原標題：該如何理解特斯拉的估值重塑？

股價及估值復盤分析（一）》

特斯拉從2010年6月上市至今，歷時9 年半時間，在成熟的美股市場，其最近兩個月的漲幅已經是驚人的程度。

回顧特斯拉發展歷程、盈利能力、股價表現以及華爾街分析師評級，其一共經歷三次估值重塑。

估值重塑I：2013/4，Model S攪動行業

上市后第二年，即2012年6月特斯拉啟動Model S交付，出眾產品性吸引了不少客戶青睞。

Model S的交付刺激了公司營收成倍增長。

2013年4月，特斯拉公布13Q1財報，營收5.62億美元，環比+83%，經營虧損幅度大幅縮窄，距盈利僅有一步之遙，這一成果遠超預期。

超預期交付表現、財務數據，讓市場認識到Model S攪動了傳統汽車業，投資者有關特斯拉的爭論也從它能否生存的質疑，轉向衡量它競爭優勢的成功和可持續性，公司估值開始第一次重塑。

2013/4-2014/8期間18個月，特斯拉股價上漲575%，同期納指漲幅47%。

估值重塑II：2016/11，Model 3打開廣闊想象

2014/10-2016/10，特斯拉股價下跌13%，同期納指漲幅17%。

在此期間，特斯拉受到原油價格大跌（汽油車性價比凸顯）、業務擴張至儲能拖累主營等風險。2015Q4 Model X開啟交付，但之后連續2個季度交付下滑。

不過很快，特斯拉很快又迎來一系列利好。

2016年10月公布的Q3財報大超預期，營收23億美元，同比+145%；凈利潤2200萬美元，自13Q1再度回正；16Q3出貨再創歷史新高的24821輛。更重磅的，季報中披露Model 3生產線已鋪設完成、超級工廠也將按計劃在16Q4投產。

2017年5月4日發布的2017 Q1財報，稱Model3訂單已經近40萬輛。

以上事件令市場重新打開對特斯拉的期待，估值迎來第二次重塑：如果40萬訂單能全部交付，那么就能實現持續季度盈利。

2016.11-2017.6期間，特斯拉股價上漲101%，同期納指漲幅25%。

估值重塑III：國產M3、model Y、初見端倪自動駕駛業務

進入2017下半年，因為Model 3產能爬坡，特斯拉陷入產能地獄、現金流危機；2018年經歷高管離職潮、私有化鬧劇；2019Q1交付下滑，股價一度跌至2019年5月的185美元。

2019年12月24日，特斯拉宣布從中資行拿到累計100億貸款授信；

2019年12月30日，首批15輛國產Model 3交付；

2020年1月3日，宣布國產Model 3降價至29.9萬；

2020年1月4日，宣布Model Y起售價44.4萬，2019全年超預期交付36.7萬輛；

2020年1月7日，宣布啟動上海工廠Model Y制造項目

2020年1月29日，19Q4財報再次超預期盈利，指引2020年交付將超過50萬輛。

一系列事件，包括國產M3投產帶動成本下降、model Y推動、超預期盈利，以及樂觀指引，特斯拉無不在向市場兌現行業電動化諾言。自動駕駛、軟件服務持續收費，印證公司商業模式不斷向蘋果靠攏，估值迎來第二次重塑。

2019/12-2020/2短短2個月，特斯拉股價上漲81%，同期納指漲幅8%。

復盤來看，特斯拉最近漲幅已經超過電動汽車的估值體系，然而特斯拉的估值體系，不是簡單的電動汽車能解釋得了，這里還涉及兩大因素：空頭補進、投資者情緒狂熱。

對于新能源這一將持續十年以上的高增長、高確定性機會，投資者更多愿意給予高溢價。相信在未來，隨著生產成本下降、毛利率增加、資本效率提高、自主能力的實現，特斯拉股價仍迎來大幅增長。

責任編輯：郭明煜