原標(biāo)題：特斯拉趁熱打鐵發(fā)行新股，為未來(lái)的野心和風(fēng)險(xiǎn)投保 來(lái)源：36氪

作者 | 秦章勇

編輯 | 許陽(yáng)

1月29日的特斯拉財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上，特斯拉CEO埃隆·馬斯克（Elon Musk）還告訴投資者，現(xiàn)在融資“毫無(wú)疑義”，因?yàn)樘厮估呀?jīng)實(shí)現(xiàn)了足夠的正向現(xiàn)金流。而融資會(huì)稀釋公司股權(quán)，不太明智。

這番話(huà)的保質(zhì)期是半個(gè)月。

2月13號(hào)，特斯拉向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交了一份關(guān)于增發(fā)265萬(wàn)股特斯拉股票的文件。2月20日，文件披露信息顯示，此次新股票發(fā)行一共籌集了23.1億美元。其中馬斯克在2月14日購(gòu)買(mǎi)了13037股特斯拉股票，金額約為1000萬(wàn)美元，這次交易使得馬斯克持有的特斯拉股票數(shù)量增加到3410萬(wàn)股，占18.5%。

早在去年5月，特斯拉就“食言”不缺錢(qián)的說(shuō)法，發(fā)行了規(guī)模高達(dá)27億美元混合融資計(jì)劃，當(dāng)時(shí)馬斯克還認(rèn)購(gòu)了其中的2500萬(wàn)美元股票，彼時(shí)特斯拉正遭遇虧損以及債務(wù)到期的壓力。如今特斯拉已經(jīng)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，但突如其來(lái)的融資計(jì)劃讓馬斯克再次遭遇“打臉”。

就像不能用正常邏輯去思考馬斯克的行事風(fēng)格，我們也不能像對(duì)待普通股票一樣對(duì)待特斯拉。股票增發(fā)通常意味著股票價(jià)值稀釋而引發(fā)股價(jià)下跌。但是，特斯拉公布發(fā)行股票消息后，當(dāng)天收盤(pán)仍然上漲近5%，股價(jià)突破800美元。

對(duì)于新一輪的融資，特斯拉也頗為低調(diào)，僅表示這筆資金將用于“一般企業(yè)用途”，并加強(qiáng)其資產(chǎn)負(fù)債表。顯然，這個(gè)開(kāi)放答案為這筆資金提供了無(wú)限遐想空間。

融資的最好時(shí)機(jī)？

特斯拉此時(shí)發(fā)布融資計(jì)劃，更像是乘勝追擊。

過(guò)去一個(gè)月，特斯拉股價(jià)一度漲至968.99美元。最高點(diǎn)時(shí)，特斯拉市值達(dá)到1746.55億美元，相當(dāng)于3個(gè)通用、4個(gè)福特，超過(guò)所有A股上市車(chē)企的市值總和。雖然目前已經(jīng)有所回落，但2020年以來(lái)特斯拉股價(jià)漲幅已高達(dá)92%。

股價(jià)上漲的同時(shí)，特斯拉的資金需求也在不斷增加。

根據(jù)Q4財(cái)報(bào)，特斯拉在2019年全年?duì)I收達(dá)到245.78億美元，交付量也完成了36萬(wàn)輛的目標(biāo)。但是盈利無(wú)法填補(bǔ)上半年的虧空，特斯拉在2019年全年凈虧損依然達(dá)到了8.62億美元。

截至去年年底，特斯拉的賬面現(xiàn)金為67.83億美元，其自由現(xiàn)金流達(dá)到10.78億美元，雖然均創(chuàng)下了歷史最佳，但公司的總債務(wù)同樣居高不下，截至2019年第四季度，負(fù)債總額高達(dá)124.9億美元。

特斯拉盈利的速度，遠(yuǎn)趕不上其擴(kuò)張的野心。

前不久，據(jù)electrek報(bào)道，特斯拉正在美國(guó)弗里蒙特建造一條電池生產(chǎn)線(xiàn)試點(diǎn)，并自行設(shè)計(jì)電池生產(chǎn)設(shè)備，這是特斯拉的第一批自產(chǎn)電池。特斯拉在德國(guó)柏林的超級(jí)工廠也于開(kāi)始動(dòng)工，而上海超級(jí)工廠雖然已經(jīng)投入生產(chǎn)，但仍有二期、三期工程待建設(shè)。

Cybertruck 來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)

按照計(jì)劃，Model Y將在今年上半年交付，電動(dòng)皮卡CyberTruck將于明年投產(chǎn)。在配套設(shè)施方面，電動(dòng)卡車(chē)Semi專(zhuān)用的Megacharger充電網(wǎng)絡(luò)目前尚未建設(shè)。此前馬斯克曾表示，擴(kuò)大太陽(yáng)能電池板業(yè)務(wù)也是該公司2020年的主要優(yōu)先事項(xiàng)之一。

凡此種種，都意味著特斯拉仍存在很大的現(xiàn)金缺口。特斯拉預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)2020年和隨后兩個(gè)財(cái)政年度公司的平均年度資本支出將為25億至35億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的每年25億美元。

一邊是資本支出不減，一邊是股價(jià)的上漲，特斯拉融資似乎有了充足的“理由”。

不過(guò)此次融資與以往不同，隨著特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)火力全開(kāi)，Model 3的需求增長(zhǎng)勢(shì)頭不減，該公司正拓展全球市場(chǎng)版圖，當(dāng)特斯拉獲得充足資金和先進(jìn)設(shè)備后，投資者對(duì)其能做什么充滿(mǎn)期待。

事實(shí)上，即便特斯拉在過(guò)去向華爾街尋求資金，市場(chǎng)也沒(méi)有因?yàn)橄♂尮蓶|權(quán)益而懲罰公司，反而推高了股價(jià)，這種良性循環(huán)使特斯拉在過(guò)去10年里籌集了約140億美元。

而且不少人看空特斯拉的理由之一，就是特斯拉在上半年提高銷(xiāo)售及行政開(kāi)支的情況下，會(huì)面臨恢復(fù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。此次增發(fā)股票后，至少在短期之內(nèi)駁回了空頭對(duì)于特斯拉現(xiàn)金緊縮的論斷。

Solar Roof 太陽(yáng)能屋頂 來(lái)源：特斯拉官網(wǎng)

一家公司應(yīng)該在有能力的時(shí)候融資，而不是在有需要的時(shí)候融資。韋德布什證券Wedbush Securities的分析師丹·艾夫斯（Dan Ives）對(duì)特斯拉宣布融資20億美元的行為表示肯定，認(rèn)為“這是明智的戰(zhàn)略舉措，消除了現(xiàn)金緊縮的擔(dān)憂(yōu)。”

晨星分析師大衛(wèi)·惠斯頓David Whiston則表示，我們長(zhǎng)期以來(lái)一直希望特斯拉通過(guò)其高估值，選擇股票發(fā)行來(lái)一勞永逸的籌集大量現(xiàn)金。我們寧愿特斯拉選擇這樣的方式，而不是每年通過(guò)可轉(zhuǎn)換債務(wù)進(jìn)行融資。

如今，在完成融資后，特斯拉將擁有比以往任何時(shí)候都多的現(xiàn)金儲(chǔ)備，這意味著該公司可以全力實(shí)施其全球擴(kuò)張的野心。

為風(fēng)險(xiǎn)“投保”

特斯拉有充足的理由發(fā)行新股來(lái)籌錢(qián)，但投資人也有理由懷疑，如今購(gòu)進(jìn)特斯拉，是否是個(gè)最好的時(shí)機(jī)。

美國(guó)投資公司Miller Tabak首席市場(chǎng)策略師馬特·馬利（Matt Maley）堅(jiān)信，特斯拉股價(jià)已遠(yuǎn)高于其基本面，這支股票將在不久之后的某個(gè)時(shí)候“徹底崩潰”。美國(guó)羅斯資本（Roth Capital）的高級(jí)研究分析師克雷格·歐文(Craig Irwin)也認(rèn)為，隨著傳統(tǒng)車(chē)企入局，特斯拉終將“踏入現(xiàn)實(shí)”，直面銷(xiāo)量下降的未來(lái)。 在歐文看來(lái)，特斯拉估值太高了，是戴姆勒的2倍多，接近寶馬的4倍，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手只需要2年時(shí)間就可以趕上特斯拉。

按利潤(rùn)、收入、汽車(chē)產(chǎn)量和其他許多衡量指標(biāo)，特斯拉的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)任何一家大型汽車(chē)制造商，甚至超過(guò)小眾奢侈汽車(chē)品牌。而且，2019年，特斯拉在美國(guó)的銷(xiāo)量同比下滑15%，盡管特斯拉此前表示，預(yù)計(jì)今年汽車(chē)交付量可以增長(zhǎng)35%，“輕松超過(guò)”50萬(wàn)輛，但這一預(yù)測(cè)是基于中國(guó)市場(chǎng)能夠迎來(lái)迅猛增長(zhǎng)。

然而，新冠疫情讓特斯拉在華的銷(xiāo)售預(yù)測(cè)不再可靠，它不但沖擊了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，影響居民消費(fèi)，而且還會(huì)威脅特斯拉的零部件供應(yīng)，特斯拉的零部件供應(yīng)依靠單一企業(yè)，其中有不少來(lái)自中國(guó)本土。

在零部件、工廠等方面的激進(jìn)策略，也讓人有所擔(dān)心。

特斯拉在提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)的監(jiān)管文件中披露，該公司正在加快資本支出，利用牛市契機(jī)加速行動(dòng)，正如馬斯克在推特上暗示的那樣，此舉可能意味著該公司或許會(huì)加速在德克薩斯州建電池工廠。

“特斯拉在德國(guó)建工廠已經(jīng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，最近馬斯克又在談?wù)撛诘驴怂_斯州建工廠。”CFRA研究分析師加勒特·納爾遜（Garrett Nelson）表達(dá)了自己的擔(dān)憂(yōu)，認(rèn)為特斯拉“資本支出預(yù)期高于之前的預(yù)估，也比他們之前所說(shuō)的高出很多。”

保時(shí)捷Taycan 來(lái)源：保時(shí)捷官網(wǎng)

更何況，保時(shí)捷、寶馬、奧迪等傳統(tǒng)豪華汽車(chē)制造商已經(jīng)開(kāi)始反攻，紛紛加碼布局電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域，特斯拉的領(lǐng)頭羊地位正遭遇沖擊。比爾·蓋茨在接受美國(guó)科技自媒體MKBHD采訪(fǎng)時(shí)甚至表示，電動(dòng)汽車(chē)未來(lái)十年溢價(jià)會(huì)降到0。

正因?yàn)闈撛诘姆N種風(fēng)險(xiǎn)，才使得特斯拉的融資更顯得必要。

納爾遜認(rèn)為，這筆錢(qián)能夠?yàn)槠錁I(yè)務(wù)中可能出現(xiàn)的問(wèn)題提供有用的保險(xiǎn)。此外，納爾遜還提到這筆融資還可能為特斯拉在中國(guó)的業(yè)務(wù)提供保障，防止可能由新型冠狀病毒爆發(fā)導(dǎo)致的問(wèn)題。

Baird分析師本·卡洛(Ben Kallo)同樣認(rèn)為這筆錢(qián)實(shí)際上代表著馬斯克為未來(lái)可能出現(xiàn)的問(wèn)題購(gòu)買(mǎi)了“保險(xiǎn)”，此時(shí)加速擴(kuò)張是為了防止因電池問(wèn)題拖特斯拉產(chǎn)品的后腿，避免當(dāng)年“產(chǎn)能地獄”的重演。

面對(duì)種種質(zhì)疑和挑戰(zhàn)，特斯拉不得不居安思危，在股價(jià)上揚(yáng)時(shí)囤糧備戰(zhàn)，穩(wěn)住目前的股價(jià)走勢(shì)。

完成此輪融資后，特斯拉的現(xiàn)金頭寸將達(dá)到歷史最高的80億美元左右，為空頭眼中的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)提供了完美的資金緩沖。

特斯拉最大的多投方之一、方舟投資管理公司（Ark Investment Management）創(chuàng)始人凱瑟琳·伍德（Catherine Wood）13日在Twitter稱(chēng)贊了特斯拉20億美元的融資行為，認(rèn)為這是“有道理的”，并對(duì)此前看漲特斯拉的觀點(diǎn)構(gòu)成支撐。她堅(jiān)持看多特斯拉，認(rèn)為其股價(jià)能在未來(lái)五年內(nèi)達(dá)到7000美元。