原標題：巴菲特2020致股東信出爐(更新中)：伯克希爾Q4凈利291.6億美元 10大持倉股曝光 來源：騰訊證券

股票。

伯克希爾2019年四季報和年報

伯克希爾哈撒韋第四季度凈利潤為291.59億美元，較上年同期的凈虧損253.92億美元實現扭虧；A類股每股收益1.7909萬美元，好于上年同期的每股虧損1.5467萬美元；B類股每股收益11.94美元，好于上年同期的凈虧損10.31美元。

四季度主要業績：

--歸屬伯克希爾哈撒韋股東的凈利潤為291.59億美元，相比之下上年同期凈虧損為253.92億美元；

--投資收益為245.27億美元，相比之下上年同期投資虧損為276.13億美元；

--衍生品收益為2.12億美元，相比之下上年同期衍生品虧損為4.76億美元；

--無形資產減損為零，上年同期為30.23億美元；

--運營利潤44.20億美元，相比之下上年同期為57.20億美元；

--A類股每股收益17909美元，上年同期每股虧損15467美元；B類股每股收益11.94美元，上年同期每股虧損10.31美元；

--截至2019年12月31日，伯克希爾哈撒韋的A類流通股總數為1,628,138股，B類流通股總數為2,442,207,505股。

2019年全年主要業績：

--歸屬伯克希爾哈撒韋股東的凈利潤814.17億美元，相比之下上年同期凈利潤為40.21億美元；

--投資收益為562.72億美元，相比之下上年同期投資虧損為175.00億美元；

--衍生品收益為11.73億美元，相比之下上年同期衍生品虧損為2.37億美元；

--無形資產減損為零，上年同期為30.23億美元；

--運營利潤239.72億美元，相比之下上年同期為247.81億美元；

--A類普通股每股收益49828美元，上年同期每股收益2446美元；B類普通股每股收益33.22美元，上年同期每股收益1.63美元。

伯克希爾財報顯示，該公司第四季度運營利潤44.2億美元，預期57.2億美元；凈利潤291.59億美元，上年同期虧損253.92億美元。

2019年全年，伯克希爾凈利潤814.17億美元，上年同期40.21億美元。

巴菲特股東信(更新中)：

依照慣例，第一頁是伯克希爾業績與標普500指數表現的對比，2018年伯克希爾每股賬面價值的增幅是11%，而標普500指數的增幅為31.5%。長期來看，1965-2019年，伯克希爾的復合年增長率為20.3%，遠遠超過標普500指數的10.0%，而1964-2019年伯克希爾的整體增長率是驚人的2,744,062%，而標普500指數為19,784%。

伯克希爾哈撒韋的各位股東：

伯克希爾2019財年基于通用會計準則（GAAP）的盈利為814億美元。具體而言，這一總數當中包含240億美元運營盈利，以及我們所持有股票產生的37億美元已兌現資本利得和537億美元的未兌現資本利得。前列所有均為稅后數據。

關于這537億美元利得，必須做一個補充說明。根據2018年生效的新版通用會計準則，一家企業所持有的證券，即便是尚未兌現的利得和虧損凈變化也必須計入盈利數據。正如我們在去年股東信當中所澄清的，無論是我，還是和我一起管理伯克希爾的伙伴查理·芒格（Charlie Munger），我們對這種新規其實都持保留態度。

這種新規會被推出和采用，本質上說來，其實是標志著會計專業理念的一次重大改變。2018年之前，通用會計準則堅持認為，除非一家企業的生意就是證券交易本身，不然的話，投資組合當中未兌現的資本利得任何時候都不該被計入盈利，而未兌現的虧損也只有在被認為是“非暫時性”的情況下才可以計入。現在，根據新規，伯克希爾必須將這些數據計入每個季度的盈利之中，不管這些證券的漲漲跌跌不管有多么起伏不定，可能會造成怎樣的影響——對于眾多投資者、分析師和評論家來說，這也成了他們必須掌握的新知識。

伯克希爾2018年和2019年的具體數據其實正清楚地證明了我們對新規的判斷的正當性。正如我們發布的數據所顯示的，2018年是股市遭遇不順的一年，我們未兌現的利得縮減了206億美元之多，于是我們當年度的通用會計準則盈利就只剩下了40億美元。至于2019年，如前所述，由于股票價格的上漲，我們未兌現的利得猛增了537億美元，使得通用會計準則盈利達到了前面所報告的814億美元。換言之，股市行情的變化使得我們的通用會計準則盈利猛增了令人瞠目結舌的1900%！

然而，與會計世界不同的是，在我們認為的現實世界當中，伯克希爾所持有的股票總規模這兩年一直保持在大約2000億美元的水平，這些股票的內在價值也基本上都是在穩步而堅實地增長。

查理和我呼吁大家專注于運營盈利——我們的這一數據2019年較之前一年基本沒有大的變化——同時不要去在意投資的季度或年度的利得或虧損，不管是已經兌現的還是尚未兌現的。

我們的這種建議絕不是忽視或貶低伯克希爾這些投資的價值。查理和我都預計，我們的股票投資，雖然其一時間表現出的具體形態可能難以預測，高度不規律，但是長期角度而言，注定會為我們創造巨大的利得。我們為何會如此樂觀？下面的章節將會展開討論。

保留盈利的力量

1924年，一位名聲并不是那么顯赫的經濟學家、理財顧問埃德加·勞倫斯 ·史密斯（Edgar Lawrence Smith）完成了一本《普通股的長期投資》（Common Stocks as Long Term Investments），這雖然只是一本薄薄的冊子，但是卻改變了整個投資世界的面貌。事實上，撰寫這本書的經歷也改變了史密斯本人，迫使他開始重新評估自己的投資信條。

剛開始寫作的時候，他最初想要說明的觀點是，在通貨膨脹周期當中，股票的表現要好于債券，而在通貨緊縮周期當中，債券的回報則好過股票。看上去，這樣的觀點是合情合理的。可是接下來，史密斯自己都吃了一驚。

事實上，在這本書的最開頭，史密斯就承認：“這些研究本身就是對失敗的記錄——事實并不能支持預設的觀點。”然而，這卻是投資者的幸事，因為失敗迫使史密斯更加深入地思考，去探索到底該如何評估股票的價值。

要把握住史密斯到底洞見了些什么，我想最好還是引述一段關于他著作的最早期評論，來自約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）：“我一直讀完全書，才大致搞清楚了史密斯先生最新奇的，當然也是最重要的觀點到底是什么。那些真正優秀的工業企業管理層是不會將他們每年所獲的利潤都全部派發給股東的，這是一個基本原則。哪怕不是所有年景，至少在好的年景下，這些企業都會留下一部分利潤，將其重新投入到其業務本身。這樣就創造出一種有利于可靠的工業投資的復利運營模式。經年累月，這筆可靠的工業財富的真實價值就會以復利速度增長，更不必說股東們還得到了源源不斷的股息。”

得到了這位經濟學大家的加持，史密斯一夜成名。

在史密斯的這本著作出版之前，保留盈利的做法居然會讓股東們都感到不滿，這樣的邏輯，今人已經很難理解了。畢竟，我們現在都知道，當年的卡耐基、洛克菲勒和福特等大家族之所以能夠積累起令人瞠目結舌的巨大財富，靠的就是保留住很大一部分企業盈利，將其投入未來的成長，創造出更大的利潤。事實上，不光是這些巨頭們，在全美的范圍內，真不知有多少具體而微的資本家們是靠著重復同樣的劇本而發家致富的。

然而，事實就是，在史密斯之前的年代當中，當企業所有權被分割成無數小片——“股票”，后者的購買者們通常都將自己的投資視作是針對市場行情變動的短期賭博，往最好聽里說也不過就是投機而已——真正的紳士們青睞的是債券。

不管投資者們變聰明的速度有多么遲緩，到今天，保留盈利用于再投資的數學公式都已經被大家充分理解了。曾經被凱恩斯評為“新奇”的觀念，對于現在的高中生都已經是常識了——將儲蓄和復利結合，就可以創造奇跡。

在伯克希爾，查理和我一直以來都高度重視有效地運用保留盈利。有些時候，這份工作其實是很輕松的，可是在另外一些時候，這份工作用“困難”來形容都嫌不足——尤其是我們面對著體量巨大，而且還在持續膨脹的現金的時候。

我們想要將自己所保留的這些資金投入使用，首選的目標就是投資于我們業已擁有的數量眾多、種類繁雜的生意當中。單單在過去十年時間里，伯克希爾的折舊支出就累計達到650億美元，而內部的地皮、廠房和設備投資累計更達到1210億美元。再投資于運營資產永遠都是我們的優先考慮對象。

此外，我們還在持續尋求買進新的企業的機會，只要后者能夠符合三個標準。首先，他們運營的凈有形資本必須能夠創造得體的回報。其次，經理人必須是德才兼備，既有能力又誠實。最后，買進價格必須合理。

一旦我們找到了這樣的企業，只要條件允許，我們都會希望將其100%全部收購下來。遺憾的是，符合我們前面全部要求的大規模收購機會其實頗為稀有。在更多的時候，我們還是只能去把握住股市波動當中涌現出的機會，去收購那些符合標準的上市公司的大量股份，但是往往并不能達到控股的程度。

無論我們到底是如何進行的投資——是控股了這些企業，還是只通過市場購入了一大筆股權——伯克希爾的財務表現很大程度上都將取決于我們所投資的這些企業的未來盈利能力。只不過，投資者必須明白，這兩種投資方式在會計層面是存在著巨大差異的。

那些我們控股的企業（具體定義為伯克希爾持有50%以上股權），他們各自的盈利都會直接計入我們報告的運營盈利數據。各位看到的就是實實在在的盈利。

至于那些非控股企業，即我們擁有相當數量股票的企業，只有他們的股息才會被計入伯克希爾報告的運營盈利數據。當然，他們也會有自己的保留盈利，用來投入運轉、創造更多附加值，但是這一切都不會從伯克希爾發布的盈利數據當中直接體現出來。

在幾乎所有其他的大企業財報當中，投資者都不會看到伯克希爾這種高度重視和列出“未實現盈利”的做法。可是，對于我們而言，這卻是一項非常重大，不容忽略的內容，必須詳細列出如下。

伯克希爾Q4十大持倉股曝光

以下，我們將列出我們通過股市投資的10支最重要成份股，具體條目包括我們持股占其全部股票的比例、我們所獲得的股息（基于當前年收益率、單位100萬美元），以及他們的盈利保留情況（2019年盈利減去已經派發的普通股和優先股股息、單位100萬美元）。

顯然，這些我們只是部分擁有的企業，我們最終能夠記錄下來的已兌現利得是不會與他們保留盈利當中根據“我們”持股比例計算出的結果準確對應的。雖然遺憾，但是也不能不承認，有些時候，保留盈利也可能會無功而返。只不過，不管是根據邏輯常識，還是根據我們過往的經驗，我們都更加傾向于相信，這些企業和股票最終將實現的資本利得至少會與他們保留盈利當中屬于我們的份額相當，很可能還會猶有過之。（需要補充的是，當我們最終賣掉這些股票，實現利得，我們必須按照當時的稅率繳納聯邦所得稅，目前的適用稅率為21%。）

可以肯定地說，伯克希爾從這10家公司，以及我們做了股票投資的其他許多家公司所獲取的回報未來還將以極不規則的形態持續呈現。有時可能是基于某家企業自身的問題，有時可能是因為股市大盤的緣故，虧損總會周期性發生。與此同時，在另外一些時間段當中，我們的利得則可能會爆炸式增長，比如去年就是個例子。整體而言，我們投資兌現的保留盈利對于伯克希爾自身價值的增長無疑是具有重大意義的。