（報告出品方/作者_廣發(fā)證券，尉凱旋，鄒戈，謝璐）

一、概況_2021年上半年收入和業(yè)績穩(wěn)健增長，21Q2增速有所回落

（一）總體狀況_21H1收入穩(wěn)健增長，21Q2增速有所回落

截至2021年8月31日，建筑板塊所有上市公司2021年半年報和對應經(jīng)營數(shù)據(jù)公告均已披露完畢，我們統(tǒng)計了SW建筑板塊A股140家上市公司21年半年報及相關經(jīng)營數(shù)據(jù)情況并進行分析。

2021年上半年建筑行業(yè)上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入35547.81億元，同比增長32.08_，增速較20年上升24.7pct，較19年上升15.9pct。2021年上半年建筑行業(yè)上市公司實現(xiàn)歸母凈利潤951.36億元，同比增長34.3_，增速較20年上升42.3pct，較19年上升29.0pct。2021年上半年建筑行業(yè)營業(yè)收入及歸母凈利潤表觀增速較高，主要由于2021年同期基數(shù)較低。

單季度看， 21Q1/21Q2收入分別變動56.7_/17.2_，21年Q1營收增速水平較高，Q2增速有所回落； 21Q1/21Q2歸母凈利潤分別變動75.4_/14.2_，21年Q1業(yè)績實現(xiàn)了增速的大幅上升，Q2業(yè)績增速恢復到往年較為平穩(wěn)的水平。

（二）細分子板塊_專業(yè)工程收入增速領先，基建房建及檢測設計板塊表現(xiàn)較好

細分子板塊方面，專業(yè)工程/檢測設計/基建/房建/園林/裝修板塊21年上半年收入增速分別為62.8_/23.9_/29.3_/27.7_/17.7_/20.1_，業(yè)績增速分別為56.4_/13.9_/ 36.8_/27.4_/-109.6_/12.9_，專業(yè)工程板塊收入增速領先，檢測設計/基建/房建板塊增速表現(xiàn)較好，而園林/裝修板塊則增速較低。專業(yè)工程/檢測設計/基建/房建/園林/裝修板塊21年Q2收入增速分別為60.6_/11.9_/11.8_/13.2_/-3.5_/7.1_，業(yè)績增速分別為53.3_/1.0_/12.7_/16.9_/70.7_/-33.6_；二季度專業(yè)工程收入增速保持高增，園林有所下降但業(yè)績方面園林增速最高，裝修板塊下降明顯。

1. 房建板塊_2021年上半年營業(yè)收入和歸母凈利潤增速分別為27.7_和27.4_，較去年同期分別變動+18.0/+30.5pct。此外，21Q2營業(yè)收入和歸母凈利潤增速分別為13.2_和16.9_，較去年同期分別變動-10.0/+3.5pct。2021年上半年，隨著經(jīng)濟逐步從疫情中復蘇，房建板塊收入和業(yè)績總體保持平穩(wěn)向好發(fā)展。二季度增速較低，營收較去年同期有所下降。

2．裝修板塊_2021年上半年營業(yè)收入和歸母凈利潤增速分別為20.1_和12.9_，較去年同期分別變動+37.4/+30.5pct。此外，21Q2營業(yè)收入和歸母凈利潤增速分別為7.1_和-33.6_，較去年同期分別變動+10.4/-30.7pct。裝修板塊2021年上半年收入及業(yè)績整體有所上升，但二季度業(yè)績下滑明顯。

3．園林板塊_2021年上半年營業(yè)收入和歸母凈利潤增速分別為17.7_和-109.6_，較去年同期分別變動+35.5/-117.9pct。此外，21Q2營業(yè)收入和歸母凈利潤增速分別為-3.5_和70.7_，較去年同期分別變動+0.3/+213.8pct。園林板塊2021年上半年收入略有上漲，但業(yè)績繼續(xù)大幅下滑，東方園林和鐵漢生態(tài)2021年上半年業(yè)績分別虧損5.30/2.57億元。二季度園林板塊的業(yè)績有所回暖，主要是由于疫情逐步好轉、去年同期數(shù)據(jù)基數(shù)較小等。

4．基建板塊_2021年上半年營業(yè)收入和歸母凈利潤增速分別為29.3_和36.8_，較去年同期分別變動+21.1/+45.4pct。此外，21Q2營業(yè)收入和歸母凈利潤增速分別為11.8_和12.7_，較去年同期分別變動-8.1/+9.0pct。基建板塊企業(yè)2021年上半年收入和業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，21Q2收入及業(yè)績的增速有所回落。

5．檢測設計板塊_2021年上半年營業(yè)收入和歸母凈利潤增速分別為23.9_和13.9_，較去年同期分別變動+14.9/+25.7pct。此外，21Q2營業(yè)收入和歸母凈利潤增速分別為11.9_和1.0_，較去年同期分別變動-15.2/-14.5pct。檢測設計板塊2021年上半年收入穩(wěn)健增長，業(yè)績維持低增；二季度，該板塊的收入和業(yè)績較去年同期均有所下降。

6．專業(yè)工程板塊_2021年上半年營業(yè)收入和歸母凈利潤增速分別為62.8_和56.4_，較去年同期分別變動+59.0/+62.5pct。此外，21Q2營業(yè)收入和歸母凈利潤增速分別為60.6_和53.3_，較去年同期分別變動+52.5/+53.0pct。鴻路鋼構、我國中冶、中工國際業(yè)績均維持在50_以上，其中鴻路鋼構業(yè)績更是達到了116_的高速增長。

二、盈利_盈利能力略有上升，負債率持續(xù)降低

（一）行業(yè)盈利能力略有上升，檢測設計盈利較強

2021年上半年建筑行業(yè)毛利率為5.6_，同比提升0.5pct；凈利率為1.5_，同比提升0.2pct，ROE為3.4_，同比提升0.4pct。整體而言，2021年上半年建筑板塊盈利能力略有上升，毛利率、凈利率以及ROE趨勢基本保持一致。

1．房建板塊_2021年上半年房建板塊毛利率/凈利率/ROE分別為5.8_/1.4_/4.3_，較去年同期分別變動+0.5/+0.2/+0.4pct。

2．裝修板塊_2021年上半年裝修板塊毛利率/凈利率/ROE分別為7.9_/1.7_/2.6_，較去年同期分別變動+1.9/+0.4/+0.2pct。

3．園林板塊_2021年上半年園林板塊毛利率/凈利率/ROE分別為7.8_/-0.1_/-0.1_，較去年同期分別變動-0.6/-0.9/-0.7pct。

4．基建板塊_2021年上半年基建板塊毛利率/凈利率/ROE分別為5.3_/1.4_/3.2_，較去年同期分別變動+0.5/+0.2/+0.3pct。

5．檢測設計板塊_2021年上半年檢測設計板塊毛利率/凈利率/ROE分別為13.1_/4.3_/4.5_，較去年同期分別變動-0.3/-2.6/-2.2pct。

6．專業(yè)工程板塊_2021年上半年專業(yè)工程板塊毛利率/凈利率/ROE分別為11.4_/2.5_/6.2_，較去年同期分別變動-1.2/0.0/+0.1pct。

觀察各子板塊毛利率、凈利率、ROE變動情況_園林板塊凈利率、毛利率和ROE均有所下降；檢測設計板塊毛利率略有下滑，但仍處于各板塊中的首位，盈利能力最強。

2021年毛利率提升比較多的建筑公司有龍元建設（+6.0pct）、蒙草生態(tài)（+10.1pct）、電科院（+12.5pct）；而毛利率下降比較多的公司有東方園林（-20.0pct）、設計總院（-10.0pct）、東華科技（-8.9pct）、杭蕭鋼構（-5.8pct）。

凈利率方面，提升比較多的有東易日盛（+20.7pct）、蒙草生態(tài)（+13.8pct）、電科院（+10.2pct）；凈利率下降較多的公司有鐵漢生態(tài)（-11.1pct）、美晨生態(tài)（-6.2pct）、設計總院（-6.3pct）、杭蕭鋼構（-12.8pct）。

（二）期間費用率整體持平，資產(chǎn)負債率持續(xù)下行

期間費用率方面，2021年上半年建筑板塊費用率為5.4_，與20年同期基本持平；2021年上半年建筑板塊銷售/管理/財務費用率分別為0.4_/4.2_/0.8_，較20年同期分別變動0.0/-0.1/-0.2pct。分板塊看，裝修/園林/專業(yè)工程/板塊的費用率分別下降0.8/4.1/1.1pct，房建板塊費用率與20年同期基本持平，其余板塊均保持小幅下降狀態(tài)。

資產(chǎn)負債率方面，2021年上半年建筑行業(yè)整體的資產(chǎn)負債率為74.6_，同比下降0.8pct。房建、基建等國企由于國資委降負債的要求，負債率下降明顯，同比分別下降1.1pct和1.2pct；而裝修、專業(yè)工程和檢測設計等民企負債率仍有所提升，提升幅度分別為1.3pct/2.9pct/1.5pct。

（三）現(xiàn)金流整體呈現(xiàn)流出狀態(tài)， 基建、房建流出額下降明顯

經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，2021年上半年建筑企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-2676.94億元，同比增加132.74億元。由于上半年多為工程開工時間，所有板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流均呈現(xiàn)出凈流出狀態(tài)，其中檢測設計和專業(yè)工程板塊流出金額較去年同期有所增加，同比分別增加10.64和111.63億元。基建、房建、裝修和園林板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流略有改善，2021年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-1625.9/-776.93/-33.62/-24.48億元，同比分別增加59.25/174.47/6.29/15.0億元。

收現(xiàn)比和付現(xiàn)比方面，收現(xiàn)比和付現(xiàn)比較去年同期分別變動-7.4/-9.3pct，略有下降。

三、訂單_龍頭企業(yè)訂單回暖，后續(xù)有望持續(xù)增長

（一）基建房建_龍頭企業(yè)訂單增長依舊穩(wěn)健，后續(xù)有望持續(xù)增長

從已披露訂單數(shù)據(jù)的建筑央企來看，21H1新簽訂單額總體保持穩(wěn)健增長，僅我國鐵建與我國中鐵增速有所回落；其中，我國建筑/我國鐵建/我國中鐵21H1新簽訂單金額同比分別增長20.9_（建筑業(yè)訂單）/20.4_/18.8_，增速較20年同期分別變化+14.7/-1.5/-5.3pct。

除央企外，其他地方國有施工企業(yè)21H1新簽訂單較同期情況整體有所改善，其中，四川路橋/宏潤建設/浦東建設/隧道股份同比分別增長212.0_/74.3_/37.9_/25.3_，增速較20年同期分別變化+203.7/+138.5/-10.1/+10.4pct。

（二）裝飾裝修_部分企業(yè)訂單增速放緩，龍頭企業(yè)訂單增長穩(wěn)健

從已披露訂單數(shù)據(jù)的裝修板塊重點上市公司來看，裝飾裝修企業(yè)21H1新簽訂單增速顯著提升，其中亞廈股份/全筑股份/金螳螂/東易日盛21H1新簽訂單增速分別為18.9_/-23.3_/15.7_/51.5_，增速較20年同期分別變化+8.7/-3.4/+52.2/+83.3pct。

（三）專業(yè)工程_化學工程及國際工程公司訂單增速較快

從已披露數(shù)據(jù)來看，我國化學21H1新簽訂單同比增長44.9_，延續(xù)穩(wěn)健增長的趨勢。國際工程子版塊中，中材國際和中鋼國際新簽訂單額分別實現(xiàn)54.6_/70.1_的增速。鋼結構子板塊方面，鴻路鋼構和杭蕭鋼構的新簽訂單額的增速提升明顯，21H1分別實現(xiàn)38.1_/29.5_的增速，較去年同期分別變化+28.5/+51.1pct，精工鋼構則出現(xiàn)了5.3_的負增速。

四、央企_收入訂單穩(wěn)健增長，我國交建、我國中冶增長較快

（一）財務_上半年增速顯著提升，Q2增長略有放緩

建筑央企上市公司21H1整體營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別增長29.6_/31.6_，其中Q1/Q2收入分別增長53.4_/15.0_，歸母凈利潤分別增長56.7_/16.6_，21H1業(yè)績增速較去年同期有顯著提升。此外，21Q2營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別增長15.0_/16.6_，實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

具體看，營業(yè)收入方面，8家建筑央企21H1增速均顯著提升。其中，我國化學增速最高，同比增長53.1_；我國中鐵增速最低，同比增長19.7_。21Q2建筑央企的營業(yè)收入增速有所放緩，其中我國中冶增速最高，同比增長45.2_；我國中鐵增速最低，同比增長0.7_。歸母凈利潤方面，21H1建筑央企歸母凈利潤實現(xiàn)穩(wěn)步提升。其中，增速較高的有我國交建、我國中冶，分別實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長90.8_/37.5_。21Q2建筑央企歸母凈利潤除我國中鐵與我國電建分別減少18.5_，4.0_外，其余建筑央企歸母凈利潤增速均出現(xiàn)不同程度的回升，我國交建/我國中冶增速最快，同比分別增長95.8_/64.7_。

盈利能力方面， 21H1建筑央企中除葛洲壩毛利率出現(xiàn)提升，其他毛利率皆有所下降，我國化學毛利率同比下降1.88pct。我國鐵建毛利率為8.41_，在8家建筑央企中最低，同比下降0.69 pct。

21H1建筑央企中有3家凈利率上升，我國交建/葛洲壩/我國中冶凈利率分別上升1.00/0.44/0.26pct，而我國建筑/我國化學/我國中鐵/我國鐵建/我國電建凈利率則分別下降0.24/0.19/0.10/0.05/0.05pct。

資產(chǎn)負債率方面，截止21年中旬，8家建筑央企的資產(chǎn)負債率均在65_以上。其中，葛洲壩的資產(chǎn)負債率為67.67_，在建筑央企中最低，其余7家央企資產(chǎn)負債率均在70_以上，負債率較高。但建筑央企的資產(chǎn)結構總體有所改善，除我國化學外的7家建筑央企的資產(chǎn)負債率與上年同期相比均有所下降，其中，葛洲壩/我國中鐵/我國中冶資產(chǎn)負債率較去年同期相比分別下降3.7/2.4/1.6pct。

現(xiàn)金流方面，2021年上半年8家建筑央企均實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出。其中，我國建筑21H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流流出487.44億元，凈流出額同比增加209.01億元，增幅最大；我國建筑2021H1收現(xiàn)比為102.42_，較20年同期分別變化+0.51pct。我國化學21H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較去年同期也有所改善，同比增加37.53億元。

（二）訂單_21H1新簽訂單持續(xù)加速，均實現(xiàn)兩位數(shù)以上增長

從建筑央企的訂單口徑看，建筑央企新簽訂單2021年上半年總體同比增長23.4_，除我國中鐵和我國電建外 21H1各央企的訂單增速均在20_以上，其中葛洲壩/我國化學/我國中冶21H1新簽訂單額同比分別增長53.7_/44.9_/32.2_。

從基建龍頭兩鐵的情況來看_我國鐵建21H1新簽訂單中工程承包增長12.35_，工程細分中鐵路/公路分別變化11.66_/-10.25_；我國中鐵21H1新簽訂單中基建同比增長20.0_，基建細分項目中，鐵路/公路/市政及其他分別變化-2.9_/-1.9_/30.3_。

五、風險提示

宏觀政策環(huán)境變化導致行業(yè)景氣度下降；基建投資增速下滑加速導致公司訂單不達預期，裝配式建筑滲透率提升不及預期。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源_【未來智庫官網(wǎng)】。

「鏈接」