港股03968）珠海分行，占其所持股份比例的100%，占公司總股本的15%。截至2月14日，珠海明駿及其一致行動(dòng)人董明珠質(zhì)押股份共計(jì)9.46億股，占其所持公司股份數(shù)量比例達(dá)到99.91%。

質(zhì)押股票是籌資條件

格力電器2月16日晚間公告，第一大股東珠海明駿將其持有的公司9.02億股股票質(zhì)押給招商銀行珠海分行，占其所持股份比例的100%，占公司總股本的15%。質(zhì)押起始日為2020年2月13日，到期日為2026年12月26日，質(zhì)押期接近7年。截至2月14日，珠海明駿及其一致行動(dòng)人董明珠質(zhì)押股份共計(jì)9.46億股，占其所持公司股份數(shù)量比例達(dá)到99.91%。

在2月3日，格力電器表示，格力集團(tuán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份完成過(guò)戶(hù)登記，高瓴相關(guān)方珠海明駿持有格力電器15%股份，為公司單一第一大股東。歷時(shí)快一年的格力易主塵埃落定。為何珠海明駿剛剛?cè)胫鞲窳﹄娖骶唾|(zhì)押其100%的股權(quán)？實(shí)際上，珠海明駿質(zhì)押格力電器股權(quán)，是其在籌資時(shí)早已與銀團(tuán)簽署的貸款條件。

珠海明駿受讓格力電器15%股份的總價(jià)款為416.62億元，根據(jù)格力電器此前的公告可知，珠海明駿協(xié)議受讓股份的資金來(lái)源于自有資金及自籌資金，自籌資金來(lái)源為珠海明駿銀行貸款。2019年12月，珠海明駿與招商銀行、中國(guó)銀行（港股03988）、平安銀行、浦發(fā)銀行等合計(jì)七家銀行簽訂了貸款協(xié)議，貸款總額為208.31億元，融資系用于珠海明駿受讓格力集團(tuán)所持格力電器15%的股份。珠海明駿將其所持格力電器股票質(zhì)押給貸款銀行系本次貸款的主要條件之一。

值得注意的是，根據(jù)珠海明駿與七家銀行簽訂的《貸款協(xié)議》，該協(xié)議項(xiàng)下的融資安排不存在與格力電器市值漲跌掛鉤的補(bǔ)倉(cāng)或平倉(cāng)機(jī)制，不存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

不設(shè)平倉(cāng)線(xiàn)并不常見(jiàn)

股權(quán)融資中不設(shè)置補(bǔ)倉(cāng)或平倉(cāng)機(jī)制并不常見(jiàn)，因?yàn)檫@是銀行在發(fā)放股權(quán)質(zhì)押貸款時(shí)進(jìn)行的主要風(fēng)控手段。在2018 年上半年市場(chǎng)大跌時(shí)，最主要的連鎖反應(yīng)就是上市公司股東股權(quán)質(zhì)押強(qiáng)制平倉(cāng)。此外，從以往的股權(quán)質(zhì)押貸款方案中可以看出，在增信措施上，貸款方不僅要質(zhì)押股份，還要質(zhì)押一定的實(shí)體資產(chǎn)，如房產(chǎn)等。但是珠海明駿的貸款方案上，增信措施僅僅質(zhì)押了上市公司股份，而且還沒(méi)有平倉(cāng)線(xiàn)設(shè)計(jì)。

某券商銀行業(yè)首席分析師在接受e公司記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“銀行在發(fā)放股權(quán)融資時(shí)，一般是估計(jì)合理價(jià)格后打折確定融資金額，如果未來(lái)出現(xiàn)基本面或者股價(jià)的下行，就要求增加股權(quán)或者歸還一部分本金，這是常規(guī)手段。但是，如果沒(méi)有平補(bǔ)倉(cāng)機(jī)制，那可能是對(duì)基本面和股價(jià)比較確定，折扣也相對(duì)比較安全。”按照格力電器最新收盤(pán)價(jià)62.73元/股，總市值3773.67億元計(jì)算，15%的股權(quán)對(duì)應(yīng)的市值約為566億元。本次貸款金額為208.31億元，約合股份市值的36.8%，高于目前市場(chǎng)上大部分股票質(zhì)押融資的折扣數(shù)。

財(cái)務(wù)專(zhuān)家方烈告訴e公司記者：“本次抵押貸款沒(méi)有設(shè)置平倉(cāng)線(xiàn)，不存在連帶擔(dān)保責(zé)任，主要是因?yàn)殂y行看中了珠海明駿的增信能力。”同時(shí)，多位銀行業(yè)專(zhuān)業(yè)人士均告訴e公司記者，沒(méi)有平倉(cāng)線(xiàn)設(shè)計(jì)并不意味著沒(méi)有風(fēng)控措施，一般在貸款條約中，還會(huì)設(shè)置保障措施。e公司記者查閱發(fā)現(xiàn)，珠海明駿在協(xié)議中承諾，在分紅上，盡力促使上市公司每年凈利潤(rùn)分紅比例不低于50%。

據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，格力電器從2012年到2018年累計(jì)分紅金額為490億元，約占同期自由現(xiàn)金流的36.98%。2019年三季報(bào)顯示，格力電器資金約為1362億元，占總資產(chǎn)的46.68%。多位分析人士均表示，格力電器分紅比例確實(shí)有很高提高空間。

格力電器2019年三季報(bào)顯示，前三季凈利潤(rùn)為221.17億元，同比增4.75%。結(jié)合格力電器2017年和2018年的全年凈利潤(rùn)分別為224.02億元、262.03億元。假設(shè)格力電器每年能實(shí)現(xiàn)200億元凈利潤(rùn)，且一半用于分紅，那么珠海明駿的15%股權(quán)每年能收到分紅款高達(dá)15億元。這就意味著，該貸款方案的資金回流思路的核心，是銀行預(yù)估珠海明駿可獲得大量自由現(xiàn)金流覆蓋債務(wù)及利息成本，而不是常見(jiàn)的依靠股權(quán)增值空間。