原標(biāo)題：國泰君安：百事(PEP.US)擬收購百草味，休閑零食三強(qiáng)格局形成，或有利于行業(yè)盈利提升 來源：智通財(cái)經(jīng)

本文來自“猛哥看商業(yè)”，作者“訾猛、陳彥辛等”

事件點(diǎn)評(píng)

事件：百事(PEP.US)飲料擬以總估值49.2億人民幣，以現(xiàn)金向好想你收購旗下郝姆斯(百草味)100%股份，收購對(duì)應(yīng)2019年P(guān)S約1倍，2019年P(guān)E約29倍。

投資建議：百事擬收購百草味，意圖加強(qiáng)百事自身線上能力;從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，外資入主，百草味后續(xù)經(jīng)營管理風(fēng)格或迎改變;休閑零食行業(yè)經(jīng)歷過去價(jià)格戰(zhàn)時(shí)期，后續(xù)隨著主要參與者戰(zhàn)略變化，行業(yè)競爭格局有望更優(yōu);好想你若完成出售將獲取豐厚現(xiàn)金，靜待后續(xù)戰(zhàn)略布局。建議增持：三只松鼠，受益標(biāo)的：良品鋪?zhàn)拥取?/p>

百事現(xiàn)金收購百草味，意圖加強(qiáng)線上能力。百事此次擬以估值49.2億人民幣，現(xiàn)金收購百草味100%股份，主要看中百草味線上經(jīng)營能力。百事在中國區(qū)域此前主要食品品類為飲料、薯片、麥片等，線下渠道強(qiáng)勢(shì)，線上仍待進(jìn)一步強(qiáng)化。此次收購在品類、渠道上都是很好的互補(bǔ)。

百草味迎外資入主，經(jīng)營、戰(zhàn)略或迎調(diào)整。從消費(fèi)品歷史上外資入主后表現(xiàn)看，原企業(yè)從經(jīng)營團(tuán)隊(duì)、文化理念、戰(zhàn)略方向各方面都將發(fā)生較大變化。此時(shí)外資入主或使得百草味從過去相對(duì)激進(jìn)的性價(jià)比、份額優(yōu)先戰(zhàn)略變得保守，能否繼續(xù)跟上競爭激烈、人力密集型、正力拼效率的零食行業(yè)(尤其線上)，尚待觀察。

對(duì)好想你而言，出售百草味主要考慮是獲取投資收益和現(xiàn)金。好想你2016年10月完成增發(fā)收購百草味100%股份，當(dāng)時(shí)作價(jià)9.6億人民幣(現(xiàn)金1.44億，增發(fā)股份支付8.16億)，承諾2016-2018年凈利潤不低于0.55/0.85/1.1億元，均已達(dá)成。2019年百草味實(shí)現(xiàn)收入50.2億元，凈利潤1.7億元;此次出售資產(chǎn)估值49.2億元人民幣(對(duì)應(yīng)2019PS估值1倍，PE估值29倍)，資產(chǎn)相對(duì)2016年增值413%，投資回報(bào)豐厚。好想你測(cè)算投資收益35.9億元，對(duì)凈利潤貢獻(xiàn)26.6億元，出售后償還有息負(fù)債后，公司賬面現(xiàn)金余額35.5億元(好想你市值57.8億元)，后續(xù)有望在食品相關(guān)領(lǐng)域繼續(xù)布局。

休閑零食行業(yè)格局有望進(jìn)一步向好，有利于頭部三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥取４饲靶蓍e零食行業(yè)競爭激烈，尤其線上價(jià)格競爭為主，本以形成三只松鼠、良品鋪?zhàn)印俨菸度龔?qiáng)格局。從此次百草味公布數(shù)據(jù)看，2018、2019年毛利率為25.65%、26.52%，凈利率為3.3%、3.4%，趨勢(shì)在提升，但均低于松鼠和良品。后續(xù)若百草味在外資入主后戰(zhàn)略變化，或有利于行業(yè)整體盈利提升和其他頭部企業(yè)加速發(fā)展，繼續(xù)重點(diǎn)布局：三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥取?/p>

附件總結(jié)了此次百草味披露財(cái)務(wù)信息，以及三只松鼠、良品鋪?zhàn)印俨菸度以敿?xì)對(duì)比，敬請(qǐng)參考，若需詳細(xì)數(shù)據(jù)歡迎聯(lián)系國君零售團(tuán)隊(duì)

(編輯：彭謝輝)