來源： 新時代策略

樊繼拓 張美慧

策略觀點：現在的關鍵是速度

自2019年8月初我們戰略性看多以來，對市場大勢我們一直是樂觀的，這一點我們現在依然堅持，并認為2020年會出現戴維斯雙擊牛（業績改善+增量資金）。不過短期來看，我們需要關注的是速度，而不是方向。我們認為最近半個月，指數快速上漲，有超跌反彈、春季躁動和趨勢性，三種力量驅動。季節性因素導致創業板換手率很高、個人投資者交易活躍，這些季節性因素未來會有一次降溫。這一次降溫是速度的放緩，而不是方向的改變。

（1）似曾相識的一季度。近期創業板暴漲，量價齊升，創業板的換手率快速飆升，接近2019年Q1的高點?；鸢l行放量、個人投資者開戶回升，資金情緒和市場熱度和2019年Q1有很多相似性?；仡櫄v史，能夠看到創業板如此高的換手率一般很難維持比較久的時間。我們認為，后續即使創業板指繼續往上漲，其換手率下降也將是大概率事件。

（2）每年的1季度都有個季節性躁動。這里創業板換手率高，有一部分季節性的原因。圖1顯示，2012年至今，每年年初都會有一次季節性高點。2012-2015年時候季節性高點的位置都是年內高點。2016-2018年每年3-4月也會出現創業板換手率季節性高點，不過整體水平比2012-2015年略低。

近期能夠明顯看到個人投資者交易的活躍，這里面也有一部分是季節性原因，從圖2可以看到，每年3月都會有開戶的季節性回升。即使是熊市或震蕩市，也會出現較大的回升。目前還很難確定，個人投資者開戶回升的持續性有多強。

（3）這一次相比2019年Q1趨勢性因素更多一些。我們認為2020年Q1相比2019年Q1，內在趨勢性因素是更樂觀的，季節性因素退潮帶來的影響將會更小一些。從基金發行數據來看，2020年Q1的發行高點和2018年2月差不多，但是從年度滾動均值來看，這一次回升的穩定性更高，基金發行二季度雖然有季節性下降的可能性，但是下降完成后的水平可能依然會比較高。

（4）短期策略：對股市來說，近期市場上漲速度很快的原因有：中長期盈利和流動性格局非常好；2月春季躁動的因素導致資金活躍、主題活躍，基金發行活躍；政策上最近逐漸開始強調復工。

后續影響速度的變量：2月季節性躁動因素的自然減弱；復工逐漸開始后，能否展開一輪經濟年度反彈周期？疫情拓寬了科技股的認可度，科技股是否會出現新催化、新主線，繼續拓寬認可度。

我們的判斷：我們認為最近半個月，指數快速上漲，有超跌反彈、春季躁動和趨勢性，三個力量驅動。季節性因素導致創業板換手率很高、個人投資者交易活躍，這些季節性因素未來會有一次降溫。這一次降溫是速度的放緩，而不是方向的改變。

行業配置建議：金融板塊（銀行、地產、券商、保險）可以適當加倉，一方面估值有優勢，另一方面反向穩定經濟的政策有利于這些板塊，券商板塊受益于再融資政策的放開。成長股進入年報業績驗證期，短期可能依然會慣性上行，3月后可能會有慣性降溫，春季躁動的資金可能會在二季度小幅降溫。

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上周市場變化

上周A股全線上漲，其中創業板指（7.61%）、創業板50（7.56%）和中證500（6.70%）領漲。申萬一級行業中，電子（13.40%）、國防軍工（12.19%）和通信（11.11%）領漲。概念類中，打板指數（18.27%）、OLED指數（17.52%）和3D玻璃指數（16.80%）領漲，僅血液制品指數（-3.43%）、鈷指數（-2，89%）下跌。