，然后再考慮進(jìn)攻的問題。做投資，有時(shí)候防守比進(jìn)攻更重要。

關(guān)鍵詞3：與時(shí)俱進(jìn) 深耕制造

與其它長期收益比較好的選手不同，李巍任職時(shí)間最長的產(chǎn)品廣發(fā)制造業(yè)精選，是一只聚焦制造業(yè)的行業(yè)主題基金。

廣發(fā)制造業(yè)精選的股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的60-95％；其中，投資于制造行業(yè)上市公司股票的比例不低于基金股票資產(chǎn)的80％。基金所定義的制造行業(yè)主要包括電氣設(shè)備、電子、國防軍工、機(jī)械設(shè)備、汽車等五個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)和計(jì)算機(jī)設(shè)備、通信設(shè)備等兩個(gè)申萬二級(jí)行業(yè)。

在長期聚焦投資制造業(yè)的過程中，李巍清晰地感受到時(shí)代發(fā)展的脈絡(luò)。

“中國是制造業(yè)大國，細(xì)分行業(yè)比較多，但總體遵循從需求刺激到供給創(chuàng)造、從下游往上游、從簡單往難的路徑去發(fā)展，通過資本的積累、人才的引進(jìn)慢慢推進(jìn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前，中國已成為全球僅有的有全面的工業(yè)門類和工業(yè)體系的制造業(yè)大國，可以找到持續(xù)的行業(yè)性機(jī)會(huì)。”李巍說道。

近兩年來，李巍觀察發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)業(yè)層面出現(xiàn)了比較大的變化，也帶來了制造業(yè)的投資新機(jī)遇。

第一，能源結(jié)構(gòu)的變化帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，涉及的行業(yè)包括動(dòng)力電池、光伏、風(fēng)電等。不久的將來，國內(nèi)能源可能是以光伏、風(fēng)電發(fā)電為主。此外，能源結(jié)構(gòu)的變化還會(huì)帶來清潔能源的接納問題，包括儲(chǔ)能提高、智能電網(wǎng)建設(shè)、電網(wǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整等。

第二，科技進(jìn)步帶來的自動(dòng)化水平提升，帶動(dòng)中國制造業(yè)快速升級(jí)。目前，中國的勞動(dòng)力成本、環(huán)保成本、土地成本都在提升，當(dāng)制造業(yè)完成自動(dòng)化的升級(jí)和改造，既可以提高生產(chǎn)效率、降低成本；又有助于提升國內(nèi)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，提供附加值更高的產(chǎn)品或者服務(wù)。

在產(chǎn)業(yè)變化過程中，李巍目前看好光伏、風(fēng)電、核電、新能源車動(dòng)力電池體系、儲(chǔ)能、芯片設(shè)計(jì)、被動(dòng)元器件、面板以及機(jī)械領(lǐng)域的優(yōu)秀公司。此外，李巍認(rèn)為，軍工產(chǎn)業(yè)處于景氣度上行階段，板塊中的龍頭公司盈利能力提升。

十年之間，國內(nèi)制造業(yè)從初創(chuàng)期的中小企業(yè)逐步成長為具有全球競爭力的龍頭公司，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷也跟隨了社會(huì)發(fā)展的需要。李巍的投資與時(shí)俱進(jìn)，持倉品種能清晰地折射產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和變化。以電氣設(shè)備為例，早些年他的投資標(biāo)的偏傳統(tǒng)電力設(shè)備；近年來，隨著新能源尤其是光伏和風(fēng)電的興起，組合配置的是光伏組件、逆變器等。

從2005年7月畢業(yè)到現(xiàn)在，李巍即將進(jìn)入工作的第17個(gè)年頭，亦是其管理公募基金的第11年。十年磨一劍，希望李巍能夠堅(jiān)守價(jià)值初心，在投資中與時(shí)俱進(jìn)，為投資者帶來更好的又一個(gè)十年。

（風(fēng)險(xiǎn)提示：基金的過往業(yè)績、過往評(píng)級(jí)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金過往業(yè)績不代表新基金的未來表現(xiàn)。基金經(jīng)理當(dāng)前關(guān)注方向，不代表長期必然投資方向）

本文源自中國證券報(bào)